央行入市买A股？机构人士：“谁来协调谁来监管？”

　　来源：新浪金融研究院（ID：sina_jinrong）

　　作者：张正一

　　2019年中央经济工作会议以及央行工作会议均提出货币政策保持稳健，若央行直接在二级市场购买股票等同于“直升机撒钱”，此举便不符合我国当前的货币政策取向。

　　2019年中央经济工作会议以及央行工作会议均提出货币政策保持稳健，若央行直接在二级市场购买股票等同于“直升机撒钱”，此举便不符合我国当前的货币政策取向。

　　1月8日，中证网刊登的一篇名为《央行持有本国股票资产大有可为》的快评，关于中国央行持有本国股市资产是否出格的问题，引发热议。

　　央行购买股票ETF，即让央行作为股票市场的参与者，直接在二级市场购买股票。据了解，全世界的央行都极少把购买股票作为一种货币工具。目前为止，只有日本央行直接购买了本国股票，欧美国家或美国都没有选择这种方式。那日本央行的案例是否具有参考意义呢？

　　从货币政策的角度看，中国人民银行调查统计司原司长盛松成认为，央行货币政策工具箱里储备工具较多，目前仍应该坚持稳健的货币政策。通过央行购买股票来施行货币政策不现实，容易使得市场将股票涨跌和央行货币政策绑架起来，这是不理性的。

　　值得关注的是，中信证券的分析师们对此竟给出了不同的意见。而接近央行人士今日在接受媒体采访时表示此举“不太现实”，不过此前多家券商机构则表示未来央行购买股票ETF还是具备一定的可行性。

　　反方：“没听说，法律上也不支持”

　　央行该不该持有本国股票资产？市场开始出现了这一问题的讨论。

　　1月9日，接近央行人士对媒体表示，没有听说有这样的计划。这不太现实，法律上也不支持。

　　从《中国人民银行法》的角度来看，中国人民银行为执行货币政策，可以运用的货币政策工具中，包括了：“在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇，但并不包括购买股票”。

　　中信证券固定收益首席分析师明明指出，中国央行效仿日本央行购买股票ETF的行为与中国国情不符。他对此进行了三点分析：

　　首先，从日本看，它经历了20年的通缩，并且是在金融危机爆发后，本土企业不愿意投资的情况下才选择了央行购买股票ETF的方式。从全世界的主权国家看，只有日本央行直接购买了本国股票，欧美国家或美国都没有选择这种方式。并且，现在事实证明央行直接购买股票弊大于利，导致市场流动性大幅降低。值得注意的是，当前日本的金融机构也希望日本央行能够退出本国股票市场。

　　其次，中国与日本两国的国情相差非常大，中国央行远没有到开展QE（量化宽松政策）的阶段。央行开展QE需要在实行零利率或近似零利率政策后，但中国目前离零利率政策还有很大“距离”。

　　再次，央行支持实体经济有很多方式，比如降准、降息、定向支持三农和小微等。就央行买股票而言，从日本的经验看，对实体经济支持作用并不明显。

　　值得注意的是，明明认为，中国央行效仿日本央行购买股票ETF也会存在道德风险。比如，入市、退市的时间点都会存在道德风险。股市投资是私人部门行为，央行从逻辑和法理上来讲，都不具备可行性，尤其是人民银行法并没有指出它可以直接投资股市。

　　南开大学金融发展研究院负责人田利辉认为，央行买卖股票亏损是国家的损失，需要通过消耗国家信用的货币发行弥补亏空。央行买卖股票盈利可能带来部分股市亏空股民和央行的对立情绪。故而，央行持有本国股票资产弊大于利。

　　另有机构投资人表示，央行购买股票的本质，从某种程度上说，是要全民一起共担风险。即使是对于已经购买股票的日本央行，这一做法也受到业界极大争议。从央行的法定职责来看，也不支持央行购买股票这一行为。

　　正方：央行买A股？有可能！

　　虽然接受采访的众机构人士纷纷表示“不可思议”，但龙头券商的研报还是让市场人士认为，央行在考虑购买ETF的可能性至少“大于0”。

　　1月8日，东兴证券首席经济学家张岸元认为，出于稳定市场等多种原因，中央银行持有本国股市资产，并不出格。各国中央银行都大量持有外国股票资产，作为其外汇储备多元化投资策略的一部分。

　　张岸元分析，出于稳定市场等多种原因，中央银行持有本国股市资产，并不出格。以日本央行为例，该行自2002年开始持有本国股票资产，并于2010年大幅增持ETF。截至2018年末，日本央行股票及ETF持有量占央行总资产约4.39%，占交易所总市值约3.7%。

　　他强调，如果按照日本央行对股票和ETF的持有比例测算，我国央行持有1.58-1.78万亿元的A股资产，不会对央行资产负债表和股市造成结构性影响，且更有利于A股在2019年实现健康平稳运行。

　　无独有偶，野村控股亚洲研究部负责人 Jim McCafferty认为股市是重要的国内政策工具，中国人民银行可能在2019年开始购买中国国内股票，他说道：中国将采取超越以往的措施来刺激股市。

　　稍早前，中信证券A股策略首席分析师秦培景还指出，全世界的银行都极少把购买股票作为一种货币工具。这么做的只有日本央行（2002年持续至今）和1998年亚洲金融危机时香港金管局的操作（建立平准基金）。

　　秦培景介绍，日本前央行行长白川方明最早在2010年10月提出将央行购买股票ETF作为货币宽松政策的一部分，规模为每年4500亿日元，主要目的是刺激本土投资者的风险偏好，提高其所持有的股票占总金融资产的比重，降低权益资产的风险溢价，从而降低权益资本成本以刺激企业进行主动投资。

　　近期A股市场虽然维持震荡状态，靴子落地暖风频吹，券商更是认为“春季行情”值得期待。业界对于未来央行是否可能持有A股的讨论开始增多，市场遐想无限发酵。

　　对于，央行购买股票ETF是否“出格”？盛松成从监管的角度回答了这个问题。

　　他表示，央行进入股票市场将出现监管难题，并且容易影响央行货币政策的独立性。居民和机构来投资股票，由交易所和中国证监会监管。同时，证监会也可以控制协调平准基金的运作。如果央行直接买股票，应该由谁来协调，由谁来监管？这些问题没有人回答得了。

责任编辑：杨群