公私募基金券商机构解读政府工作报告

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，汇添富基金表示，公募基金要紧紧把握难得历史机遇，回归本源、立足主业，持续为投资者创造价值，服务多层次资本市场建设和供给侧结构性改革，以时不我待的精神，为建设富有国际竞争力的中国特色资本市场而奋斗。 原文如下： 汇添富基金：坚信长期的力量 提升核心竞争力 不负新时代赋予的历史使命 在2018年行业规范发展20周年之际，公募基金要紧紧把握难得历史机遇，回归本源、立足主业，持续为投资者创造价值，服务多层次资本市场建设和供给侧结构性改革，以时不我待的精神，为建设富有国际竞争力的中国特色资本市场而奋斗。 一是公募基金要切实回归本源，不断提升资产管理核心能力，为投资者创造价值。资产管理的本质是“受人之托、代人理财”，更应在提升人民群众获得感、幸福感、安全感方面发挥重要作用。作为资产管理行业标杆的公募基金，应当适应高质量发展要求，树立正确、理性的发展观，始终坚持客户利益第一，发展速度与自身的投资管理能力、风险管理能力和客户服务能力相匹配；应当持续巩固和发展独立托管、净值估值、信息披露以及投资者适当性管理等先进的制度优势；应当切实提高主动投资能力，尤其是主动权益投资能力，以长期、稳定、优异的业绩为投资者创造价值、赢得投资者的信任。 二是公募基金要扎实做好风险管理，提升各类风险的应对能力。当前，我国供给侧结构性改革进入关键阶段，经济领域中不确定因素增多，国际市场潜在风险隐患也不容忽视。公募基金要在防范系统性金融风险中切实履行好自身职责，扎实做好流动性风险、信用风险、操作风险等各类风险的防范和管理。全行业应当时刻保持清醒头脑，对未来风险发生的系统性、交叉性、复杂性和传导性有充分认识；应当切实强化和丰富风险管理工具和手段，对股票、债券、衍生品、外汇及其它相关资产风险的识别、监测和管控做到全覆盖；应当不断优化压力测试等工具的有效性，着力提升流动性风险的预测和应对能力。 三是公募基金要增强服务实体经济的能力，促进资本市场高质量发展。随着我国资本市场制度的持续完善，多层次资本市场体系向高质量发展，将为公募基金的发展提供更加坚实的基础。公募基金应当加强对未来能够形成新经济增长点的行业、公司、技术的研究，充分发挥资源配置能力和权益投资优势，有效促进资本向真正具有潜力的领域流动；应当坚持价值投资理念，进一步发挥合理定价和稳定市场的功能，积极助力建设富有国际竞争力的中国特色资本市场，为我国经济新动能的形成与巩固贡献力量。 四是公募基金要勇于承担社会责任，积极宣导正确的投资理念。我国金融监管的协调性和有效性正大幅提升，中国资本市场将进入新的发展阶段。公募基金作为中国资产管理行业的先行者，应当以丰富的形式做好价值投资宣传，不断增强社会大众对资本市场的信心；应当积极践行以保护环境、维护社会正义、强化公司治理为核心的责任投资（ESG）理念；应当推动更多长期机构投资者和长期资金进入资本市场和实体经济， 服务供给侧结构性改革，积极在扶贫及环境治理攻坚中发挥应有作用，促进中国经济的可持续发展。 五是公募基金要在中国养老金体系建设中发挥投资主力军作用。养老是社会稳定发展的关键问题之一，我国要建立多层次、多支柱的养老金体系，需要充分发挥公募基金专业机构投资者的作用。解决养老金缺口、战胜通货膨胀等挑战，科学的方式是长期投资，而不是长期储蓄。公募基金成立20年，一直坚持价值投资、长期投资的理念，建立了先进的制度体系，形成了优秀的投资团队，实实在在地为持有人创造了长期稳健的投资收益。作为社保、年金、基本养老等机构的投资管理人，公募基金的投资能力获得了广泛认可。公募基金应当充分发挥养老金投资管理主力军的作用，实现养老金保值增值，为养老金事业的繁荣发展和老百姓的美好生活贡献力量。 六是公募基金要把握资本市场双向开放机遇，积极提升国际竞争力。随着人民币国际化进程加速、资本市场双向开放加快，居民的资产配置日益全球化，越来越多的海外投资机构参与到中国市场。中国亟需一批富有国际竞争力的资产管理机构迎接竞争和挑战，公募基金应当顺应时代潮流、肩负历史使命，积极提升核心竞争力，坚定推进国际化进程，努力发展成为富有国际竞争力的资产管理机构。[详情]

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，华夏基金表示，2018年的《政府工作报告》，为资本市场的改革方向、风险控制、对外开放，提出了既高瞻远瞩、又全面实际的指导意见。应完善多层次资本市场建设，提升服务实体经济效率和水平；降杠杆加强内控和监管，守住风险底线；放宽限制，推动形成全面开放新格局。 原文如下： 华夏基金：服务实体 防范风险 扩大开放 金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度，所以资本市场改革与发展的方向及措施是每年政府工作报告中公众关注的重点之一。2018年的《政府工作报告》，为资本市场的改革方向、风险控制、对外开放，提出了既高瞻远瞩、又全面实际的指导意见。 完善多层次资本市场建设 提升服务实体经济效率和水平 《政府工作报告》中关于加快金融体制改革的内容，可以总结为两个关键词：实体和多层次。首先，资本市场要回归本源、服务实体；第二，资本市场要在经济转型期全面提升服务实体的效率和水平，这需要改革完善金融服务体系、深化多层次资本市场改革，以把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求。 我们认为，中国经济目前主要有六大转型趋势，对应着多层次资本市场的改革与建设需求分别是： 一是需求结构的转型——消费特别是服务消费对经济增长的贡献度提高，对应的多层次资本市场建设，包括发展更加满足消费需求的消费贷、各类商业保险等； 二是产业结构的转型——传统产业升级和新兴产业崛起两方面，对应的多层次资本市场建设，包括传统产业去杠杆下的兼并重组制度的完善、债转股的推进，新兴产业的多层次股权融资市场的建设等； 三是社会结构的转型——从金字塔型向中产阶层壮大的梭子型转变，贫困进一步消除，中产阶层及富裕民众的财富管理需求上升，对应的多层次资本市场建设，如进一步发展财富管理业务等； 四是城乡结构的转型——新型城镇化深入发展，人口进一步向城镇集中，农地集中空间更大，城镇基础设施建设与基本公共服务需求进一步增加，对应的多层次资本市场建设，包括发展农村产权交易市场、发展PPP等公共品的投融资模式等； 五是区域结构的转型——全国不同区域内的城市集群崛起，多点开花，优势各现，区域的产业投融资需求差异显现，对应的多层次资本市场建设，包括发展区域性股权市场，以及内陆资本市场进一步开放、建设内陆自贸区等； 六是对外战略的转型——从“引进来”为主向“引进来”与“走出去”并重转变，企业走出去的需求升级，外商直接投资的需求升级，对应的多层次资本市场建设，包括进一步扩大资本市场对外开放，推进资本市场国际化等。 十八届三中全会以来，多层次资本市场的改革与建设始终在有力推进。今年政府工作报告中所提出的指导意见，将继续完善我们的多层次资本市场建设，提升资本市场服务实体经济的效率和水平。 降杠杆加强内控和监管 守住风险底线 推动重大风险防范化解取得明显进展，这是十九大报告中指出的三大攻坚战之一。过去五年，在党中央的领导下，我国妥善应对金融市场异常波动，规范金融市场秩序，防范化解重点领域风险，守住了不发生系统性风险的底线，维护了国家经济金融安全。 我们总结工作重点为五个方面：打击违法、推进企业降杠杆、机构风险内控、监管统筹协调、防范化解地方债务风险。也就是说，从内部风控到外部监管，从政府部门杠杆到企业部门杠杆，从合法市场的监管到违法活动的打击，政府工作报告均提出了积极主动、有重点有针对的任务。 放宽限制 推动形成全面开放新格局 关于推动形成全面开放新格局，这次的政府工作报告提出了多项促进外商投资稳定增长的改革和举措，其中金融市场的改革开放举措最多。 当前，全球主要经济体的经济周期差收窄、货币政策差收窄、全球资本流动回暖，在这样的时期，一方面，在“不可能三角”中，扩大资本市场对外开放与保持货币政策独立性能够相对兼顾，是良好的窗口期；另一方面，提升外资在金融机构中的股比等措施，有利于我国有效控制宏观杠杆率的宏观目标；同时，扩大开放，有利于建设更高水平、更有效的多层次资本市场，有利于深入推进“一带一路”倡仪、服务制造业企业“走出去”。 更多“新经济”公司将亮相资本市场 此外，《政府工作报告》也频繁提到了与“新经济”相关的描述，这些内容可能会在顶层设计层面将会深刻影响资本市场。 做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”。发展智能产业，拓展智能生活。运用新技术、新业态、新模式，大力改造提升传统产业。加强新兴产业统计。 设立国家融资担保基金，支持优质创新型企业上市融资，将创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国。 因此，可以预计，越来越多的“独角兽”为代表的“新经济”公司将亮相资本市场。[详情]

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，朱雀投资表示，《政府工作报告》对资本市场改革发展工作指明了方向，同时，政府工作报告所列举的2018年重点工作任务，很多方面都需要资本市场的支持，资本市场将在经济发展中发挥更大作用。一方面可以支持新经济产业的发展，不断增强经济创新力和竞争力，另一方面，也可以将一些优质创新型企业留在国内资本市场，提高资本市场投资价值，促进资本市场发展。 原文如下： 朱雀投资：资本市场助力经济新动能 3月5日上午，国务院总理李克强作政府工作报告，对过去五年的工作进行了总结，对今年的工作进行了部署，在工作建议部分直接涉及资本市场的内容有：提高直接融资特别是股权融资比重；支持优质创新型企业上市融资；深化多层次资本市场改革，推动债券、期货市场发展。字数不多但高度概括，充满新意，对资本市场改革发展工作指明了方向。同时，政府工作报告所列举的2018年重点工作任务，很多方面都需要资本市场的支持，资本市场将在经济发展中发挥更大作用。对此，需要进一步深入理解。 一、多层次资本市场进入“深化”阶段 这是自2013以来政府工作报告连续第6年提及多层次资本市场，相关表述逐次递进。从2013年、2014年的“加快发展多层次资本市场”，到2015年的“加强多层次资本市场体系建设”，到2016年的“促进多层次资本市场健康发展”，再到2017年和今年的“深化多层次资本市场改革”。这表明多层次资本市场的大格局已经确立，工作的重点将放在完善机制、优化结构、可持续发展上。 主板市场在多层次资本市场体系中居于引领地位，示范效应强，将在发行上市、信息披露、公司治理、并购重组、市场创新、外部监管等方面完善制度，唱响“防范风险”和“持续发展”的主题曲。 中小板、创业板和新三板主要服务于创新型中小企业，将进一步完善市场分层机制，降低上市和挂牌企业的盈利门槛，更好满足中小型创新企业的融资和发展需求。坚持以信息披露为中心，强化公司治理方面的要求。真正实现优胜劣汰，让市场机制发挥作用。 债券市场是多层次资本市场体系的重要组成部分，将进一步加强顶层设计与统筹安排，促进交易所市场和银行间市场的协调发展，推动产品创新和交易制度创新，促进价格发现，消除价格扭曲，健全风险管理机制。重点推动公司信用类债券的发展，打破刚性兑付，强化市场纪律约束，充分发挥债券市场服务实体经济的功能。 期货市场是多层次资本市场体系的必要组成部分，将进一步加强产品创新，重点发展与国计民生密切相关的大宗商品期货，使我国期货市场规模和发展水平与我国作为全球第二经济大国和最大大宗商品消费国的地位相匹配，提升我国在国际大宗商品市场的定价话语权，避免受制于人。 第二、提高直接融资特别是股权融资比重 “提高直接融资比重”在以往政府工作报告中也多次提及，当前仍然强调这个提法，是因为虽然近年来股权融资和债券融资等直接融资发展迅速，但我国间接融资比重过低、银行体系风险过于集中的局面仍然没有明显改观。2017年，股权融资和债券融资等直接融资占社会融资总额的比重仅为6.8%，较2016年有所下降，提高直接融资比重的任务仍然任重道远。因此，政府工作报告再次提出“提高直接融资比重”，正当其时。 同时，相较于债券融资，股权融资能够降低企业杠杆率，提高企业财务稳健性，进而降低银行体系风险。过去五年，我国企业杠杆率由120%上升到160%，已经达到国际较高水平，降低企业杠杆率成为“去杠杆”的重中之重。本次政府报告特别强调提高股权融资比重，意在大力发展股权融资，降低企业杠杆率。 第三、“新经济”将通过资本市场不断壮大 政府工作报告明确提出“支持优质创新型企业上市融资”，也多次提到了与“新经济”相关的内容，这将会在顶层设计层面深刻影响资本市场。政府工作报告明确提出，发展壮大新动能，做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”。发展智能产业，拓展智能生活。运用新技术、新业态、新模式，大力改造提升传统产业。 支持创新，从微观层面到宏观层面，有许多工作要做，比如要提供各种政策、服务等，而金融服务就是其中的一个方面。资本市场如何为这些企业、项目提供好服务，这是关乎到将来整个创新驱动、经济转型能否成功的一个关键因素。与政府工作报告提出“支持优质创新型企业上市融资”相呼应，证监会系统2018年工作会议也提出“以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”。通过上述措施，一方面可以支持新经济产业的发展，不断增强经济创新力和竞争力，另一方面，也可以将一些优质创新型企业留在国内资本市场，提高资本市场投资价值，促进资本市场发展。[详情]

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，中投证券表示，《政府工作报告》对于未来的工作目标和期望，对今后资本市场发展和进步、资本市场进一步深化改革都具有深远的影响。同时认为，2018年股权融资市场的美好前景、债权融资市场的合理规范和资产管理行业的转型升级都是助推资本市场蓬勃发展和规范化建设的重要保障，也是资本市场反哺实体经济，支持国家重点战略的有力手段。 原文如下： 前程渐觉风光好，琪花片片粘瑶草 ——论政府工作报告对资本市场的影响 中投证券有限责任公司资产管理部 2018年3月5日，在第十三届全国人民代表大会第一次会议上，李克强总理代表国务院做政府工作报告。报告主要回顾2013年至2017年工作和经济社会发展主要成就，提出2018年政府工作目标和政策导向，同时对2018年政府工作提出建议。从报告中可以看出，过去五年我国经济社会发展取得历史性成就，发生历史性变革。不论是经济总量、发展速度还是经济结构调整，都取得了长足进步。同时，在推进共建“一带一路”，改善民生，精准扶贫，减少环境污染等方面成效显著。 作为从事资产管理业务的证券公司，我们更是从相应的政策指导和过去五年行业的发展变化中能体会到这些成就的来之不易。党的十九大报告指出，“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”。金融的本质是实现资源的有效配置，而不是通过扭曲的资产扩张、信用膨胀和放大杠杆来实现自身的盈利。过去五年中，供给侧改革、去杠杆等国家层面的改革行动在资本市场均有重要的配套措施。资本市场各主要参与主体通过针对落后产能的限制性规定、在降低企业杠杆和债务负担方面推进“债转股”、提高企业直接融资比例等举措，发挥了支持实体经济发展和产业结构调整的作用。对于我国重要的“一带一路”战略，资本市场通过推出相关债券、支持国内企业投资“一带一路”沿线国家等具体措施做出支持。在改善民生方面，资本市场也做出了实质上的努力，通过PPP项目引导和建设了一大批提升人民生活质量的工程。针对党和国家在扶贫方面的努力，通过制定具体扶贫措施，如定点扶贫、IPO扶贫等手段，助推脱贫攻坚。在环境保护领域，资本市场通过重点支持环保产业、减少对高污染高耗能产业的投入、推出绿色经济专项融资工具（如绿色债、绿色ABS）等多项具体措施，推动、落实党和政府对于环境保护的要求。 总理政府工作报告中对于未来的工作目标和期望，对今后资本市场发展和进步、资本市场进一步深化改革都具有深远的影响。 首先，我国经济总量的不断增长和经济结构的不断优化，需要资本市场长期发挥资源优化配置功能。经济的进步也是资本市场繁荣稳健发展的基础。政府工作报告中提出，2018年要提高社会直接融资尤其是股权融资比例。同时，多层次资本市场进入深化阶段。当前，主板市场、创业板市场、新三板市场和区域性股权市场相辅相成，互为补充的格局已基本形成。落实到具体的操作中，国有企业的混合所有制改革、支持优质创新型企业上市融资、引导和鼓励在海外上市的高科技国内企业回归A股市场，这些都是资本市场大有可为的领域。我们可以看到，不论是联通等国企的混合所有制改革，还是企业上市进程加速和多层次资本市场的完善，都对先进产业的发展起到积极正面的引导和促进作用。 其次，政府工作报告中提出新的一年要继续“积极稳妥去杠杆，控制债务规模”，同时提出具体的举措，例如合理扩大地方政府专项债权的规模和使用范围、创新专项债发行品种。这一重要举措要求资本市场必须提升服务经济发展大局的能力。当前我国债券市场面临着以城投债等隐性地方政府债务规模偏大、积聚了一定债务风险等问题。通过严控地方政府债务规模，实行省级政府对本辖区债务总负责的制度，坚决打击违法违规举债担保等行为，将有助于防范化解地方政府债务风险，有助于债券市场的平稳运行，也有助于资本市场的长期繁荣和稳定。同时，“开正门、堵偏门”的举措也有利于引导资本市场的各参与方回归优化资源配置的本源，消除因政策漏洞而带来的套利机会，促进市场的公平公正。 再次，政府工作报告中提出新的一年，要强化金融监管统筹协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管，进一步完善金融监管。当前我国金融市场还存在监管漏洞、野蛮生长和无序发展等一系列问题，特别是险资过度举牌上市公司、大股东操纵股价等现象，反映出资本市场还需要进一步加强对金融风险的评估、防控，确保金融秩序稳定有序。从2016年以来的一系列监管政策中我们可以看到，党和政府已经深刻认识到这些问题可能带来的不良后果，也正在采取措施平稳化解可能带来的风险。一行三会都根据自己的监管范围，制定了相应的监管措施，引导资本市场的各参与主体回归本源，合规经营。政府工作报告中要求，促进金融机构突出主业、下沉重心，增强服务实体经济能力，防止脱实向虚，即将落地的一行三会联合制定的资管新规，更是从多方面推动资管行业转向服务实体经济。一是通过严格监管，消除资产管理行业无序发展、野蛮生长、空转于实体经济之外进行套利的空间；二是通过正确引导资产管理行业回归本源，服务于我国经济蓬勃发展带来的各市场参与主体日益增大的资产配置和管理需求；三是引导资产管理行业切实服务于实体经济，为我国经济发展和产业结构升级贡献力量。简而言之，资本市场需要与整个金融体系步调一致，共同防范金融风险的发生和传递，大资管行业身在其中，责任重大。 所以，2018年股权融资市场的美好前景、债权融资市场的合理规范和资产管理行业的转型升级都是助推资本市场蓬勃发展和规范化建设的重要保障，也是资本市场反哺实体经济，支持国家重点战略的有力手段。具体而言，针对当前国家制定的“一带一路”、供给侧结构性改革、精准扶贫等重点战略，资本市场可以也必将从以下方面进行发力。在“一带一路”方面，资本市场通过发挥资源配置作用，同时通过推动国际合作和资本市场的进一步开放，引导资本投向“一带一路”沿线国家。政府工作报告中提到放宽或取消银行、证券、基金管理等外资股比例限制，统一中外资银行市场准入标准，既支持中国企业走出去参与“一带一路”建设，也欢迎“一带一路”国家的企业和资本走进来。在供给侧结构性改革方面，对于需压降的落后产能，资本市场将继续发挥资源配置的大棒，减少对相应产业的资源投入。例如配合政府调控策略增加对“两高一剩”行业、房地产行业的融资限制，控制这些行业的债务规模。同时对国家鼓励发展的创新性、高技术产业，鼓励和放宽资源的投入，促进产业结构的升级。同时鼓励和吸引民间投资，利用资本市场的力量撬动更多资本投向先进产业和领域。在精准扶贫方面，资本市场也可以继续发挥自己的导向作用，除了利用传统的IPO扶贫等手段，鼓励和引导先进产业向贫困地区发展，通过创造更多就业机会实现就业扶贫，提升贫困地区整体产业水平，还可以创新地利用资产证券化、PPP等手段，帮助贫困地区引入更多社会资本，实现资本扶贫。 “雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”。当前我国处在决胜全面建成小康社会的关键时期，发展面临的机遇和挑战并存。资本市场应当通过建立健全各项制度，不断完善自身体系，发挥社会主义建设中的积极作用。总理的政府工作报告，既是对过去5年资本市场支持和服务实体经济发展和国家战略的肯定，也指明了未来的前进方向和工作目标。[详情]

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，盛世投资表示，《政府工作报告》对于创投行业的发展指明了方向。中国创投在从1.0时代向2.0时跨越时，要变追求短期收益为长期收益，变财务投资为价值投资，用多种方式把资金和产业有效对接，这样才能更好地为新经济贡献力量，并助力中国创新跑出“加速度”。 原文如下： 盛世投资董事长姜明明：创投2.0时代新使命 让中国创新跑出“加速度” 2018年政府工作报告对于创投行业的发展指明了方向。报告提出，深入推进供给侧结构性改革，坚持把发展经济着力点放在实体经济上。提高直接融资特别是股权融资比重；设立国家融资担保基金，支持优质创新型企业上市融资，将创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国。 站在新时代的新起点上，我们深深感到，中国创投在从1.0时代向2.0时跨越时，要变追求短期收益为长期收益，变财务投资为价值投资，用多种方式把资金和产业有效对接，这样才能更好地为新经济贡献力量，并助力中国创新跑出“加速度”。 创投助推实体经济发展 助力中国创新跑出“加速度” “推动重大风险防范化解取得明显进展”，这是政府工作报告提出的“三大攻坚战”的第一个。在我国金融风险总体可控的前提下，想要实现标本兼治的目的，需要进行一系列改革。不做金融空转和套利，而要推动实体经济高质量发展，这是时代赋予中国创投的新使命。 在年初的证监会系统2018年工作会议上，服务实体经济和经济高质量发展是其中的一项重要内容。我们欣喜地看到，十九大以来，证监会新的发行审核委员会非常强调项目的质量，而不再以项目的利润增速以及利润的大小为考虑的最重要指标。 如今，快速崛起的新动能，正在重塑经济增长格局、深刻改变生产生活方式。做大做强新兴产业集群，运用新技术、新业态、新模式大力改造提升传统产业；推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展，加快制造强国建设。这些是政府工作报告的重要内容，也是中国创投发展的重要方向。这也就决定了，未来资本市场的导向，不能再以货币为主要的衡量标准，而要以产品和服务作为衡量的主要标志。 盛世投资重点关注战略性新兴产业，我们能够体会到，提高直接融资特别是股权融资比重，引导更多资金更好服务实体经济的重要意义。我们将和诸多创投机构一起，集众智汇众力，助推“中国制造”向“中国质造”与“中国智造”迈进，努力让中国创新跑出“加速度”。 与时俱进地支持创新创业 用母基金探索“中国解决方案” 设立国家融资担保基金，创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国，政府工作报告中的这些布局，对于我国创新创业来说是重大的利好。 对于国家融资担保基金，2015年国务院43号文曾做出阐释，对于服务小微企业和“三农”等普惠领域、关系经济社会发展大局的融资担保业务，尊重其准公共产品属性，政府给予大力扶持。而创业投资、天使投资税收优惠政策扩大到全国，意味着2017年在8个全面改革试验区域和苏州工业园区试点的政策，即按照投资额的70%抵扣应纳税额度，未来全国各地创投机构都有可能享有。 创投行业不应该以短期套利为目的，盲目追求项目的规模及上市前景，而应该遵循价值投资，踏踏实实将全部资源和能力投入到挖掘和扶持创新项目和成长性项目中去。政府工作报告的这些布局，既是在与时俱进地支持创新创业，也有利于创投行业的健康长远发展。 作为投资机构的投资机构，母基金在我国起步较晚，其蓝本很大程度上来自对国外的学习和借鉴。作为我国母基金的先行者，在过去七年里，盛世投资打造出了一条覆盖投资全阶段的资本与资源链条，累计投资了170多只优秀的直投基金，覆盖早期、VC、PE、并购等各个阶段。下一步，我们将继续与更多创业投资机构合作，挖掘和培养优秀的机构投资人，努力担负起“大力发展创业投资、天使投资”的使命。同时，我们将和优秀的母基金机构一起，为探索行之有效的支持创新创业的“中国解决方案”而努力。[详情]

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，清华控股表示，《政府工作报告》连续第六年提及“多层次资本市场”，而深化多层次资本市场改革的核心为推进实现国民经济多维度地高质量发展。具体表现为把握金融资本的投资方向、支持实体经济发展和经济结构调整、重点关注持有资产从注重规模扩张向注重质量提高的转型、严控金融企业的运营风险并去除不合理杠杆，进而降低向实体输送资金的成本。 原文如下： 清华控股：深化多层次资本市场改革 自2013年起，政府工作报告连续第六年提及“多层次资本市场”：2013年时任国务院总理温家宝首次提出要加快发展多层次资本市场；现任国务院总理李克强于2014年提出“加快发展多层次资本市场”，2015年提出“加快多层次资本市场体系建设”，2016年提出“促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重”，2017年提出“积极发展创业板、新三板”，进而于2018年提出“深化多层次资本市场改革”。 2018政府工作报告主要将深化多层次资本市场改革体现为以下两个方面： 1． 坚持以供给侧结构性改革为主线，着力培育壮大新动能，经济结构加快优化升级； 2． 坚持创新引领发展，着力激发社会创造力，整体创新能力和效率显著提高。 报告再次强调了中小企业融资难、融资贵等难题，并将创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国，打造创业投资、天使投资健康、有序发展。创业投资、天使投资扶持中小企业将利于国家发展、企业进步，改革完善金融服务体系，深化多层次资本市场改革表明国家对资本市场的重视。 因此，深化多层次资本市场改革的核心为推进实现国民经济多维度地高质量发展。具体表现为把握金融资本的投资方向、支持实体经济发展和经济结构调整、重点关注持有资产从注重规模扩张向注重质量提高的转型、严控金融企业的运营风险并去除不合理杠杆，进而降低向实体输送资金的成本。 证监会针对2018政府报告的相关要求，提出“高度重视私募股权基金的战略作用，优先发展创业投资、天使投资，落实创投基金投资解禁期反向挂钩制度安排。推动完善相关税收政策，证监会正在和税务总局协调如何让创投基金、天使基金落实税收政策，支持私募基金健康发展。” 清华控股作为清华大学服务社会的重要平台，坚持贯彻党中央、国务院的精神指示，为多层次资本市场的建设，贡献自己的力量与智慧。清华控股有限公司（简称“清华控股”）是清华大学在整合清华产业的基础上，经国务院批准，出资设立的国有独资有限责任公司，2003年9月成立，注册资本25亿元人民币。清华控股位居2017年中国企业500强第163位，研发强度位居2017年中国企业500强第7位。 清华控股以投资+资本运营为核心主业，面向国家战略需求与社会发展需求，坚持产学研一体化的发展道路，推动科技成果产业化。清华控股实践此种商业模式的三种路径为创业孵化、战略投资和财务投资，并通过三者的良性闭环完成全线基金业务的布局，更好地实现创投基金推进科技创新、私募股权基金推进实业发展的美好市场愿景。 2018政府报告提出，紧紧依靠改革破解经济发展和结构失衡难题，大力发展新兴产业，改造提升传统产业，提高供给体系质量和效率。惠生项目的完成则是扎实推进“三去一降一补”、资本推进产业升级和经济结构转型的有力证明。清华控股完成对惠生（南京）清洁能源股份有限公司（以下简称“惠生南京”）99.6% 股权的收购，及其与清华控股旗下上市公司诚志股份的重大资产重组，本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会的无条件过会，由此实现了清华控股内、外部新能源产业的整合，积极推进了清华控股在新能源领域的战略转型，优化了产业布局，为其迈入国内领先的新能源企业阵营打下了坚实基础，为新能源行业科技创新注入一股强劲动力。 2018政府报告提出促进大众创业、万众创新，这既包括在企业发展早期提供创投和天使资金，也包括在业务模式基本成熟后提供上市融资的机会。轻客项目作为清华控股的孵化项目，则是为更好地实现创新驱动发展战略，优化创新生态，形成多主体协同、全方位推进的创新局面贡献了绵薄之力。轻客公司成立于2014年12月，由清华大学美术学院和汽车系学生创办，源自清华大学《创办新企业》课程。公司产品为基于力矩传感器的电助力自行车，电助力自行车在欧美日等发达国家处于快速增长期，国内电动自行车及自行车行业面临转型升级，轻客公司的助力系统和电单车产品具有技术优势和成本优势，兼具国内、国外市场竞争先机，有望成为国内第一家电助力自行车上市公司。公司产品已于2016年5月进入量产销售阶段，截止目前共发布了4款智慧电单车，销售渠道覆盖了全国100多个城市以及轻客官网、京东、天猫等线上渠道。同时，在韩国、日本、新加坡、俄罗斯、瑞士、荷兰、德国、比利时、卢森堡，法国、挪威等地也建立了销售网络。2015年1月公司获清华经管学院课程基金等420万元天使投资；2015年8月获得九合、启迪广州基金等联合2740万元A轮投资。2016年7月获得清控银杏、金信华创及泽贤投资等联合9000万元B轮投资。 2018政府工作报告中，李克强总理强调：“设立国家融资担保基金，支持优质创新型企业上市融资，将创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国。加快金融体制改革。改革完善金融服务体系，支持金融机构扩展普惠金融业务，规范发展地方性中小金融机构，着力解决小微企业融资难、融资贵问题。深化多层次资本市场改革，推动债券、期货市场发展。”而作为扶持企业发展的重要资金——私募股权投资，随着中国资本市场的发展逐步适应着中国经济的发展，并将在落实创新、创业，完善、落实国家创新战略上发挥至关重要的作用。 清华控股将始终依托清华大学的科研实力与人才优势，坚持科技创新与科技服务的发展主线，以创新链、产业链、资本链三链融合驱动，推动科技成果产业化，矢志成为高校产业的中国引领者和全球典范，产学研一体化的世界级标杆，创新型企业孵化、投资和运营的巨人，为经济发展方式的转变和多层次资本市场的建设贡献力量。[详情]

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，中信金石基金表示，公募REITs市场的推出将有效盘活巨量的地产存量，通过资产证券化形式，使其变得可定价、可交易、可流动，各类投资者和企业将获得更加充分的投资选择和融资便利。追求长期回报的投资者可以直接投资于有长期回报能力的长期资产，形成一个巨大的直接融资市场，从而化解信贷市场的期限错配和高杠杆风险，改善金融资本的供给效率。 原文如下： 中信金石基金：公募REITs将有效盘活地产存量 2018年3月5日，国务院总理李克强在第十三届全国人大一次会议上作政府工作报告，对过去五年的工作进行了总结，并对2018年社会经济发展的总体需求和政策进行了部署。 对于房地产和REITs市场领域的业务发展，中信金石基金认为：一是监管力度不放松。根据政府工作报告的表述，我国当前经济金融风险总体可控，但加强监管仍会是2018年资本市场的主基调。报告强调的加强金融机构风险控制，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等的监管，预计会使地产领域传统的非标融资等私募债权融资受到限制，股权融资占比将会加强，鼓励权益型资产发掘和投资管理。 二是金融体制改革将加快。报告指出将改革和完善我国的金融服务体系，深化多层次的资本市场改革。REITs产品作为兼具股债特点的金融产品，已在世界多个国家得到大力发展，成为国际资本市场的重要组成部分。在近年来国内类REITs的发展基础上，预计未来几年也将成为我国在传统股权融资和债券融资外新兴的资本市场创新产品。 三是城镇人口增加，可支配收入提升将促进租赁市场发展。2018年将再进城落户1300万人，并推进实施居住证制度，放开绝大部分城市的落户限制。同时，将提升社会最低工资标准，提高个税起征点。城镇人口的进一步增加将提高住房总需求，同时居民可支配收入的提升将促进城镇居民在住房需求上的投入，预计将促进房地产租赁市场的发展、租金的提升以及改善性住房需求的提升。 四是房地产投资有支撑，长效机制加速建立。报告指出，今年将启动新的三年棚改攻坚计划，2018年将开工580万套，3年累计1500万套的任务不会改变。我们认为，棚改的持续推行将支撑房地产投资短期势头不变。另外，今年报告着重强调要加速建立健全房地产市场长效机制。报告指出，一是加大公租房保障力度；二是落实地方主体责任，继续实行差别化调控；三是支持居民自住购房需求，培育住房租赁市场，发展共有产权住房，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。我们认为，房地产长效机制的加速建立有助于使住房市场回归其基本居住属性，使其价格波动逐渐理性化、平稳化。综合来看，房地产市场将逐步从原本的开发销售快周转的模式向自持出租的商业模式发展，这将为持有型物业REITs的发展提供有力支持。 针对国内长租公寓及REITs市场，我们认为：一是在租售并举的政策指引下，长租公寓证券化和REITs将成为长租公寓市场的长效健康发展提供有效的金融辅助工具。目前市场租公寓主要有两种方式，一种是专业租赁机构从散户手中租来房源，再作为二房东租给房客，并提供一定的增值服务；一种是以开发商为代表的运营方，直接持有整栋物业用于出租。证券化工具可以为第一种公寓运营商滚动发展提供有效的金融工具；目前市场类REITs工具可为第二种公寓运营商提供退出渠道，但目前由于公寓资产的收益率普遍不能满足投资人的需求，且增信条款的设定对于运营商的股东背景要求较为苛刻，市场竞争更多体现在企业资质而非运营质量。公募REITs可为整栋持有物业的开发商和运营方提供有效的退出通道，对运营方提高运营质量有更强的激励作用，并能提高市场有效供给；同时根据国外经验，公募REITs可以建立物业价值的定价标杆，对于住宅市场物业定价将会起到平衡作用。 二是对比海外成熟公募REITs市场，目前的类REITs交易环节涉及税负较重，未来存在较大减税空间。政府工作报告提出，将在2018年“进一步减轻企业税负”，“促进实体经济转型升级，着力激发市场活力和社会创造力。”从境外市场角度看，尽管各个国家和地区的税收框架存在差异，但针对REITs都采取了一定的优惠政策，REITs业务的税收优惠一直是国际REITs业务产生和发展的重要驱动因素。国内REITs相关税务问题主要存在于设立和持有经营环节。在交易环节涉及增值税、契税、土地增值税（仅涉及房开企业）、企业所得税、印花税等；在运营阶段，由于目前国内类REITs产品是多层嵌套结构，项目公司缴纳企业所得税之后，机构投资者在获得收益后仍需缴纳一次企业所得税，造成了双重征税的结果。以上税负在已发行公募REITs国家和地区均有不同程度的减免，政府如针对REITs在以上环节配套税收优惠政策则将降低REITs获取物业的成本，提高市场活跃度。 公募REITs市场的推出将有效盘活巨量的地产存量，通过资产证券化形式，使其变得可定价、可交易、可流动，各类投资者和企业将获得更加充分的投资选择和融资便利。追求长期回报的投资者可以直接投资于有长期回报能力的长期资产，形成一个巨大的直接融资市场，从而化解信贷市场的期限错配和高杠杆风险，改善金融资本的供给效率。[详情]

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，弘毅投资表示，《政府工作报告》从短期看，对于鼓励私募股权投资基金更多支持走向成熟期的创新型企业、进一步拓宽退出渠道、促进市场发展繁荣，无疑是重大利好；而就长期趋势而言，随着中国经济由高速发展期进入质量提升期，相对于前期成长型的投资机会而言，并购型投资的价值开始凸显，与实体经济和优秀企业结合最为紧密、具有强大存量资源配置能力的优秀私募股权投资基金，更将在金融推动实体经济质量变革、中国企业走向国际领先的过程中迎来历史性机遇、发挥关键性作用。 原文如下： 弘毅投资董事长、总裁赵令欢：发挥私募股权投资作用、支持实体经济质量变革 政府工作报告中，李克强总理重点提出了“提高直接融资特别是股权融资比重，鼓励创新型企业上市融资”的2018年金融工作目标，并再次强调了十九大提出的建设多层次资本市场、支持实体经济、提高发展质量的金融工作总任务。从短期看，这对于鼓励私募股权投资基金更多支持走向成熟期的创新型企业、进一步拓宽退出渠道、促进市场发展繁荣，无疑是重大利好；而就长期趋势而言，随着中国经济由高速发展期进入质量提升期，相对于前期成长型的投资机会而言，并购型投资的价值开始凸显，与实体经济和优秀企业结合最为紧密、具有强大存量资源配置能力的优秀私募股权投资基金，更将在金融推动实体经济质量变革、中国企业走向国际领先的过程中迎来历史性机遇、发挥关键性作用。 从全球范围看，私募股权投资作为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段，是全球多层次资本市场的重要组成部分。私募股权投资发挥资本优化资源配置作用，通过长期支持企业创新、调整股权和治理架构、调整业务结构、加强成本控制等方式，提高企业的核心竞争力，从而有效提升经济质量与效率。世界经济论坛（WEF）的一项权威研究显示，从行业的经济总产出、经济增加值、人力成本、就业人数衡量等角度看，私募股权投资进入的行业比非进入行业增长更快、质量和效率更高。具体来看，与非私募股权投资进入行业相比，前者总产出增速高出15%、经济增加值增速高出1.2%、人力成本投入增速高出0.9%、就业人数增速高出0.78%、专利数量高出8倍。私募股权中的风险投资对早期企业成长起到了重要的培育作用，私募并购基金则对成熟企业的进一步发展、行业整合和龙头成长功不可没。可以说，世界范围内的高新技术发展和经济转型升级，私募股权投资都是重要推手。 在中国，优秀私募股权投资基金从第一天就把金融企业当做实业企业来做，在成立之初即设定了“通过增值服务创造价值”为核心的投资理念，突出金融扶助实业发展、和企业家紧密结合的主题，强调私募股权投资应该是主动的价值投资者，坚持服务性、增值性和长期性的投资特性，通过和企业形成战略共同体、利益共同体，不断提供增值服务， 提升企业竞争力，成为支持企业和实体经济发展的重要伙伴，对中国经济发展模式的转型、中国逐渐走向世界这两个大的主题起到越来越重要的作用，从而为出资人创造长期回报。以弘毅为例，成立15年来，始终致力于服务实体经济、专注中国市场、支持中国企业，将资金投入到医疗健康、消费与服务、文化传媒、高端制造、环保与新能源等领域的超过100家实体企业中。所投资企业的资产总价值约为2.9万亿元，整体销售额约8600亿元，利税总额超过370亿元，为社会提供了超过45万个就业岗位，实现了良好的投资收益和社会效益。 中国资本市场发展至今，在逐步走向成熟的过程中，完备交易制度、完善市场体系、培育成熟的交易者、形成适应的监管制度，这些关键工作很难一蹴而就，不仅需要时间，更需要坚定信心。就现阶段而言，如何鼓励和支持长期资本、机构化资本，以遵循价值创造的方式，在资本市场里长期扶持我国的优秀企业提质增效、推动经济转型升级，是未来行业发展的关键。相信在监管层和市场主体的共同努力推动下，中国多层次资本市场建设一定能够实现规范、有序、长远、健康发展，在大国崛起、经济质量变革的过程中发挥战略支撑作用，完成好新时代赋予的历史使命。[详情]

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，工银瑞信表示，对于广大资本市场投资者而言，《政府工作报告》勾勒了一幅有守有进、层次清晰的发展蓝图，坚定了资本市场发展的信心。 原文如下： 工银瑞信：迎接资本市场发展新时代 十三届全国人大一次会议2018年3月5日开幕，国务院总理李克强向大会作《2018年政府工作报告》（以下简称《报告》），《报告》回顾了过去五年我国取得的开创性成就和深层次变革，并对未来一年工作做出明确部署。对于广大资本市场投资者而言，《报告》勾勒了一幅有守有进、层次清晰的发展蓝图，坚定了资本市场发展的信心。 一、强调金融服务实体，实现金融与实体的良性循环 《报告》提到“提高直接融资特别是股权融资比重”、“支持优质创新型企业上市融资”、“促进实体经济发展是2018年经济工作的着力点”，在深化金融支持基本面发展的同时，也为资本市场自身的长期发展夯实了基础。近期，鼓励新技术、新产业、新业态、新模式的“四新”产业企业上市融资成为市场热点。上交所、深交所、港交所纷纷向“独角兽”、“新经济”企业伸出“橄榄枝”。百度、网易、今日头条、58同城等互联网公司也都积极表态愿意回归A股或者选择国内市场上市。目前从证监会到国务院都在力促股票市场融资，包括将创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国，对新兴高科技企业开辟上市绿色通道等。鼓励创新型企业上市融资，有利于改变A股蓝筹股企业行业分布不均衡，周期性企业和传统企业占比过大的现状；有利于支持创新强国建设，也为投资人提供了更加便捷透明的退出方式，从而有助于一级市场融资，带动一级市场的股权投资热情，为股权融资，包括债转股、产业基金、上市以及非上市股权融资等方式带来历史性发展机遇。 二、坚持推进“普惠金融”，发挥金融在调节经济结构中的作用 《报告》强调要“改革完善金融服务体系，支持金融机构扩展普惠金融业务”。自2015年起，“普惠金融”连续4年被写入政府工作报告，充分显示了“让所有市场主体都能分享金融服务雨露甘霖”的决心。正如党的十九大报告所述，“中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。”金融是现代经济的核心，发展普惠金融，提升金融服务所有市场主体的能力，是解决当前我国社会主要矛盾的关键。从微观层面看，发展普惠金融，规范发展地方性中小金融机构，着力解决小微企业融资难、融资贵问题，将有效覆盖传统金融体系无法惠及的小微实体及个人；引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区，也是更好地服务实体经济。 三、推动债券、期货市场发展，深化多层次资本市场改革 改革是落实中国特色社会主义经济建设布局、建立现代化经济体系的根本动力，目前多层次资本市场的大格局已经确立，未来的工作重点将放在完善机制、优化结构、可持续发展上，这将进一步激活市场活力，满足日益多元化的融资需求。2018年是政府工作报告连续第六次提及多层次资本市场，强调了“推动债券、期货市场发展”，债券、期货市场有望成为今年资本市场发展的“重头戏”。从2013年、2014年的“加快发展多层次资本市场”，到2015年提法为“加强多层次资本市场体系建设”，到2016年的“促进多层次资本市场健康发展”，再到2017年的“深化多层次资本市场改革”和今年的“深化多层次资本市场改革，推动债券、期货市场发展”，这表明多层次资本市场的大格局已经确立，工作的重点将放在完善机制、优化结构、可持续发展上，未来发展值得期待。 四、扩大金融业对外开放，吸引跨境资本流入 《报告》将促进外商投资提升到新序位，是人民币国际化、金融业走向世界，形成全面开放新格局的助推器。报告首次对增速提出要求，要求“促进外商投资稳定增长”，吸引跨境资本流入的需求增强。美国经济领先其他发达经济体复苏是推动每轮美元进入强势周期的核心因素，随着欧洲、日本、新兴市场经济和货币政策越来越趋近美国，美元持续升值的逻辑不再成立，未来资本将回流新兴市场以谋求更高的资本回报率。我国在新兴市场中经济体量和经济增速都具有比较优势，将成为承接回流资金的主要国家，人民币价值的资产面临一轮新的重估。 五、金融防风险仍是重中之重 《报告》强调“加强金融机构风险内控，强化金融监管统筹协调”、“健全对互联网金融等监管”。防风险依旧是整个金融业长期健康发展的前提。《报告》对金融风险的表述反映了国家对金融风险进行标本兼治的决心和态度，中长期来看有利于规范市场秩序，降低市场的系统性风险。 过去5年我国资本市场在服务实体经济、深化多层次资本市场体系等方面均取得了一定成效。站在这样一个承前启后的关键时点，我们将沿着党的十九大和《2018年政府工作报告》所描画的路线，秉着不忘初心、牢记使命的精神，在现代化建设过程中发挥更加重要的作用。[详情]

　　编者按：回顾2018年第一季度，最重要的事，莫过于2018年《政府工作报告》了，报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此很多公私募基金纷纷对报告做了深度分析解读。 其中，淡水泉表示，《政府工作报告》旗帜鲜明地提出“推动形成全面开放新格局”，其中包括“放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制”，这为国内资本市场的进一步发展带来了新契机。只要以开放的心态吸引外资机构进入我国资本市场，以积极的态度与外资机构同台竞技，我国的资本市场以及资产管理机构将能更稳健地向世界一流水平迈进。 原文如下： 淡水泉：抓住深化开放契机 促进资本市场发展 今年3月5日的《政府工作报告》（以下简称“《报告》”），旗帜鲜明地提出“推动形成全面开放新格局”，其中包括“放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制”，这为国内资本市场的进一步发展带来了新契机。 深化资本市场对外开放正当时 过去几年间，资本市场对外开放一直稳步推进，实现了一批具有里程碑意义的成果，如落实沪港通与深港通、A股纳入MSCI、 试点“一带一路”债券等。 但是，外资在投资国内证券公司、基金公司上，仍然面临不少限制。牌照限制导致合资证券公司业务种类单一，而股比限制导致外资在合资机构中大多话语权偏弱。 目前，宏观上看，近两年我国在防范化解风险上取得了很大成绩，总体风险可控。微观上看，国内证券公司、基金公司等资产管理机构经过长期发展，也具备了一定的竞争能力。并且，去年以来外资股比限制方面已经有了一些初步的突破，对可能进一步放宽或取消外资股比限制，行业已经有所预期。因此，深化资本市场对外开放，可以说是正当时。 提升国内机构竞争力 推进国内资本市场国际化 和国内证券公司、基金公司等资产管理机构相比，海外同行在机构化、专业化、国际化上优势明显。海外同行往往公司治理结构完善，擅长应用多种投资工具，具备较强的多资产类别综合研究能力，风控合规管理经验丰富。 过去，国内资本市场缺乏足够的竞争，部分机构存在依靠牌照吃饭的情况。在当前统一监管的大背景下，这一情况无法延续，竞争越来越集中到机构化水平与专业化程度上。 外资股比限制放宽或取消后，国内资本市场上很可能会出现一批原汁原味的外资机构。和这些外资机构面对面竞争，意味着国内机构有机会近距离学习国际领先同行在机构化、专业化等方面长期积累的经验，切实提升内部管理水平与实际业务能力，在开放和竞争中成长为具备全球竞争力的优秀机构。 与此同时，《报告》对拥抱全球化的坚定表态“中国坚定不移推进经济全球化”、“维护自由贸易”，在贸易保护主义加剧、地缘政治风险上升的国际背景下，有利于打消海外投资者关于我国对外开放的疑虑，促使外资放心地走进来，进而提高我国资本市场的机构投资者比例，优化市场参与者结构。 综上所述，深化资本市场对外开放，是国内资本市场进一步发展的良好契机。只要以开放的心态吸引外资机构进入我国资本市场，以积极的态度与外资机构同台竞技，我国的资本市场以及资产管理机构将能更稳健地向世界一流水平迈进。 [详情]

　　天风轻工团队 事件： 3月5日上午，第十三届全国人大一次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李克强在《政府工作报告》论述我国2018年环境保护工作建议中，指出“坚决打好三大攻坚战，推进污染防治去的更大成效”，其中特别强调“严禁<洋垃圾>入境”。 点评： 我们认为《政府工作报告》强调“严禁洋垃圾入境”的要求，短期将提升规模以上纸厂盈利能力，中长期将进一步加快行业产能出清。  严禁“洋垃圾”入境正式写入2018年政府工作报告中，体现了政府对于洋垃圾进口控制已上升到国家意志层面，我们认为执行力度将空前严厉。 环保部日前发布GB16487.4-2017正式文件，文件要求进口废纸中掺杂物总重量不得超过进口废纸总重量的0.5%，文件规定已于3月1日正式实施。该含杂率规定可以说是非常严格，大量现行回收体系下的国外生活废纸将在此项规定下被拒国门之外。预计2018年废纸进口量将在2017年的基础上出现进一步下滑。 2017年国内废纸表观消费量在8000万吨左右，国产废纸消耗量在5526万吨，同期进口废纸审批额度为2810万吨，实际进口量为2572万吨，进口量/审批额度达到92%左右，而2016年这个比值为66.8%，进口废纸额度已在2017年逼近进口废纸刚性需求红线，2018年“洋垃圾”禁令出台后，进口废纸额度将进一步下降，高标准进口政策亦将导致实际进口量出现下滑，加之2018年在箱板瓦楞纸产能扩充后将出现潜在需求量提升，国产废纸供应将在今年出现严重短缺现象。 我们预测可能出现的情况： 1、国产废纸价格在供需失衡态势下，出现较大幅度提升。 2、进口废纸面临两种情况：a、分拣难度加大，成本上升；b、中国需求下滑，供大于求。在该两种情况合力下，国外废纸出口贸易商将被迫放弃部分利润，维持平稳价格。 3、龙头纸企将增加海外投资，将不达标的生活废纸加工成再生浆出口至国内， 以维持其原有进口废纸纤维供应量。 4、废纸总体供应量下滑，加之国废价格抬升，将影响原料采购渠道不畅的中小型纸厂产量，行业总体供给将受到影响。 对国内造纸行业的影响： 1、国废价格上涨，将推升纸价上行，中游纸企由于供需格局较好，议价能力较强，具备超额转嫁成本能力，中游纸厂毛利水平将出现提升。利好箱板瓦楞纸行业。 2、在环保限产常态化的局面下，原料端供应不足，进一步刚性影响行业整体产量，废纸系行业整体库存水平将有望得到控制，价格上涨动力增强。利好箱板瓦楞纸行业。 3、继环保成本边际增加后，原材料争夺将成为行业产能进一步快速出清的焦点。在国内力推环境友好型生产模式的趋势下，规模以上企业将逐步占领国内造纸市场。重点关注拥有半化学浆生产能力的太阳纸业，以及废纸原材料获取渠道广泛的箱板瓦楞纸大厂玖龙纸业、山鹰纸业、理文造纸。 风险提示：政策执行力度不达预期，导致行业盈利提升力度及产能出清力度不达预期。 联系人 证券研究报告：《造纸：从政府工作报告看造纸行业变化》 对外发布时间：2018年3月6日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ：姜浩 SAC执业证书编号：S1110516110004[详情]

　　基于政府工作报告，哪些要点值得建筑行业关注？【天风建筑唐笑团队】 天风建筑工程 笑谈建筑 2018年3月5日上午，国务院总理李克强在十三届全国人大一次会议上所作的《政府工作报告》（以下简称“报告”）广受关注，其中部分内容对于建筑行业有着重要意义。我们就该报告对于建筑行业的影响分析如下： 再次强调地方债务风险，基建“托底”意义逐渐弱化 在经济转入中速高质量增长的背景下，报告继续强调“防范化解地方债务风险”“严禁各类违法违规举债、担保等行为”，并明确各方责任，“省级政府对本辖区债务负总责，省级以下地方政府各负其责，积极稳妥处置存量债务”“健全规范的地方政府举债融资机制”，这与2017年金融工作会议精神一脉相承，同时报告提出在经济基本面好与政策工具多的情况下，“完全能够守住不发生系统性风险的底线”，表明了中央的较强决心。 铁路、公路水运等相关基建投资目标并未提升，结合报告中对于金融领域控杠杆方向的延续，我们认为在目前就业结构以及经济发展阶段，政府基建托底的意愿正在逐步减弱。现阶段基建投资的意义更在于“推进区域协调发展”与“发挥投资对优化供给结构的关键作用”，报告提到18年重大基础设施建设将继续向中西部地区倾斜、以“高起点规划、高标准建设”雄安新区，“出台实施粤港澳大湾区发展规划”等重要区域发展方向。 积极财政政策延续，“聚力增效”配合投资结构性调整 报告将2018年财政赤字率目标调低至2.60%，但也强调了“保持宏观政策连续性稳定性”，维持积极的财政政策，要“聚力增效”。 我们认为“聚力”主要体现在中央对于区域性财政支出的侧重，报告提出“中央对地方一般性转移支付增长10.9%，增强地方特别是中西部地区财力”与“推进区域协调发展”的目标相匹配；此外，“增效”在于对于财政支出结构的优化，并且增强政府投资对于民间投资的撬动作用，将更多资金引导至“强基础、增后劲、惠民生领域”，其中包括对于三大攻坚战的支持，同时也涉及高速铁路、高速公路、电网改造等惠及民生领域的相关投资。在中西部区域基建相对强势以及环保等民生类投资有望加强的背景下，基建增速即使进入下滑通道，也很难出现骤降的情况。 国改有望进一步推动，再次强调决不能“新官不理旧账 报告中继续提出“推进国资国企改革”、“推动国有资本做强做优做大”等国改相关工作建议。我们认为国企改革有望激发出建筑国企、央企的经营活力和业绩释放的动力。此外，政府工作报告中连续两年提出“决不能‘新官不理旧账’”，这对于与政府方合作较为频繁的建筑企业具有重大意义。微观来看，有望加快政府项目的回款进度；从宏观来看，同时也有助于理顺民营企业与政府在长期项目中的合作关系。 投资建议 民生类投资以及中西部区域基建投资的结构性强势将使建筑央企、相关国企以及细分行业龙头从中获益。推荐关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁等全国范围内广泛布局且融资能力较强的建筑央企，四川路桥、上海建工等地方国企，苏交科、中设集团等设计行业龙头，铁汉生态、岭南股份等园林行业龙头。 风险提示：固定资产投资增速大幅下行，流动性超预期收紧 1、经济稳健增长韧性较强，再次强调地方债务风险 报告在工作回顾中对于2017年我国经济的发展提到，“经济社会发展主要目标任务全面完成并好于预期”。 GDP增速为6.9%，超出原定目标；企业利润增长21%；财政收入增长7.4%，“扭转增速放缓态势”。报告将2018年GDP目标维持在“6.5%左右”，完成2020年“两个翻一番”目标的压力较小。 在经济转入中速高质量增长的背景下，报告继续强调“防范化解地方债务风险”“严禁各类违法违规举债、担保等行为”，并明确各方责任，“省级政府对本辖区债务负总责，省级以下地方政府各负其责，积极稳妥处置存量债务”“健全规范的地方政府举债融资机制”，这与2017年金融工作会议精神一脉相承，同时报告提出在经济基本面好与政策工具多的情况下，“完全能够守住不发生系统性风险的底线”，表明了中央防控系统性风险的决心。 2、基建相关目标较为稳定，基建“托底”意义逐渐淡化 报告中延续6.5%左右的稳健GDP增速目标，同时对于城镇调查失业率提出目标要求，并指出在“高质量发展阶段”6.5%左右的增速可以实现比较充分的就业。同时也可以看到主要披露相关基建目标并未提升，如铁路投资计划完成额降低至7320亿（2017年8000亿）、公路水运投资目标为“1.8万亿元左右”（较2017年目标加了“左右”两字）、地下综合管廊方面并未提出建设目标（2017年目标为2000公里以上）。结合报告中对于金融领域控杠杆方向的延续，我们认为在目前就业结构以及经济发展阶段，政府基建托底的意愿正在逐步减弱。从下图中基建在总投资的占比中可以看到，2017年该占比为27.40%，仅低于“四万亿”时期中2009年的27.74%，将基建投资占比长期维持在较高状态并不利于我国经济结构的调整。 现阶段基建投资的意义更在于“推进区域协调发展”与“发挥投资对优化供给结构的关键作用”，报告在对2018年政府工作的建议板块中提到重大基础设施建设将继续向中西部地区倾斜、以“高起点规划、高标准建设”雄安新区，“出台实施粤港澳大湾区发展规划”等重要发展方向。区域基建投资的侧重或使相关区域龙头建筑企业受益，比如勘设股份、四川路桥、华体科技等。此外，在全国范围内广泛布局的大建筑央企，比如中国建筑、中国中铁、中国交建等，以及苏交科、中设集团等细分行业龙头，或也将从中受益。 3、积极财政政策延续，“聚力增效”配合投资结构性调整 关于财政政策，报告将2018年财政赤字率目标调低至2.60%，但也强调了“保持宏观政策连续性稳定性”，维持积极的财政政策，要“聚力增效”。我们认为“聚力”主要体现在中央对于区域性财政支出的侧重，报告提出“中央对地方一般性转移支付增长10.9%，增强地方特别是中西部地区财力”与“推进区域协调发展”的目标相匹配；此外，“增效”在于对于财政支出结构的优化，并且增强政府投资对于民间投资的撬动作用，将更多资金引导至“强基础、增后劲、惠民生领域”，其中包括对于三大攻坚战的支持，同时也涉及高速铁路、高速公路、电网改造等惠及民生领域的相关投资。 关于货币政策，报告中并未给出明确的M2增速目标，依然强调“稳健的货币政策保持中性”，较2017年政府工作报告表述添加了“松紧适度”四个字。结合财政政策相关表述，我们认为政府目前在积极控制宏观杠杆率保持基本稳定的同时，也将通过合理引导预期以及多项操作工具对市场流动性进行呵护，避免防止发生“处置风险的风险”。因此务须对于市场流动性的“过于担忧”，但建筑行业企业由于与基建和房建关联较强，在基建与房建整体增速步入下滑通道时，信贷资源或向行业内上市龙头企业进一步集中。 4． 环保、乡村振兴等民生类投资或将加强，基建增速难以骤降 在中西部区域基建相对强势以及环保等民生类投资有望加强的背景下，基建增速即使进入下滑通道，也很难出现快速下滑的情况。从报告中可以看到： 第一，三大攻坚战中“污染防治”与生态环境治理有着紧密联系，报告中提出“加强生态系统保护和修复”，环保领域投资或将逐渐提升； 第二，乡村振兴战略中提出的“新建改建农村公路20万公里”以及加大精准脱贫力度中的“补齐基础设施和公共服务短板”，都表明相关民生类基建或将成为稳定基建投资增速的主要因素。 第三，对于地方债务风险的防控并不会引起在建项目出现较为广泛的推进受阻，报告中提出2018年将安排地方专项债券1.35万亿，较2017年提升5500亿元，“优先支持在建项目平稳建设，合理扩大专项债券使用范围”。政府有意引导以往基建项目的融资结构从之前的大量依靠投融资平台，逐渐转向专项债券以及民间资本。 5． 国改有望进一步推动，再次强调决不能“新官不理旧账” 报告中继续提出“推进国资国企改革”、“推动国有资本做强做优做大”等国改相关工作建议。根据住建部数据，建筑行业2017年年产值高达21.40万亿，从业人员超过5000万，且行业内国企占比相对较高，我们认为国企改革有望激发出建筑国企、央企的经营活力和业绩释放的动力，由于国企承担着政策性任务和社会性负担，故经营效率较民企而言稍显逊色，但是同时国企掌握着大量的隐性资源和垄断优势，国企改革（尤其是股权激励和员工持股）有望大大激发出国企的经营活力，最终显现出超预期增长。 此外，政府工作报告中连续两年提出“决不能‘新官不理旧账’”，这对于与政府方合作较为频繁的建筑企业具有重大意义。微观来看，有望加快政府项目的回款进度；从宏观来看，同时也有助于理顺民营企业与政府在长期项目中的合作关系。 6． 投资建议 从上述分析可以看到，基建投资的“托底”意义或将弱化，但民生类投资以及中西部区域基建投资的结构性强势将使建筑央企、相关国企以及细分行业龙头从中获益。推荐关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁等全国范围内广泛布局且融资能力较强的建筑央企，四川路桥、上海建工等地方国企，苏交科、中设集团等设计行业龙头，铁汉生态、岭南股份等园林行业龙头。 7． 风险提示：固定资产投资增速大幅下行，流动性超预期收紧 证券研究报告：【建筑装饰行业点评：基于政府工作报告，哪些要点值得建筑行业关注？】 对外发布时间：2018年3月6日 报告发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004/岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005[详情]

　　中欧基金解读政府工作报告：关注民生痛点 引导货币政策服务实体经济 3月5日，李克强总理宣读政府工作报告。今年将坚持稳中求进的工作总基调，经济增长更加强调质量，货币政策保持稳健中性，税收政策为企业和个人减轻负担，供给侧改革继续推进。中欧基金的解读集中在以下四个方面： 1．经济增长方面，2018年GDP目标仍是6.5%左右，与2017年目标持平。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展，坚持稳中求进的工作总基调，着力创新和完善宏观调控，经济运行保持在合理区间、实现稳中向好。如果6.5%的经济增长目标得以顺利完成，意味着国内将实现比较充分的就业。值得注意的是，2018年，在城镇登记失业率之外，首次增加了“城镇调查失业率5.5%以内”的目标，说明政策层对百姓民生、就业问题十分关注。 2．货币政策方面，将保持稳健中性。2018年的政府工作报告中，首次没有提及M2增速目标，提到要保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，显示出政府希望引导资金更多地投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好地服务实体经济。 3．税收政策方面，2018年再为企业和个人减税8000多亿元，为市场主体减轻非税负担3000多亿元，从而促进实体经济转型升级、增加居民消费、大幅降低企业非税负担。中欧基金认为，这项政策体现出政府对居民消费的重视，既为个人减税又下调进口关税，因此消费升级的相关机会值得关注。 4．供给侧改革方面，2018年再压减钢铁产能3000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨左右；对比2017年，这些指标的目标分别为5000万吨、1.5亿吨。经历2016-2017年的商品牛市，目前大宗商品价格处于较高水平，一方面供给侧改革继续推进有助于改善产业结构，另一方便价格延续前两年的涨势概率较小。[详情]

　　新浪财经讯 3月6日消息，3月5日，国务院在第十三届全国人民代表大会第一次会议上做了2018年政府工作报告。报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此，十五大券商发布研究报告，对2018年投资方向做出展望。 天风证券点评政府工作报告：宏调脱离后危机时代思维 作为高质量发展第一年，政府工作报告所列目标体现了全新的施政理念和尝试，这种尝试意味着什么？我们主要建立在传统分析框架基础之上的投资逻辑是否需要调整？这才是市场需要思考的关键所在。从更为基本面的角度，在高层高度自信的背景下，如果目前经济的稳态不被打破，政策就不会转向。这是市场需要明确的第二点。 不论市场可能会受何影响，至少我们可以从目标中读出自信和乐观，新时代新方位，政策如黄钟大吕，市场当小心应和。 华泰李超点评政府工作报告：开放新格局 看好自贸港 《政府工作报告》提出2018年发展主要预期目标是：国内生产总值增长6.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。我们测算，实现2020年全面建成小康社会的目标，2018-2020年GDP的平均实际增速维持在6.3%就已经足够，在高质量增长的大方向下，预计今年的实际增速要低于2017年，我们预计为6.7%。CPI 3%的目标安排基本符合我们预期，我们年度报告《风起通胀，渐显宝藏》中预测今年CPI中枢在2.5%左右，高点可能在7-8月份达到2.9%，今年全年维持温和通胀格局。 平安证券解读政府工作报告：货币政策或边际松动 对于2018年政府工作报告内容，我们认为重要的关注点包括：1、虽然GDP目标增速不变但政策导向已明显发生转变，稳增长逐渐淡化，高质量才是关键；2、财政赤字率目标调低，积极财政方向未变但力度减弱；3、未设M2与社融增速目标，或为金融监管的推进留有余地，货币政策措辞缓和，重提松紧适度；4、新增城镇调查失业率目标，一般性转移支付规模增速小幅提升，与扶贫的工作重点相符；5、供给侧改革内容较去年明显更为丰富，且更加强调新动能的培育，互联网行业被着重提及；6、改革部分新提稳妥推进房地产税立法，改革个人所得税，推动债券、期货市场发展，但考虑到草案与细则制定进程，房产税年内落地概率仍低；7、区域协调发展战略地位有所提升，京津冀协同发展、雄安新区、粤港澳大湾区、长江经济带是重点发展方向；8、全面开放力度进一步加大，积极扩大进口、全面开放制造业外商投资、开放金融领域外资准入、自由贸易港均是重点开放内容。总体而言，今年政府工作报告中将“高增长转向高质量”的思路一以贯之，借改革开放40周年的契机，政府将通过高质量的发展思路、加大改革开放、打好三大攻坚战，推动中国经济进入转型升级的新时代。 申万宏源点评政府工作报告：重视消费 关注消费升级 注重高质量增长，延续了十九大精神。 鼓励创新，“把握世界新一轮科技革命和产业变革大势，深入实施创新驱动发展战略”。供给侧改革更注重提质增效，强调培育大数据、人工智能、互联网+等新动能，以及集成电路、5G、飞机发动机、新能源汽车、新材料等先进制造。我国目前拥有世界上规模最大的人力人才资源，叠加国内大市场带来的规模经济性和体制性优势，为创新赶超提供了现实基础。 重视消费，关注消费升级。 报告提出“增强消费对经济发展的基础性作用。推进消费升级，发展消费新业态新模式”。并对鼓励消费作出了具体部署，包括提高个税起征点、下调汽车、部分日用消费品等进口关税等。在居民收入改善的背景下，我们对2018年的消费相对乐观，关注消费升级领域的投资机会。 中泰证券李迅雷解读政府工作报告：货币政策表述偏紧 综合来看，官方赤字率的下调意味着财政扩张的步伐有所放缓，但仔细研究诸多细节因素则会发现，2018年财政支出的下滑可能并不如我们看到赤字率下滑0.4%那么显著。2018年最大的担忧依然集中在金融监管下银行资产端投向的限制，以及地方政府融资平台融资渠道的限制上，预算内财政支出相对减少对于经济的拖累，我们反而认为较为有限，不必过度担心。 国金证券解读政府工作报告：“消费升级”值得重点挖掘 2018年政府对经济增速放缓容忍度提高，强调“保持战略定力，坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激”。 2018年铁路建设投资目标下滑（由去年的目标投资额8000亿元下降至2018年目标额7320亿），棚户区住房改造完成目标套数下滑（由去年的目标完成额600万套下降至2018年目标完成额580万套）。预计2018年最终实际GDP增速可能在6.5%附近，对周期品板块会带来冲击。 首次将城镇调查失业率作为预期目标，这个目标涵括农民工等城镇常住人口，能更全面反映就业状况。政府工作报告中提到“城镇新增就业1100万人以上，今年发展主要预期目标是城镇调查失业率5.5%以内，城镇登记失业率4.5%以内”。 邓海清点评政府工作报告：有助于提升金融机构竞争力 经济存在下行压力，通胀存在上行压力，但大概率均在目标区间之内。2018年GDP目标与2017年相同为6.5%左右，但去掉了“在实际工作中争取更好结果”，表明政府对于经济的预期低于去年，也更符合从高速度到高质量发展的转变。CPI目标维持3%不变，这是2015年以来的连续第四年。按照政府的区间调控逻辑，GDP目标是政府政策区间下限，即GDP应当高于6.5%；CPI目标是政策区间上限，即CPI应当低于3%。我们认为2018年经济下行压力较大，但GDP跌破6.5%可能性并不高；CPI存在上行压力，但CPI突破3%的可能性更低，因此整体上讲2018年经济目标实现问题不大。 中金点评政府工作报告：机构改革为减税降费创大空间 2018年降低赤字率符合高质量增长要求。2018年一般公共预算财政赤字2.38万亿元，与2017年持平。赤字率定在2.6%，比2017年的3%降低0.4个百分点。我们认为预算赤字率下调符合中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段转变的要求，也有利于宏观杠杆率稳定。降低赤字率可能也反映政策制定者对于中国经济增长更有信心。我们注意到，2018年2.6%预算赤字率隐含的名义GDP增速预测是10.7%，比2017年3%预算赤字率隐含的名义GDP增速预测6.6%大幅提升。 广发解读政府工作报告：重点关注制造强国等投资方向 2018年《政府工作报告》对今年的经济工作做出了重点部署，我们梳理了报告中关于2018年重点工作任务的内容，主要看点如下： 1）宏观目标围绕“高质量发展”主线，赤字率调低0.4%； 2）供给侧改革强调创新要素，打造“双创”升级版； 3）税费降低助力“制造强国”建设； 4）打好“三大攻坚战”，财政投入向“三农”领域倾斜； 5）房地产税立法进程加快，地产调控转向长效机制； 6）区域开放程度再扩大，围绕“一带一路”规划大湾区、探索自贸港 ● 未来需要持续重点关注的投资方向 制造强国：关注军工、5G、电子、新能车等“增量创新”方向； 改革开放和“一带一路”：关注粤港澳大湾区与自贸港“区域规划”； 乡村振兴与精准脱贫：关注大众消费（食品、新零售）、新能源（光伏、风电）、农业（土地流转、大规模养殖种植）三大维度； 地产长效机制：关注租售同权、房产税改革等受益领域。 华创解读政府工作报告：大众消费品牌化或是确定主线 宏观经济方面，控赤字，淡化增长数量：报告强调，目标GDP增长6.5%左右，首次去掉“在实际工作中争取更好结果”；财政政策方面，今年赤字率拟按2.6%安排，比去年预算降低0.4个百分点，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理；货币政策强调“管好货币供给总闸门”，并未公布M2和社融目标，预计在去杠杆总基调下之下，中性偏紧或趋于常态化，银行表外向表内收缩，社融增速下移可期。金融监管方面，强调“健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管”。规范地方政府举债融资机制，融资方式由PPP向地方专项债券转变，地方专项债预算比去年增加5500亿元。 我们认为，在上述总需求目标淡化，18年相对17年短周期回落；财政与货币政策相对17年继续收紧；金融监管全年大幅强化“落地”之下，市场风格或仍将沿着遵循业绩确定性的价值龙头主线，部分业绩增长确定性强的“大国重器”龙头或渐入布局时点，但整体而言，题材和中小创短期仍是反弹而非反转。 安信评政府工作报告：消费升级和科技创新迈入新时代 经济增速目标维持在6.5%左右，并没有因为2017年经济增速回升而上调，经济工作重心转向高质量发展、努力实现十九大提出的“建设现代化经济体系”战略目标。中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。因此，在经济运行在合理区间，同时就业增加、收入增长、环境改善，这两大前提下，必须集中精力、化大力气促改革、调结构、添动力，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革。比如，今年政府工作报告，首次增加了城镇调查失业率作为预期目标（5.5%以内），以更全面反映就业状况、体现共享发展要求，这是经济工作思路转变的标志之一，意味着高质量发展也是更平衡的发展。 中银国际解读政府工作报告：财政政策张力较去年下降 本次工作报告在2018年发展目标中新增了一项内容是“供给侧结构性改革取得实质性进展，宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控”。推动供给侧结构性改革的重点在于提高供给体系的质量，体现了高质量发展和深化改革的思路。未来三年三大攻坚战之首就是防范化解重大风险，其中首先就是金融风险，使宏观杠杆率得到有效控制。未来除了要加快市场化、法治化、债转股和企业兼并重组，继续推动国有企业和地方政府去杠杆外，近期政策迹象表明还将抑制居民杠杆率，重点是控制居民杠杆率的过快增长，打击挪用消费贷款、违规透支信用卡等行为，严控个人贷款违规流入股市和房市。在金融监管领域，严厉打击非法集资、金融诈骗等违法活动，加强金融机构风险内控，强化金融监管统筹协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等的监管，进一步完善金融监管。 联讯解读政府工作报告：值得关注的六个信号 财政政策的侧重点在减税，提出个人、企业减税8000亿元的目标（去年提出企业减税3500亿元，未明确提出个人减税），减轻非税负担3000亿元以上（去年目标2000亿元），减税的力度要大于去年。重点降低制造业、交通运输等行业税率。基建方面的力度与去年相当。铁路投资目标7320亿元（去年目标8000亿元），公路水运投资1.8万亿元左右（去年目标1.8万亿元），水利在建投资目标为1万亿元。 在货币政策方面，并没有像往年那样提具体的目标，仅要求“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”。整体上仍然延续了中央经济工作会议的货币政策基调，“稳健的货币政策保持中性”，执行力度上或将偏紧。在国家发改委向全国人大提交的《2017年国民经济和社会发展计划执行情况与2018年国民经济和社会发展计划草案》指出，2018年社会融资规模存量和广义货币（M2）预期增速均与2017年实际增速基本持平。而2017年M2和社融的目标是12%，实际增速分别为8.2%和12%。 中信证券明明：深度点评政府工作报告的八大要点 经济稳步回升但财政政策仍需积极，赤字率从3%降低到2.6%。今年赤字率拟按2.6%，那么为什么表述上仍然是积极的财政政策取向不变？我们认为过去两年连续保持3%的赤字率是为了对冲经济的较大的下行预期，而经过了多项成功的结构性改革，2017年GDP反弹到6.9%的位置，所以赤字率没有必要保持在3%的极限位置，而且随着经济总量回升，即便是2.6%的赤字率，赤字总额也不会下降，体现了积极的财政政策取向不变，力度上有所降低。 兴证解读政府工作报告：需求结构调整方向值得关注 需求结构的调整方向值得关注。1）从扩投资、促消费转向促投资、扩消费。此次政府工作报告指出要“积极扩大消费”，“促进有效投资”，这与2017年的政府工作报告中的“促进消费增长”，“扩大有效投资”表述出现微妙的转换，这可能表明政策有意推动需求结构中消费和投资动能的切换；2）去产能和补短板的优先级发生变化。此次政府工作报告在“三去一降一补”的表述中，将发展壮大新动能和制造强国等内容放在最前，而2017年的政府工作报告中首先强调的则是去产能、去库存。这也意味着，随着去产能和去库存效果已经较为明显，政策的重心可能也逐渐从传统动能转向推动新动能发展。[详情]

　　【华泰李超宏观团队】高质量增长，拥抱强国制造——点评2018年政府工作报告 华泰证券宏观研究  来自微信公号：李超宏观研究与资产配置 李超执业证书编号：S0570516060002 文  华泰宏观  李超/程强 内容摘要 GDP目标定为6.5%左右，CPI为3%左右 《政府工作报告》提出2018年发展主要预期目标是：国内生产总值增长6.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。我们测算，实现2020年全面建成小康社会的目标，2018-2020年GDP的平均实际增速维持在6.3%就已经足够，在高质量增长的大方向下，预计今年的实际增速要低于2017年，我们预计为6.7%。CPI 3%的目标安排基本符合我们预期，我们年度报告《风起通胀，渐显宝藏》中预测今年CPI中枢在2.5%左右，高点可能在7-8月份达到2.9%，今年全年维持温和通胀格局。 财政赤字率降低0.4个百分点 2018年赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点；财政赤字2.38万亿元，其中中央财政赤字1.55万亿元，地方财政赤字8300亿元。《政府工作报告》指出我国经济稳中向好、财政增收有基础，同时积极的财政政策取向不变。我们认为调低赤字率可为宏观调控留下更多政策空间，聚力增效。我们预计主要是两个发力方向，一是结构优化，更多聚焦在三大攻坚战，二是在规范地方政府举债融资，开正门、堵邪门的大方向下，今年安排地方专项债券1.35万亿元，比去年增加5500亿元。 货币政策继续维持稳健，实际执行中可能偏紧 《政府工作报告》提出：管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，用好差别化准备金、差异化信贷等政策。我们认为，货币政策实际执行中可能中性偏紧。之前我们一直认为利率拐点需要四个信号叠加，1）经济基本面回落；2）央行采取定向降准；3）抵押补充贷款PSL放量；4）银监会重要监管政策的落地。目前四大信号中（2）和（3）已经兑现，经济基本面（1）兑现的概率也较高。我们认为，利率倒U型右侧拐点仅剩下银监会重要监管文件落地一项观察指标，在此之前债券仍需要保持谨慎。 我们预计大国制造进入快车道，减税是较大利好 在2018年的工作建议中，李克强总理在首要任务供给侧结构性改革中，已经将新动能、制造强国排在破除无效供给之前，我们此前一直强调，供给侧改革“三去一降一补”是先破后立的过程，这次将立放在破之前，说明接下来大国制造的建设将进入快车道。关注《中国制造2025》中的行业机会。报告提到改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率，此外还有别的税收优惠政策，我们认为这将进一步减轻企业负担，提升企业的盈利水平。 稳妥推进房地产税立法 《政府工作报告》强调要稳妥推进房地产税立法。我们不认为房产税的出台简单地就是为了调控房价，背后有更深层次的长远考虑，既是地方财政长效机制的重要内容，也是房地产市场长效机制的重要内容。房产税的出台到落地最可比的是环保税的进程，同属于地方税种。我们预计房产税真正落地开征还需要一定时间的准备工作。 全面开放新格局，看好自由贸易港 《政府工作报告》提出：探索建设自由贸易港，打造改革开放新高地。我们认为，自由贸易港不仅包括货物的自由贸易，更是金融、服务、人力资源等全方位的自由贸易，未来将瞄准全球最佳营商环境高地。我们认为，当前我国在用开放的视角去应对贸易保护主义，2018年我国对外开放和进出口都将有望呈现继续向好的格局。我们重申在全球经济继续复苏的背景下，美元指数预计进入下行周期，人民币价值的资产面临一轮新的重估。 风险提示：全球经济复苏不及预期、政策落地不及预期。 感谢实习生张大为对本报告的贡献[详情]

　　【平安宏观】2018年政府工作报告解读：迎接高质量发展的新时代 陈骁 魏伟 杨璇  来自微信公号：宏评债论 ✎平安宏观研究组 事项 3月5日，十三届全国人大一次会议开幕，国务院作政府工作报告，明确2018年政府工作报告的主要目标是：国内生产总值增长6.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内，城镇登记失业率4.5%以内；居民收入增长和经济增长基本同步；进出口稳中向好，国际收支基本平衡；单位国内生产总值能耗下降3%以上，主要污染物排放量继续下降；供给侧结构性改革取得实质性进展，宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控。 平安观点 对于2018年政府工作报告内容，我们认为重要的关注点包括：1、虽然GDP目标增速不变但政策导向已明显发生转变，稳增长逐渐淡化，高质量才是关键；2、财政赤字率目标调低，积极财政方向未变但力度减弱；3、未设M2与社融增速目标，或为金融监管的推进留有余地，货币政策措辞缓和，重提松紧适度；4、新增城镇调查失业率目标，一般性转移支付规模增速小幅提升，与扶贫的工作重点相符；5、供给侧改革内容较去年明显更为丰富，且更加强调新动能的培育，互联网行业被着重提及；6、改革部分新提稳妥推进房地产税立法，改革个人所得税，推动债券、期货市场发展，但考虑到草案与细则制定进程，房产税年内落地概率仍低；7、区域协调发展战略地位有所提升，京津冀协同发展、雄安新区、粤港澳大湾区、长江经济带是重点发展方向；8、全面开放力度进一步加大，积极扩大进口、全面开放制造业外商投资、开放金融领域外资准入、自由贸易港均是重点开放内容。总体而言，今年政府工作报告中将“高增长转向高质量”的思路一以贯之，借改革开放40周年的契机，政府将通过高质量的发展思路、加大改革开放、打好三大攻坚战，推动中国经济进入转型升级的新时代。 3月5日，国务院在第十三届全国人民代表大会第一次会议上做了2018年政府工作报告。报告回顾了过去5年的工作，并对2018年的经济工作进行了总体部署。对比2017年的目标与资本市场热点问题，我们认为有以下几个方面值得关注： ■  经济目标：增长进入高质量发展阶段 1、2018年GDP目标保持为6.5%，CPI保持为3%，但政策重心已变。 对于经济增速目标的设定，今年报告的措辞是：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，从经济基本面和就业吸纳能力看，6.5%左右的增速可以实现比较充分的就业”，而去年的表述为：“稳增长的重要目的是为了保就业、惠民生”。经济增速目标较去年持平，表明在2017年经济企稳回暖的情况下，政府对增长仍然有较为充足的信心；而再度强调经济由高增长转向高质量，表明经济工作的政策导向已发生了明显转变，经济增速的重要性让位于经济质量。同时值得一提的是，今年主要目标段落还新增了“供给侧结构性改革取得实质性进展，宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控”的表述，这意味着在2018年，改革推进、调控杠杆、防范风险仍将是经济工作的重点内容：供给侧改革将继续推进（重点有所变化），宏观杠杆率的调控将从金融部门过渡到实体部门（政府/居民），各领域的风险防控也将继续推进（房地产泡沫/地方债压力/金融风险等）。 2、赤字率目标调低，积极财政方向未变但力度减弱 今年赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点，财政赤字2.38万亿，与去年预算赤字规模持平，其中中央财政赤字1.55万亿元，地方财政赤字8300亿元，中央地方赤字划分比例仍基本保持不变。另外今年地方专项债券预计发行1.35万亿元，比去年预计发行规模增加5500亿元，考虑到2015、2016、2017地方专项债规模为1000、4000、8000亿元，所以基本呈线性增长趋势。 财政赤字率的下调无疑将受到市场高度关注，并由此带来财政政策转向的推测。对此我们认为，积极财政政策的取向尚未转变，但政策力度将较去年有所减弱。一方面，基于经济稳中向好、财政收入增加，今年财政预算支出在赤字率调低的情况下仍能进一步加大；但是，按照今年21万亿的财政支出规模计算，2018年财政支出增速将显著低于2017年。另一方面，今年赤字率2.6%对应财政赤字2.38万亿，而如若赤字率仍保持3%对应财政赤字2.74万亿，赤字缺口3600亿元，这已经能够被5500亿元的地方政府专项债增量（即地方政府基金赤字扩张）所覆盖；但是，专项债的扩张是为了配合“防范地方政府债务风险、严禁地方政府违法违规举债、担保”等相关政策，也意味着，地方政府通过专项债的“规范化举债”规模增加的同时，其隐性违规债务将受到较强的约束。如此综合来看，广义财政支持力度恐怕仍将趋于下降。 3、未设M2与社融增速目标，货币政策再提“松紧适度” 过去几年M2增速目标基本保持在12%-13%之间，是根据GDP增速与CPI增速之和再加上2-3个百分点的货币深化来确定；但从2016金融监管加强开始，M2目标增速与实际增速差距明显拉大，2017年实际M2增速仅为9.6%，较目标增速低2.4个百分点。考虑到2018年金融监管与去杠杆仍是重点工作任务，今年未提具体M2与社融增速目标，而仅是笼统表述为“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定”，或为金融监管的进一步推进留下余地。目前预测来看，2018年M2增速仍将保持9.0%的相对低位。 货币政策措辞缓和，再提“松紧适度”。去年政府工作报告中释放的货币政策收紧姿态明确，而今年再提“松紧适度”，“保持流动性合理稳定”，措辞较去年有所缓和，这也与我们对于年内货币政策可能边际松动的判断相一致。考虑到2018年经济增速可能温和回落，市场利率高企已带来融资成本上升，金融严监管下机构开始业务调整，货币政策应当提供一定的调整空间，其存在小幅松动的必要性；而美联储加息、宏观去杠杆的目标又将对货币政策形成掣肘，因而整体大概率呈现“价紧量松”的搭配。 4、新增城镇调查失业率目标，一般性转移支付规模增速小幅提升。 登记失业率仅包括登记的失业人数，明显低估了真实失业状况；而新增的城镇调查失业率指标能够对就业情况进行更为准确的刻画，在当前淡化经济增速指标的政策导向下，未来就业指标更值得重点关注。据此前统计局局长发言表示，调查失业率将在今年年底之前正式公布。今年一般性转移支付规模增速设为10.9%，较去年的9.5%小幅上升。考虑到今年中央财政赤字基本持平，一般性转移支付规模增速的提升显示了政府对于穷困地区扶持力度将有所加大，这种政策导向也与当前三大攻坚战中“扶贫”的工作重点基本相符。 除此之外，其他政府工作目标内容基本与去年保持一致：城镇新增就业1100万人以上，城镇登记失业率4.5%以内；居民收入增长和经济增长基本同步；进出口稳中向好，国际收支基本平衡；主要污染物排放量继续下降。今年单位国内生产总值能耗下降3%以上，较去年的3.4%小幅下滑，可能是由于去年环保工作已取得较大进展所致，今年环保工作仍是重点工作内容。 ■  2018年经济工作重点解读 政府工作报告明确了未来工作的三方面重点：一是大力推动高质量发展，二是加大改革开放力度，三是抓好决胜全面建成小康社会三大攻坚战。在此基础上，提出了对2018年政府工作的几点建议。 1、供给侧改革内容从“三去一降一补”转变为“壮大新动能、加快制造强国、破除无效供给、深化放管服、减轻企业负担”。其中新动能领域强调互联网与大数据：实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”；制造强国部分提出“推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展”；破除无效供给是指“今年再压减钢铁产能3000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨左右，淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组，加大僵尸企业破产清算力度”；深化“放管服”改革提出全面实施市场准入负面清单制度、进一步简化群众与企业的办事手续流程；减轻企业负担包括全年再为企业和个人减税8000多亿元、全年要为市场主体减轻非税负担3000多亿元，不合理的坚决取消。供给侧改革内容较去年明显更为丰富，且更加强调新动能的培育。 2、稳妥推进房地产税立法，改革个人所得税，推动债券、期货市场发展。改革部分仍然基本包括国企改革、民营企业发展、产权制度、财税体制、金融体制、社会体制、生态文明体制七大领域，与去年相比，财税体制改革部分新增“健全地方税体系，稳妥推进房地产税立法，改革个人所得税”，金融体制改革不再像去年一样强调发展“创业板、新三板”，改为“推动债券、期货市场发展”，并新增“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，其他领域与去年变化不大。值得一提的是，虽然房地产税加快立法于近期多有提及，但草案制定、细则的制定均较为耗时，今年落定的可能性仍极低。 3、防风险、脱贫、环保三大攻坚战。十九大以来政府多次提及的“三大攻坚战”再度被强调。对于风险风范，报告首先表示“当前我国经济金融风险总体可控”，强调严厉打击非法集资、金融诈骗等违法活动，防范化解地方政府债务风险；脱贫方面，要求今年再减少农村贫困人口1000万以上，环保方面要求今年二氧化硫、氮氧化物排放量要下降3%，重点地区细颗粒物（PM2.5）浓度继续下降，脱贫与环保目标与去年保持一致。 4、今年区域协调发展战略地位有所提升，城镇化推进方向或有转变。今年区域协调发展包括两个主要部分，一是塑造区域发展新格局，重点提及京津冀协同发展、雄安新区、粤港澳大湾区、长江经济带，二是提高新型城镇化质量，要求今年再进城落户1300万人，1300万人的落户要求与去年保持一致，但今年此部分不再提及“支持中小城市和特色小城镇发展，推动一批具备条件的县和特大镇有序设市，发挥城市群辐射带动作用”，结合区域发展新格局的内容来看，城镇化推进方向似有所转变，围绕特大城市的都市圈发展可能是未来的重点。 5、推进消费升级、民营企业投资、开放力度再升级。消费方面，今年着重提出消费升级，并表示将新能源汽车车辆购置税优惠政策再延长三年，全面取消二手车限迁政策；投资方面，对于铁路、公路、水利的投资要求与去年相差不大，但着重表示要“在铁路、民航、油气、电信等领域推出一批有吸引力的项目，务必使民间资本进得来、能发展”；开放方面仍包括一带一路、外贸、外商投资、自由化便利化这几大部分，但开放力度明显加大：外贸部分今年表示要“积极扩大进口，下调汽车、部分日用消费品等进口关税”，外商投资部分今年表示“全面放开一般制造业，扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域开放”，与去年“进一步放宽服务业、制造业、采矿业外资准入”的措辞相比，开放力度明显加大，同时今年尤其强调金融领域外资准入开放，内容包括有“有序开放银行卡清算等市场，放开外资保险经纪公司经营范围限制，放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制，统一中外资银行市场准入标准；实施境外投资者境内利润再投资递延纳税”，另外探索建设自由贸易港也是开放方面的重点新增内容。 总体而言，我们认为今年的政府工作报告将“高增长转向高质量”的经济发展思路一以贯之，凭借改革开放40周年的契机，政府将通过推动高质量的发展、加大改革开放、打好三大攻坚战，实现中国经济的转型升级。  [详情]