这只最不起眼的美股值得你现在就买入

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader) 专栏作家亚历克斯-佩璞(Alex Pape，注册金融分析师、撰稿人、I外投首席投资官)[微博]

　　就一只能带来一个巨大投资机会的股票而言，它下跌肯定是出现了某些问题。一只股票不会无缘无故地变得非常便宜。作为投资者，我们的任务就是去寻找这只股票暂时存在的小问题，而我们的这种探索将会得到丰厚回报。

　　“当满街流血时再买入(Buy when there is bloodin the streets)” ——18世纪，巴伦-罗斯柴尔德

　　这句名言是指那些与大众做法相反的投资者，比如在大众都不看好某只冷门股时把握机会买入它。

　　上一次你乘飞机去某地是在什么时候？觉得那次经历怎么样？很槽糕吗？觉得拥挤吗？觉得疲惫吗？你的航班晚点了吗？你讨厌航空公司吗？

　　现在先别想那些问题。我将要向你推荐一只航空股，我不能让那些情绪包袱迷惑你的理性判断。

　　这只股票就是Copa Holdings(NYSE:CPA)。首先你需要知道的是，它是一只令人厌恶、受人忽视、人见人怕、不被看好的股票。这只股票面临的困境给意志足够坚强的投资者制造了一个他们可把握的机会。

　　航空公司存在的问题

　　首先，你也应知道这件事情：许多优秀投资者都很反感航空股票，甚至极少人愿意接触它们。巴菲特曾说过一句名言：在莱特兄弟发明的飞机在北卡罗来纳州的小鹰镇第一次试飞成功之前，如果有人击落它的话，那么全球各地的投资者也许会有更好的投资局面。

　　其中原因与航空行业的复杂境况有关。现在航空公司有很多，而且，它们提供的服务几乎是相同的。绝大多数的乘客都不会绝对忠诚地仅选择某家特定的航空公司，而是每次都选择票价最优惠的那家。这导致的一种后果就是航空公司会陷入一场无休止的价格战之中。

　　更槽糕的是，航空公司运转的固定成本很高。它们购买飞机和燃油的成本都不低，通常来说，燃油成本占一家航空公司总成本的1/3。此外，飞行员、机组人员及其它受雇员工的薪资也会增大航空公司的经营成本。尽管这些成本是持续存在的，但航空公司的资产状况却经常很窘迫：它不可能在飞机起飞后还出售那趟航班的机票。每一个空座都会令航空公司错过一笔再也没可能取得但本可抵消更多成本的收入。

　　了解了以上复杂情况后，整个航空业对投资者来说一直是个灾难便不足为奇了。当某个行业里的无数公司都“战略性地”宣布破产后(多年来许多航空公司便是如此)，你便可知这个行业已经崩溃了。

　　这次会有所不同吗？

　　但最近，许多投资者(包括很多优秀投资者)都在猜测航空行业的局面是否已终于转向更好的发展趋势。在美国航空公司一系列的强强联合后，投资者正重新关注航空行业：

　　1. 2008年，美国西北航空与达美航空(NYSE:DAL)合并。

　　2. 2009年，美国联合航空与美国大陆航空合并成联合大陆控股有限公司(NYSE:UAL)   

　　3. 同样是在2009年，穿越航空与美国西南航空(NYSE:LUV)合并。

　　4. 2013年，全美航空与美国航空合并。

　　这四大航空巨头现在正掌控全美85%的客运里程营收，这意味着它们正占据很大的市场份额。尽管投资者认为航空业已作了一些好的转变，但他们仍在谨慎慢悠悠地审度这个行业。

　　但我并不认为航空业已出现好的变革。

　　诚然，航空股在过去几年的表现确实非常好。油价下降有利于航空公司削减经营成本；美国强盛的经济预示着旅游业发展前景大好；美股市场总体上呈稳定上涨的态势。但是，这些都是暂时性的。

　　对航空公司来说，规模扩大未必是件好事。航空公司的业务归根结底是关于一架飞机的经济学——那架飞机上的一张机票能卖多少钱，它的飞行寿命是多长，有多少次它是载满乘客飞行的。100架飞机也不意味着就能降低每架飞机的飞行成本，令每架飞机更易盈利。

　　我也不认为大型客机就有利于定价。曾有许多小型航空公司为制定每趟航班最低的机票价格而互相竞争，但现在是那四家龙头企业在互相竞争。那四大航空巨头的载客率还远未达到100%，出于经济诱因，它们也必须要提高其载客率。如果所有的航空公司一致维持高票价水平的话，几乎可以肯定的是，它们会挂上互相勾结的恶名，被质疑存在违反反垄断法规的行为。无论出现以上哪种情况，都会给大部分航空公司造成损失。

　　Copa ：一家与众不同的航空公司

　　读到这里，也许你已忘记了Copa Holdings这只我在本文开头提及过的股票。但没关系，因为前文我想为你深入分析航空行业及航空股票，只有在这种背景下，你才能正确理解Copa 股票如今显示出来的投资机会。

　　我们必须要清楚的是，Copa Holdings是一家非比寻常的航空公司。

　　首先，Copa的经营范围不包括北美州，所以我们在前文提到的强强联合并不会影响其发展。Copa的经营范围自位于巴拿马城的航空枢纽扩大至中南美州。

　　就航空枢纽这个概念而言，其实它也存在兴衰史。早期，航空公司在某个城市设立大本营，几乎所有的航班都与这个“枢纽”接通。例如，如果你想从纽约飞往洛杉矶，要是你搭乘的是达美航空的航班，那么你需要在乔治亚州的亚特兰大转机；如果你乘坐的是美国航空的航班，那么你需要在德州达拉斯转机。这个轮辐式策略使得航空公司即使没有成千上万可直飞到各大城市的航班，也能接通更多的航班目的地。

　　这种战略曾很有效，但随着空中旅行越来越普及，它便行不通了。低成本的航空公司冲入并占据了大多数最赚钱的市际航线市场，譬如从纽约到洛杉矶的航线。依靠航空枢纽中转航班的航空公司，需要为维持其枢纽服务支出高额成本，且旅客很不乐意不得不先飞到目的地之外城市，所以它们发现出现了事与愿违的结果。目前，大部分主要的航空公司要么在北美洲的多个(甚至达到十多个)航空枢纽中设航线，要么根本不依靠航空枢纽运转。

　　试着解决一个久未解决的问题

　　但是，对Copa来说，轮辐式战略是一个堪称完美的战略。

　　Copa的航班专设在小城市之间——那些城市太小了以致无法直航，而中南美州有很多这样的城市。Copa已在其中的120个城市提供航班服务。越来越多来自这个地区二级城市的旅客去美国旅游(反之亦然)，巴拿马航空枢纽极佳地让这些旅客可从中受益。

　　巴拿马航空枢纽也因这个原因著称：其气候很适合航空旅行。机场处于海平面线这一地理优势使Copa远离那些适用于高海拔地区的限制。该地区很少受恶劣天气的影响，从而保证了Copa一贯地将航班准点率维持在约90%，这远超业内的平均水平。也因为巴拿马的经济是以美元计价的，这让处于以汇率波动著称的地区的巴拿马能够维持金融稳定。

　　以上种种原因催生了Copa这家令北美或中国的航空公司都羡慕、值得投资者参考其良好财务状况的航空公司。

　　流淌在街上的血液(窘迫之境中的投资机会)

　　像这样一家公司的股票通常都不会很便宜。Copa的股票正以高于行业整体的市盈率水平在交易。达美航空和美国西南航空这两只股票的市盈率分别为13、16，也许我们预期Copa的市盈率能达到20，但其目前的市盈率仅为8。

　　还有就是，在过去两年，Copa的股价已下跌了65%。

　　下文我将解释其下跌的原因。首先，让我们谨记优质投资的一个核心原则吧：就一只能带来一个巨大投资机会的股票而言，它肯定是出现了某些问题。一只股票不会无缘无故地变得非常便宜。作为投资者，我们的任务就是去寻找这只股票暂时存在的小问题，而我们的这种探索将会得到丰厚回报。这才是我真正看到的Copa的处境。

　　Copa股票便宜是由以下两个原因造成的：总的来说是南美问题的原因，尤其是委内瑞拉问题的原因。

　　让我们先分析委内瑞拉问题吧。直到最近，委内瑞拉一直以来都堪称Copa最好的市场之一。随着委内瑞拉货币崩溃，紧接着通货膨胀猖獗蔓延及其经济陷入深渊，委内瑞拉政府限制资金回流。因此，Copa这家市值50亿美元的公司，不得不持有价值5亿美元的委内瑞拉货币，这是一个很大的问题。

　　但这个问题其实也没那么大。我们应承认，这最糟糕也就5亿美元的问题而已。但是，市场对Copa股票开出了25亿美元的罚金。这个惩罚并不合理，特别是Copa的管理层在整个过程中并没有坐以待毙。他们就应对Copa的困境业做出了反应，并且他们采取的补救措施是非常明智的。

　　Copa采取的第一个措施就是将所有的委内瑞拉票价以美元计价。它继续在委瑞内拉的航线设航班，但讽刺的是，在其竞争者退出委内瑞拉市场期间，委内瑞拉却成为Copa最赚钱的市场。因此，Copa取得的营收是美元，支出的费用却是委内瑞拉币。Copa在每月消费价值500万美元的委内瑞拉币的同时，又在等待委内瑞拉政府出台允许企业回笼资金的政策。

　　委内瑞拉问题是很棘手的，却也是很明确的。最坏也就是，我们已知道Copa已损失5亿美元市值(实际上，目前其市值已跌至约4.6亿美元)。

　　另一个是显而易见的南美问题。这个地区的经济增长并没有像许多人预期的那么快增长，特别是阿根廷、巴西、哥伦比亚，当然也包括委内瑞拉。它们是这地区其中四个最重要的经济体。其经济增长缓慢的原因有很多，但最重要的原因之一与世界其它地区在过去18个月艰苦地打一场经济之战的原因相同：美元走强。

　　Copa也受到强势美元某种程度上的影响。毕竟，Copa所属地区的功能货币是美元，它的成立地也在以美元计价的巴拿马，并且它有很多机票是以美元定价的。当然，Copa的处境要比其受到货币贬值全面冲击的南美竞争者的好很多，但这没能令

　　Copa免受这种负面影响。对南美旅客来说，美元走强意味着以美元定价的机票价格更高昂，所以他们会减少飞机出行的次数。Copa产生的结果已证明了这点：航班可用座位有多少被乘客占据的衡量指标——飞机载客率连年急降。

　　众所周知，货币走势难以预测，但正如经济走势般，其走势也趋向周期性。南美的货币走势正处于下降周期。股市往往过度反应经济周期，南美股市也不例外：从整个地区的市场来看，南美市场的股票在过去一年已下跌了35%。Copa股票和它们一样已被拖垮，但这也只是暂时性的。

　　风险及我们该在什么时候卖出

　　Copa股票最大的投资风险在于南美经济下降及其至少保持了10年左右的下降态势。这看似不可能，因为一个经济周期很少能持续那么长时间。但一切皆有可能，如果我看到这种情况出现，我会卖出这只股票。

　　其它风险在于，反过来说，如果南美经济在未来5年表现特别好，像中国经济在21世纪头10年中间那几年那样快速增长，如果出现这种情况，南美二线城市市际航班的机票需求量将急剧增大，为竞争者打破Copa的轮辐型空中旅行模式敞开了大门。但我并不担忧这个。一则，那些正崛起的、从二线迈向一线的城市将取代那些三线迈向二线的城市。再则，这样强势的经济复苏是极不可能的。

　　委内瑞拉问题不是这只股票真正的投资风险。即使你假设Copa深陷委内瑞拉货币泥潭的现金在今晚全消失了(为了保守估计起见，我在我的估值里就假设出现这种情况)，这只股票依然是被低估了。如果Copa明天宣布那些现金已流走，我也不会卖出这只股票。

　　如果这只股票达到我在估值里估计的120美元每股，我也会卖出它。这个价格非常接近它的合理估值。届时我将兴奋地拾掇好我的投资成果而转向下一个投资机会。

　　你需要自己做决定

　　现在是时候你自己下投资决定了。如今Copa股票有着很大的上行空间——超过100%的上行空间。所有有着这般大上行空间的股票都会有风险。股市没有免费的附送品。

　　在未来数周或数月，我不知道Copa股票将何去何从。只有傻瓜才会试着预测这类东西。但我认为Copa的股价值得超过100美元每股，就其当前股价而言，我很乐意现在买入这只股票，并静候其股价向其真实价值靠拢，想知道它的真实价值是多少，也许我们需要等上数月或数年。但那并不会妨害我们在等待后安全地取得6%的股息。

　　像Copa这样的股票并不适合每个投资者。如果你是那种需要别人不断确认你下了很好的决定的人，又或者是通过参考新闻报道看待你的股票、在鸡尾酒会上与别人谈论你的股票，如果你是这类人，那么Copa并不适合你投资。多数投资者从未听说过这家公司，那些只看到“风险！风险！风险！”的投资者，在深入了解这只股票之前便已逃离。这就是它现在存在投资机会的原因所在。这也意味着，只有意志力坚定、能控制自己的情绪、自律的投资者才能看到这个机会。

　　如果那样的表述正合你意，我邀请你与我一起投资Copa股票。

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　　信息披露：亚历克斯-佩璞(注册金融分析师)持有Copa Holdings的股票。

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