当当网评级从中性升至增持 目标价13美元

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　　文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]

　　我们预计当当网的股价未来12个月中有望上涨近50%。目前该股基于2015年预期营收的企业价值/销售额比率只有0.3倍，明显低于阿里巴巴的16.4倍，唯品会的2.2倍，聚美优品的1.3倍和京东的1.2倍。当当每股平均持有3.28美元现金，其风险/收益状况具有吸引力。

　　当当网[微博](DANG)拥有多个推动因素

　　评级升至增持 目标价仍为13美元

　　概要：我们决定，将当当网的股票评级从中性调升至增持，我们预计该股未来12个月中有望上涨近50%。首先，拆分和重新聚焦于数字书籍业务将显著增加当当网生态系统的价值。我们认为，政府加强对知识产权保护的执法和当当网与出版商、作者的良好关系在数字内容知识产权领域对当当网的前景有利。其次，当当网的一般商品业务具有内在价值，原因是当当网具有良好的品牌形象(无假冒货)和高品质用户群，我们认为这些对期待在快速增长的B2C(企业对消费者)市场寻找合作伙伴的商家具有吸引力。第三，目前当当网的股价意味着基于2015年预期营收的企业价值/销售额比率只有0.3倍，此外当当网每股平均持有3.28美元现金，因此当当网股票的风险/收益状况具有吸引力。

　　当当网正在与外部提供融资方进行合作，以求拆分和重建其数字书籍部门。我们认为，管理层的长期目标是构建一个以数字内容知识产权为核心的开放平台，而不仅仅是出售电子书籍。我们近来从当当网的管理层处多次获悉，当当网将投资于中国的内容制作室，以求构建数字阅读生态系统。此外，中国政府正加强对知识产权的保护，这使得数字内容货币化的可能性比以往相比变得大得多。与此同时，我们相信，当当网相对其对手的重大竞争优势是公司与出版业和作者的良好关系。将用户吸引到当当网平台的不仅是成功的数字内容，拥有知识产权将使得当当网拥有长期内实现财政增长的潜力。

　　当当网的一般商品业务在B2C市场拥有独特价值。虽然当当网GMV(交易总毛额)的增长一直低于行业领先的竞争对手，但我们对当当网的非媒体业务仍持乐观立场，主要理由是当当网的高品质客户群和良好品牌形象。我们认为，在所有电商B2C平台中，当当网在商品真品度方面拥有最好的声誉。虽然当当网探寻一般商品业务的多个新兴发展机会的努力还处在早期阶段，但我们相信有几大举措具有长期潜力。我们认为，当当网对期待在快速增长的B2C市场寻求合作伙伴关系和结成同盟的公司依然具有吸引力。

　　股票估价具有吸引力。目前当当网的股票基于2015年预期营收的企业价值/销售额比率只有0.3倍，明显低于阿里巴巴[微博]股票的16.4倍，唯品会的2.2倍，聚美优品的1.3倍和京东的1.2倍。当当网每股平均持有3.28美元现金，我们认为其风险/收益状况具有吸引力。

　　预计当当网将发布的2014年第四季营收和利润数据将略微超出市场预期。目前市场对该季营收的平均预期为25.2亿元人民币，我们的预期是25.3亿，而公司自身的预期是25亿。每股利润方面，我们对我们早先每股盈利8美分的预期仍有信心，目前市场平均预期为6美分，因为我们相信管理层对开支和投资的管控。

　　评级和目标股价。我们决定，将当当网的股票评级从中性调升至增持，我们预计该股未来12个月中有望增长近50%。我们13美元的目标价相当于基于2015年业绩预期给出0.5倍企业价值/销售额比率，我们认为这样的估价是合理的，理由首先是当当网在中国B2C电商和数字内容领域具有战略价值。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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