文/新浪财经专栏作家 Byron Wien
有一种普遍观点认为，世界经济正在改善，股市在走高。缺少坏消息令投资者不免乐观起来。我仍继续相信，美国的盈利会令人失望；如果不进一步降息，经济扩张所带来的楼市利好因素也可能被瓦解。美国的从幼儿园到十二年级的教育已经恶化。
有一种普遍的观点认为，世界经济正在改善，股市在走高。这使得市场经不起任何类型的冲击。缺少坏消息令投资者不免乐观起来。从美国和欧洲对机构投资者进行的民意调查所得到的数据和报告来看，很显然，有一种普遍的观点认为，世界经济正在改善，股市在走高。这使得市场经不起任何类型的冲击。
我已经指出可能的冲击来源，并仍继续相信，美国的盈利会令人失望。目前的利润率处于较高水平，第三季度报告中应会开始显示出利率上升及其他成本压力。在为分析师提供指导的公司中，超过四分之三的公司鼓励他们调低其估计值。迄今为止，今年的收入一直令人失望，从中可以预见，今年随后的收入也可能会疲软无力。这是否会导致市场走低，目前仍不清楚。
还有其他一些潜在的问题。在今年的经济扩张中，其中一个明确的利好因素就是楼市的改善。全美国各地大部分地区房价已上涨，新屋销售和成屋销售均一直呈上升趋势。由于许多建筑工人在经济衰退中失去了工作，这种复苏堪称好消息。新屋和成屋库存量比较低，因此楼市持续向好的可能性赢面较大。然而，自5月份美联储表示可能削减其债券购买计划以来，中长期利率上升，30年期抵押贷款利率已攀升近100个基点。
随着美联储宣布不会立即削减其债券购买计划，利率有所下降——这对楼市而言是更为利好的消息。自5月以来的利率上涨确实对抵押贷款申请和房屋销售产生了负面影响。利率下降幅度是否足以恢复楼市积极势头，目前下结论还为时过早。如果不进一步降息，经济扩张所带来的楼市利好因素则可能被瓦解。由于上半年经济增长仅在2%左右，预计下半年表现会有所改善，楼市一旦放缓，便可能拖累复苏步伐。
美国经济的另一个利好因素就是能源。水力压裂法增加了天然气和石油的产量，使美国不再那么依赖国外进口，尤其是从中东的进口。结合美国、加拿大和墨西哥的产量，美国正在接近实现北美能源的自给自足。
但是，就水力压裂法而言，也还有些东西值得一看。岩层中的石油矿床半衰期要短于那些储集层中的石油，但采用压裂的矿床的产量往往非常巨大。采油成本比较高，但就目前的价格而言，油井仍是有利可图的。仍然持续存在较强的环境阻力，但在高产的巴肯油田所在的北达科他州等人口稀少地区，这就不是问题。最后，采用压裂法的地区，地震活动一直在增加。如果这种情况恶化，则可能引致对此类生产的限制。能源将继续对美国经济起到积极作用，但其优势可能随着时间的推移减弱。
令一些媒体和投资者兴奋不已的现象是，制造业就业机会已从发展中国家向美国回流。将这一点纳入考虑非常重要。在美国有大约1100万个制造业岗位，各种计划聘用的公司介于220至250家之间，带回不少就业机会。到目前为止，只有约50,000个就业机会被“重新稳住”，占2010年以来制造业劳动力增长的约10%左右。这还不是目前为止就业复苏的主要因素。
天然气成本低，也增强了制造业复兴的利好感觉。天然气是每百万英热单位的价格在美国、欧洲和日本分别为4美元、12美元和16美元。但是，与劳力相比，能源只是制造成本中相对较小的一部分。
我对能源在各个行业的相对重要性进行了一番研究。其中，化学制品制造业：能源成本占总成本的3.4%，雇员薪酬占12.5%。机械业：能源占0.8%；雇员薪酬占24.5%。电脑和电子产品：能源占0.4%，雇员薪酬占38%。能量与雇员成本比率最高的是农业、渔业和狩猎，其中能源占8%，雇员薪酬占10.5%。能源优势要克服劳动力成本劣势，仍然比较艰难。
在俄罗斯提议除去叙利亚化学武器的同时，俄罗斯总统普京为《纽约时报》撰写了一篇专栏特稿，文中他批评了美国例外主义的观点。许多美国观察人士对普京的言论予以抨击，但我却相信，美国在某些方面确实存在例外主义，肯定有需要改进的地方。
毫无疑问，世界上大部分的创新都发生在美国。美国有一个注重创造力的文化，是通过众多公认为全球最佳的大学培育而成。美国的科学成就很可能会在广泛的学科中延续。美国有付出了巨大维护成本的强大军事力量，乐于将其用于维护和平。虽然目前尚不需将之用于叙利亚，但在波斯尼亚和科索沃确实是有效的。威胁对叙利亚采用武力可能正是伊朗愿意坐下来谈判的原因所在，就像十多年前侵袭伊拉克迫使卡扎菲放弃核武器一样。美国是全球人权领导者，乐于利用其影响力将这些原则传播到其他国家/地区。
另一方面，美国的从幼儿园到十二年级的教育已经恶化，在扭转这一趋势方面毫无进展。这可能更偏向于社会问题，而非教学问题。美国的立法效力已成为棘手难题。由于政党的两极对立性，现在要在国会通过任何法案都很艰难。美国需要维护和改善基础设施。美国无法处理创造就业机会的结构性问题。在当下这种经济复苏的阶段，失业率通常约为5%，但现在是7.3%。
无论是全球化还是互联网，就业方面都存在缺陷，大部分都集中在受教育程度较低的人群。美国并未有效地处理再就业培训问题。美国也没能通过枪支控制减少民事暴力，还是发达国家中最后一个为其公民实施全民医疗的国家。
美国应该为自身的优点自豪，为自身的缺点自卑。他认为，这样就能更有效地发挥美国的影响力。强调例外主义更容易使美国显得傲慢，导致合作伙伴产生防备和抗拒心理。但是，仍有很多人认为，美国的军事力量使其成为超级大国，也正是其军事力量让叙利亚和伊朗表现得不那么好战。例外主义支持者常常将美国的“价值观”挂在嘴边，但世界价值观调查组织收集了来自100个国家/地区的数据，更详细地对这个问题进行了调查。
就宗教而言，美国排名第54。就致力于民主和包容而言，美国排名第15。就民族主义而言，美国排名第64。就自由选择而言，美国排名第15，而俄罗斯排名第95，显然普京还有不少家庭作业需要费心。
持续决议案和债务上限可能是市场未来一个月将要关注的最棘手问题。甚至《华尔街日报》都认为，只有民主党同意取消奥巴马医保法(Aff-rdableCare Act)或将其 推迟一年，才能通过持续决议案以维持政府自动减赤运转，共和党的这种策略实属危险之举。233名共和党议员中，只有40或50人对此表示支持，CNN进行的一次民意调查显示，如果政府再次关闭，即使只是数天，大多数美国人会为此谴责共和党人。共和党人最好维持自动减赤，以更开放的态度行使权利。
大多数投资者认为，两党会就债务上限达成妥协，这样美国才能继续支付其账单，但双方也很有可能就此问题展开争斗，有可能导致美国的联邦债务被进一步下调。目前还不清楚这种情况能否在不引发市场骚乱的情况下得到解决。
最后一个可能恶化的地缘政治问题就是叙利亚。交出化学武器的过程很容易遭遇挫折和欺骗。如果叙利亚证实不合作和/或如果俄国人证实在叙利亚不妥协事件中与其沆瀣一气，那么美国就可能会再次面临与叙利亚对峙的局面。市场对此的反应不会很好。利好方面来说，可能的突发新闻是默克尔在德国大选中表现出色，这对欧盟和欧元而言皆具有建设性。由于对紧缩政策和充足流动资金的重视在削弱，欧洲大陆将继续“得过且过”的混日子。而欧洲长期振兴所必需的结构性变化，依然姗姗来迟。
这么多年来，随着市场的走高，我一直保持谨慎的态度。估值尚未到极端地步，因此市场仍有进一步上升空间。对美联储不予缩减债券购买计划的决定，普遍反应要比预想的更加忧虑不安，这是因为投资者心知肚明，削减债券购买计划已是势在必行，只看是在未来的哪个时间点。也许还有一些新增的担忧，担心的是今年剩余时间以及2014年的经济增长不会加速。多年来我已经学会，当大多数人认为几乎一切都在朝着正确的方向发展时，保持谨慎的防备态度不失为一个好主意。
(本文作者介绍：黑石顾问合伙人公司的副董事长，曾在摩根士丹利工作21年。 )
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黑石顾问合伙人公司的副董事长，曾在摩根士丹利工作21年。
