文/新浪财经意见领袖专栏机构 三板虎
“终于等到你，还好我没放弃。”很多私募机构听到重启私募机构挂牌新三板的消息时，内心无比激动。但是读完“新八条”后，所有人都倒吸一口冷气：按照“新八条”，符合挂牌新三板的私募机构可能还没出生呢！
符合挂牌的私募机构还没出现有钱也怕走夜路！对那些踌躇满志的想挂牌或已挂牌新三板的私募机构而言，因为政策的不确定性，他们现在走的无疑是一条看不见光明的夜路。
让私募机构欲哭无泪的新三板挂牌政策
这条路有几个基本的分界点：2015年的“暴力融资”时期、随后的叫停挂牌和融资时期、以及如今的“新八条”时期。
5月27日，证监会对私募机构挂牌融资作出原则性安排：《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》(以下简称《通知》)。关于这个《通知》，证监会对外的口径是：符合条件的私募机构可以挂牌新三板。
“终于等到你，还好我没放弃。”很多私募机构听到重启私募机构挂牌新三板的消息时，内心无比激动。但是读完“新八条”后，所有人都倒吸一口冷气：按照“新八条”，符合挂牌新三板的私募机构可能还没出生呢！
比如说，“私募机构持续运营5年以上”，就直接把天星资本这样一批私募新贵挡在门外了；再比如说，“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”，直接把九鼎集团、中科招商这样的巨无霸私募机构给过滤掉了；再比如说，“募集资金不得投向沪深交易所二级市场上市公司”，对于那些好不容易募集到一些资金的新三板公司而言，这条规定无异于把公司的转板之路堵得严严实实。
当然，对于那些一直看好新三板市场的私募机构而言，下一步的战略决策至关重要。
“一行三会”监管企业进入新三板后，众多的私募机构将捉对厮咬，最后留下的是几个“蛊王”——私募巨头。
对已挂牌的私募机构而言，他们的心情可能更复杂：好不容易挂牌了，还可能牌子不保，这叫什么事？
因为《通知》说得很清楚，如果已挂牌私募机构1年内调整不到位，不符合“新八条”，Sorry，摘牌无商量！
这对于目前已经挂牌的26家私募机构(上图)而言，无疑是晴天霹雳。
证监会是在卸磨杀驴吗？
很难想像，如果没有私募机构的参与，新三板市场会怎么样。
要知道，2015年已挂牌的26家私募机构中，有13家成功募集资金310.12亿元，而整个新三板市场这一年共计募集资金总额才1216.17亿元，这13家私募机构的融资额就占了整个新三板市场的四分之一。
三板虎(微信公众号：sanbanhu)之前也和大家分析过，新三板市场有这么多的问题：交易门槛高、市场流动性差，这就像光头上的虱子，所有的人都看得到。
但是第一次新三板分层方案落地后，却没有在提高市场流动性和促进交易上作任何努力。
或者说，有关部门是故意装作没看到这些。
三板虎之前和大家分析过，证监会这样做是有原因的。
比如说，提高新三板市场的流动性实质就是扩容主板，在当今主板市场行情看衰的情况下，有关部门必须考虑到扩容主板后有可能导致的主板市场崩溃以及投资者的心理承受能力。
所以，三板虎认为，5月27日的分层其实只是一个开始，只是初步疏通了一下当前新三板市场的基本结构，为下一步的分层做更长远的准备。
也就是说，类似的分层还会多次出现。
最好的结果，当分层分到某一天，国家的经济增长率上来了，主板市场的信心回来了，证监会再也不用担心主板扩容带来的后果了，新三板的实际分层才会来到。
在这之前，新三板市场发展的第一要著，是稳，所以分层之外，还必须对新三板市场上的“资本鲶鱼”——私募机构作出“不越矩”的要求。
天星资本：最近比较烦
去年年底，天星资本、嘉富诚、金晟资产3家私募机构取得挂牌函，并发布了公开转让说明书。
和天星资本一起准备挂牌的，还有中信资本、君联资本、东方港湾等知名私募机构。
就在他们饶有兴致的等待挂牌时，“新八条”说来就来了。
如果逐条对照“新八条”，上述私募机构多数不能如愿进场。
其实根本不需要“新八条”，只要摘出“新八条”中的这一条就够了：“创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上”。
目前2015年的年报，九成私募机构达不到上述条件。
这其中，就包括被外界认为“最悲剧”的天星资本。
我们看到，《通知》出来后，天星资本内部一片沉默。
然后，5月29日，一封署名为“天星资本股份有限公司董事会”的邮件在朋友圈刷屏。该邮件的中心思想如下：虽然挂牌的时间节点变了，但天星挂牌的目标和步伐不变。
该邮件的最后用了王石先生“周一见分晓”的口气说：“到明年6月19日，大家可以逐一比对，届时，我们将满足所有在新三板挂牌的条件”。
天星资本成立于2012年6月19日，按照“新八条”中5年以上运营时间的规定，最早2017年6月19日才能挂牌新三板。
不够挂牌时间当然只是一个托辞，要知道“新八条”中的任何一条都让不少私募机构头疼。
比如说，九鼎集团在新三板牛得不行不行的，但是“新八条”中的一条“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”就可以足够让九鼎集团从新三板摘牌了。
公开资料显示，九鼎集团的投资管理收入(管理费收入与业绩报酬之和)占比连年下降。2013年，投资管理收入为3亿元，占比96.68%；2014年为4.18亿元，占比60.79%；2015年为6.39亿元，占比下降到25.31%。
中科招商、硅谷天堂等的投资管理收入比九鼎集团还差。
这意味着，如果九鼎、中科招商、硅谷天堂们要保牌，除了忍痛剥离PE业务，几乎没有别的路可以走。
当然，中国人一向是不缺智慧的，比如九鼎集团正在和证监会商谈：九鼎集团的业务已渗透到房地产、计算机等各个领域，单纯的以私募机构定性是否合适？
只是，《通知》出来之前他们怎么就没想到这一点呢？
(本文作者介绍：三板虎是新三板全产业链增值服务平台，拥有国内一流的媒体团队及金融团队，专注于优质项目的财经公关、股权投资、私募股权基金创投及投资价值研究，在全国范围内巡回举行“中国新三板投资价值论坛及新三板企业投资价值排行榜”。)
责任编辑：骆珊珊 SF176
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