A股之王贵州茅台会不会有坑？

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 肖磊

　　茅台此轮行情已经在透支参与者的认知，当前的股价放在两年后是非常合理的，放在当下已经处在偏高的区域，盲目追高，所付出的机会成本不容忽视。

　　当前的贵州茅台，股价已突破400元，市值超过5200亿，已经超越帝亚吉欧（Diageo）总市值，成为世界第一大酒厂。

　　帝亚吉欧业务遍及180个国家，目前占据全球30%以上的洋酒市场份额，旗下的洋酒品牌包括尊尼获加、珍宝、温莎、斯米诺、诗洛克、坎特一号等，同时在中国白酒市场还是水井坊的实际控制人。

　　帝亚吉欧盈利增长预期虽然低于茅台，但整个净利润比茅台高出至少25%。

　　当然，如果拿茅台跟帝亚吉欧相比，确实不在一个空间之内，茅台于中国，有着特殊的文化和市场意义。

　　不过值得注意的是，同样是本土品牌，制造业领域的格力电器、吉利汽车、海尔电器、联想控股四个加起来，其总市值还不到5000亿，但这四家公司去年总的净利润是280亿，茅台只有167亿。

　　茅台的兴盛，一方面是因为中国经济的繁荣，具体说是富有阶层的崛起，这本身源于各行各业持续创造的经济增长，而非一种凭空而来的消费选择。

　　另一个重要原因是，茅台背后的经营系统，可能大部分投资者是不知道的，茅台生产厂，是世界上唯一由军队负责安全警卫的酒厂，茅台的运输，堪比运钞，茅台不仅是国酒，还是军酒，一度专供中国军队。可以这么说，一旦出现打仗的情况，可能民间就喝不到茅台了，直接全部拉到前线给将士们去壮行和庆功了。

　　正因为如此，茅台酒厂根本就不愁钱的问题，不会因为上市圈钱而改变管理和市场体系，也就没有必要去迎合股民和满足股东各类需求。贵州茅台在最近十年里，只有2006年推出过10股转增10股的高转送方案，其余年份几乎都不转送，但在分红方面毫不吝啬。这是如今诞生高股价，以及持续吸引投资者的重要原因。

　　当然，茅台的特殊地位，并不能保证股价就会一直上涨，2008年的经济危机、2012年开始的强力反腐，茅台股价出现过不止一次的被腰斩的情况。

　　当下，由于买入茅台代表了一种价值投资，导致一些分析陷入非理性状态，甚至很多券商为了追求关注度，其研报将短期内的茅台股价预期提升了超过50%，这确实值得警惕。

　　站在纯市场的角度分析，茅台有两个比较大的局限，一个是价格和产量带来的市场扩张局限性，另一个是消费的场景要求带来的需求局限性。

　　茅台生产所需的特殊水源和地理位置，限制了其产量，目前茅台酒年产量4万吨，计划到2020年达到5万吨，相当于一亿瓶1斤装的飞天茅台，平均下来14个中国人一年只能消费一瓶茅台。

　　但从价格的角度讲，就算是14个人一年只消费了一瓶飞天茅台，按目前一瓶飞天茅台1300元计算，每个人相当于付出了接近100块，而这一百块可以购买至少40瓶普通啤酒，或至少30瓶可乐，这就注定了茅台酒将是奢侈品，不是普通消费品。

　　纵观全世界市值最大、股价最高、成长性最好的公司，没有几个主业是做奢侈品的，因为局限性太大了。

　　另外，茅台酒的消费场景往往是聚会、送礼性质居多，你很难想象一个人从酒柜里拿出一瓶茅台自酌自饮，但葡萄酒、啤酒、饮料是可以的，这就导致茅台的消费文化难以大规模传播和普及，需求的想象空间有限。

　　前十年，投资茅台，可以称得上保值和增值，但还不能说有神奇的回报率。2006年至今十年间，茅台的股价确实翻了十倍，从40元涨到了400元，但北京的商品房平均价格，同期也翻了十倍，从2006年的6千多一平，到现在的6万多一平。

　　当然，将茅台跟北京房价做比较，不是说房子的投资价值可以堪比茅台，主要是想让投资者明白一个道理，任何一个投资标的的涨价，背后首先是客观因素，比如货币超发等，其次才是自身的特殊的优势。

　　最后来谈茅台市值和股价的问题。

　　如果要谈到市场空间，茅台可对标的公司，不应该是可口可乐等公司，尤其是在当前市值已超过帝亚吉欧之后，烈酒类上市公司也不再是茅台参考对象。而应该对标LVMH（酩悦轩尼诗路易威登集团）这样的公司。

　　对于很多消费者，或者说家庭来说，消费茅台跟买LV实际上是同一个级别的需求。

　　截止目前，LVMH集团旗下拥有超过60个品牌，业务范围覆盖70个国家，总市值1000亿欧元，约合7500亿人民币。

　　LVMH集团市值达到这个水平，是通过不断的并购、扩张得来的，就在刚刚，LV吞并了迪奥（Dior），将其拉入了LVMH版图。

　　该集团目前旗下的时装皮具、香水及彩妆、珠宝与腕表、葡萄酒与烈酒，总的年销售额折合人民币接近3000亿（其中葡萄酒和烈酒占比约10%），净利润300亿。

　　茅台目前销售额500亿，净利润167亿，茅台虽然利润率较高，但整体跟LVMH集团还有很大的差距。

　　如果说贵州茅台有非常强大的品牌支撑，那么LVMH集团可能也毫不逊色，除了大家熟知的皮革制品路易威登，在香槟和烈酒方面，旗下有酩悦香槟、凯歌皇香槟、轩尼诗等。

　　按照当前茅台的生产和增长计划，三年后其茅台酒的整个供给量增长约30%，如果再大胆的预期，按照未来三年茅台酒涨价40%，销售额将增加到900亿元，按照利润率30%算，净利润会达到300亿，净利润赶上当前的LVMH集团。

　　按此类比，如果三年后茅台酒的市值达到7500亿人民币（跟当前的LVMH集团相当），我一点都不奇怪。

　　只是跟LVMH集团相比，茅台有天然的天花板，除了前文中提到的几个局限性，其他比如业务单一、国际化难度较大、不可能做市值并购等等，都是影响股价和市值的客观因素。

　　更何况LVMH集团当前1000亿欧元的市值，也是处在大涨之后的峰值阶段，其市值从700亿欧元上升至1000亿欧元，是在不到一年半的时间里完成的。LVMH集团在2015年末的时候，其市值还仅仅只有730亿欧元。也就是说，LVMH集团的市值，在过去不到一年半的时间里，上升了35%。

　　贵州茅台在过去一年半的时间里，其股价从不到200涨到了现在的420，整整翻了一倍多，其市盈率已经超过30倍。也可以这么说，过去一年多里，全球最牛的奢侈品企业，得益于中国市场的消费增长，其公司市值都在上升，而并不是只有茅台。

　　此时买入茅台，赚钱的逻辑非常简单，回归到了对股价的博弈。实际上从单纯的业绩方面讲，预期已经反映在股价上，而且是超预期的反应，如果不是在A股市场，还持续宣扬买入茅台就是价值投资，我认为是有问题的。

　　要知道作为全球股王（1股25万美元），股神巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司的股价，从2009年至今，上涨了接近4倍，但其市盈率只有16。伯克希尔公司也是在不断的并购当中成长起来的，而非单一经营。

　　如果没有猜错的话，未来一阵子，关于茅台市值冲上万亿的论调会甚嚣尘上，股价冲上600的言论还将不断出现，但个人认为茅台此轮行情已经在透支参与者的认知，当前的股价放在两年后是非常合理的，放在当下已经处在偏高的区域，盲目追高，所付出的机会成本不容忽视。

　　(本文作者介绍：财经专栏作家)