市场短期还会有下跌风险

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 张鹏

　　如果没有较强的维稳政策刺激，市场短期还将面临非理性的下跌风险，而关于熔断机制的争论还将继续。今后完善资本市场相关机制时，决策程序一定也要更加完善。

市场短期还会有下跌风险

　　A股开年首个交易日大跌触发熔断机制，有人批评熔断机制起了助跌作用，也有人认为不能怪熔断机制，它对涨跌的影响只是中性的。听起来似乎都有道理，该听谁的呢？笔者认为，对于一件事情定性很容易，定量就难了。对于中国特色的熔断机制的首日表现，除非有人专门下功夫做了实证研究，否则要么人云亦云，要么想当然。

　　A股的熔断机制是在保留现有个股涨跌幅制度前提下的指数熔断机制，是我国借鉴西方经验并结合A股实际情况进行的制度创新成果之一，其初衷是为了降低市场大幅波动概率，维护市场稳定，防止市场在短期内发生非理性大幅波动。正如证监会[微博]新闻发言人邓舸表说的，熔断机制主要功能是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。

　　当市场大跌，我们觉得这项创新成果可能已经偏离其设计初衷的时候，我们已经陷入一种事后验证的逻辑，也就是事前不说话事后诸葛亮——征求意见阶段可能就有人提了，领导没听进去更没采纳——现在出现问题了就一定得从它身上找到原因。而一些自认为事前验证的人，就凭三言两语也不知道他是不是真的诸葛亮。

　　1月4日开始实施的熔断机制，从指数首次触发5%的熔断阈值暂停交易15分钟后，只用了几分钟的时间便再度触发7%的阈值，“磁吸效应”解释得通，有人就言之凿凿地说A股的熔断机制对于市场大跌难辞其咎。显然，这不科学，“磁吸效应”是先验的，直接拿来用就犯了人云亦云的毛病。“磁吸效应”即便是一种客观事实或规律，目前也没有实证证明1月4日下午熔断机制发生了“磁吸效应”，其他影响干扰因素太多、太大了。如果需要证明那就是“磁吸效应”，从后验概率上讲一次实测肯定是不够的。

　　另外一种认为A股的熔断机制影响完全是中性的就是想当然了。当然，在去年四季度沪深300上涨16%、创业板综指上涨39%的情况下，市场存在一定的盈利兑现压力，另外较多投资者对于1月8日大非解禁心存疑虑，这些都会影响市场流动性和投资者情绪。但是，A股个股涨跌幅制度和指数熔断机制同时并存，实乃中国特色、世界一绝。当两种变量共存，它们与市场大幅波动的关系是怎样的，有没有可能产生1+1＞2的威力以至于有一种“超级磁吸效应”的存在？实在有必要作为一项重大课题来研究。

　　邓舸表示，“从1月4日市场情况看，熔断机制发挥了一定的冷静期作用，对于保护投资者合法权益具有积极意义。引入指数熔断机制是一项全新的制度，在我国还没有经验，市场对新的规则有一个逐步调整适应的过程。从境外经验看，熔断机制的完善不是一步到位的，也没有统一的做法，需要在实践中逐步探索、积累经验、动态调整。我们将根据熔断机制实际运行情况，不断完善相关机制。”

　　笔者认为，邓舸的这番话是比较中肯的。只不过，如果没有较强的维稳政策刺激，市场短期还将面临非理性的下跌风险，而关于熔断机制的争论还将继续。今后完善资本市场相关机制时，决策程序一定也要更加完善，一方面要讲民主，多听海内外专家的真知灼见，不能为了乌纱帽先入为主选择性地过滤掉真正有价值的决策建议；另一方面要讲科学，务必要搞内部压力测试，尽可能降低制度创新的风险和成本。

　　市场是最好的老师，A股会让我们继续心存敬畏。

　　(本文作者介绍：供职于阳光私募行业，清华MBA校友。)

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