人民币汇率走势仍遵循双锚相机转换机制

2016年11月18日09:29    作者:冯明  (0)+1

  文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 冯明

  渐进贬值最大的问题在于容易滋生持久性的贬值预期,从而可能引发恶性循环,甚至超跌。因而,渐进贬值的政策选择必然需要收紧资本流出闸门做配合。

人民币汇率走势仍遵循双锚相机转换机制人民币汇率走势仍遵循双锚相机转换机制

  2016年11月15日,在岸市场人民币兑美元即期汇率盘中跌破6.86关口,超过了2010年6月重启汇改时的水平,创下近八年来最低值。6.86相对于2015年“8.11汇改”前6.2的水平已经贬值了将近10%。与此同时,美元指数则冲破了100关口,在此附近波动。

  有观点认为,近期人民币兑美元汇率的这一轮贬值是策略性的——充分利用好美国新总统特朗普当选之后、上任之前这段时间,以便在特朗普上任之后有关人民币汇率的外交谈判创造空间。这种观点的确为近期汇率走势提供了一种合理的解释,现实中也可能的确有人是这么期望的。

  笔者并不认同这一观点。首先,通过加速贬值来扩大外交谈判空间的策略能否奏效令人怀疑。这是掩耳盗铃的逻辑。更重要的是,如果深入了解2015年底以来人民币汇率形成机制的话,就会发现,这一轮贬值基本是在“收盘价+一篮子”的汇率形成机制既定规则之下进行的,与临时性外交策略的关系不大。对此,根据人民银行公布的汇率公式很容易检验。

  笔者于今年7月份曾撰文指出,2015年底以来的人民币汇率形成机制从技术层面来讲可以简单表述为“双锚相机转换”。过去半年以来,人民币汇率的走势依然基本符合这一判断。例如,十月份美元指数持续上升,此间人民币汇率以一篮子货币为锚,对一篮子货币的汇率指数基本稳定,而兑美元汇率则从6.65贬值到了6.79。11月4日之后的最近这一轮贬值也呈现类似的格局,在美元指数快速走强的背景下,人民币对一篮子货币汇率基本稳定,而对美元汇率则被动贬值。

  展望未来,在最终实现自由浮动之前的转轨阶段,面临经济分化的国内外宏观环境,人民币汇率仍将在较长时间内遵循“双锚相机转换机制”。尽管具体的点位会根据全球经济动向和突发性事件而存在不确定性,预测意义不大,但“双锚相机转换机制”的判断是相对确定的。

  这是大国开放经济体面临“不可能三角”下的必然选择。在货币政策独立、资本自由流动、汇率固定“不可能三角”之下,对中国这样的大国开放经济体而言,最有含金量的是独立自主的货币政策;因为利率和汇率这两个舱石价格扭曲会导致宏观经济结构性地失衡,带来的福利损失是大国经济体难以承受的。

  虽然官方政策表述基于某些原因影影绰绰,但在现实操作中以货币政策独立性为核心的原则基本得到了认可。这也就意味着,资本自由流动和汇率固定这两个目标要么全部放弃,要么放弃其中之一,要么二者皆部分放弃。中国政策当局选择了最后一种;尽管很可能并非政策层有意为之的主动选择,而是各方博弈和妥协下的被动结果,其中既涉及到内外博弈,也涉及到国内部门间的博弈,同时还身上植根于改革开放以来经由经验和教训共同熏陶出的“政策制定第六感”。

  理解上述逻辑极为重要,因为它向市场投资者明确地发出了如下两点启示。这两点启示在未来较长一段时期仍将是有效的,并且会转化为实实在在的政策,影响金融市场和企业经营环境。

  一是上文提到的通过“双锚相机转换机制”实现人民币汇率灵活浮动,减少扭曲。具体到现在的情况下,就是人民币渐进走弱。

  二是资本项目管制面临收紧。渐进贬值最大的问题在于容易滋生持久性的贬值预期,从而可能引发恶性循环,甚至超跌。因而,渐进贬值的政策选择必然需要收紧资本流出闸门做配合。外汇储备已由2014年8月份接近4万亿美元的高点下降到了今年10月底的3.1万亿美元。尽管企业“走出去”和家庭资产多元化配置在长期来看是好事,但短期内如果资本流出过快则会对国内流动性和资产价格形成冲击。对此,不可能不引起政策当局的注意并采取限制措施。2017年,我们很可能会看到更多针对企业和居民的外汇管制政策出台。

  (本文作者介绍:清华大学经济学博士,现供职于中国社会科学院财经战略研究院,中国金融四十人论坛(CF40)青年研究员。曾任哈佛大学经济系访问学者。)

责任编辑:贾韵航 SF174

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文章关键词: 贬值 资本管制 人民币
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