5%应是今年内人民币贬值的极限

　　文/新浪财经机构专栏 中欧视角 作者 许斌 张逸民(中欧国际工商学院[微博]经济学与金融学教授)

　　中国之所以在金融市场有底气，是因为中国有3.65万亿美元的外汇储备可用来稳定金融市场。人民币如果能在贬值5%的位置上稳定一个星期，相信国际社会很快就能接受这一点，那这件事就做成了，不会导致资本持续外流。

央行下了一步好棋

　　许斌：人民币贬值5%不会引起货币战争

　　央行[微博]今天的新闻发布会，动作比较快，应该点赞，说明央行已经学会掌握话语权。金融市场的预期很重要，政策、决策透明化、及时发布，让公众第一时间得到权威信息，是防止市场混乱和恐慌的最好方法。同时，这次发布会还释放了一个信息，即此次汇率下调3000点就一次性结束了，把累积的贬值空间和预期的贬值空间一起消化掉。信息释放比较明确，市场应该很快会镇定下来。

　　虽然我从几年前开始，每次谈到人民币时都会说人民币会贬值。但央行选在这个时机主动让人民币贬值，还是非常出乎意料。今年比较特殊，是国际货币基金组织[微博](IMF[微博])审查特别提款权(SDR)的年份，SDR审查五年才有一次，中国特别想让人民币也加入SDR。在这么敏感的时候，虽然各方面都要求人民币贬值，但一般预期还是认为央行在SDR审查前要咬住美元汇率不放。但IMF把审查推迟的几个月，正好留出了一段空间。

　　中国实体经济下滑较快，国内需求不足，投资难以拉动，出口增长缓慢，今年7月出口还下降了8.6%，今年的“保七”任务严峻。“保七”虽然看起来是名义上的，但其实涉及中国政府的信誉问题，涉及到国际社会对于中国经济到底行不行的判断。如果数字达不到“七”，对国际社会的心理影响会很大。为了达到“保七”目标，三驾马车中的“出口”那驾一定要起到作用，否则会造成较大的战略被动。

　　人民币汇率下调3000点是明智之举

　　央行下调人民币汇率中间价的决定做得非常快，用专业术语来说就是“三天内贬值3000个基点”。如果能在这个位置稳住，则可以疏解贬值压力。因为所有的新兴市场国家货币都贬值了，发达国家货币也贬值了，美元强势，美国经济复苏，今年内美元可能还要加息，现在人民币如果还不贬值到时候会很被动。

　　我认为，汇率降3000个基点是非常明智、及时的举动，在战略上并不损害IMF对中国SDR的评审。从IMF的角度考虑，每五年才审核一次，如果这次不让人民币加入，那就需要再等5年，IMF在政治上压力也是非常大的。中国经济已经达到了一定高度，在很多地方有话语权，加上中国在金砖银行、亚投行中的作用，使中国在国际金融格局中已经占有了一席之地。如果不让人民币进入SDR篮子，IMF需要有很强的决心。当然，IMF会加条件，中国政府也会顺应这些条件。

　　这次一次性贬值3000点(接近5%)，如果能控制住，那么中国政府是做了一件非常有利于中国发展的决定。它实施的名义是使人民币汇率中间价的制定更加透明，更加符合市场机制，与SDR的要求是一致的。金融市场充满博弈，政府间、机构间都是如此。在这一次的世界金融博弈中，中国政府棋高一着，应该点赞。

　　5%应该已是今年内贬值的极限

　　当然，不是没有风险。通过政府这次对股市的干预可以看出，金融市场比实体经济市场更加错综复杂，即便像中国政府这么强势的政府，也很难完全把控金融市场的走势。中国之所以在金融市场有底气，是因为中国有3.65万亿美元的外汇储备可用来稳定金融市场。人民币如果能在贬值5%的位置上稳定一个星期，我相信，国际社会很快就能接受这一点，那这件事就做成了，不会导致资本持续外流。

　　人民币贬值5%不会引起货币战争，我相信是其他发展中国家能够接受的，不会引起你贬、我贬、大家贬的现象。

　　将来的若干年，相比较于升值倾向，我认为人民币的贬值倾向较强。如果在较长一段时间的未来内，中国经济真的进入创新、创业驱动的新模式，成功转型，进入高收入国家，那时人民币应该是进入升值通道的，但现在看起来，贬值倾向更强。

　　明年是非常有意思的年份。今年一下贬值接近5%，把贬值空间彻底释放，因此今年内再贬值的可能性不大了，甚至有可能小升一点，显示出上下波动的状态。明年不好判断，要看几个因素，一个是看中国多大程度开放资本项目，如果资本项目更加开放，中国投资者更倾向于去海外资本市场投资，会造成人民币贬值压力加大。

　　人民币将进入汇率波动更激烈的时代

　　但是，随着人民币国际化进程的加快，如果人民币纳入SDR篮子以后，其他国家必要加大人民币的购买力度，人民币则会有升值倾向。贬值和升值的两股力量相较，谁会胜出很难判断，由此，人民币将进入汇率波动更激烈的时代。

　　中国的企业家，要多多学习怎样利用外汇工具对冲风险。原来人民币汇率较为稳定的时候，没什么好对冲的。但未来人民币汇率波动一定是加强的，企业要学会用已有的外汇工具，包括期权、掉期来对冲汇率波动。对于个人投资者来说，要更加分散货币风险，既要持有人民币资产，又要持有外币资产，人民币单边升值结束，贬值趋势出现，双向波动造成了配置外币资产的需求更强。

　　张逸民：人民币贬值不影响外国资本的长期进入

　　央行的举措非常突然，让很多人始料不及。央行下调人民币汇率中间价，我认为有两个原因。一个是解决我国外贸行业的困难，提高出口，另一个原因就是人民币国际化的要求。

　　人民币国际化，指的是人民币要走出去，为全世界的资本市场所接受。这就需要人民币的汇率由市场来定，如果完全是在央行控制下的人民币汇率，对人民币国际化是不利的。

　　人民币汇率总的来说是在央行管理下的浮动汇率，以往央行在管理人民币汇率方面是比较强势的。这次央行主动降低汇率，往市场靠近，说明央行在管理方面有所松动，让汇率回归市场。

　　人民币国际化主要受两个原因推动，一个原因是中国产能过剩，国内市场消耗不了那么多，所以通过人民币国际化，让产品外销更加顺利。第二原因就是中国现在有大量的外汇储备，中国资本蓄势待发，这也要求人民币的国际化。现在欧洲经济面临困境，正是中国企业去欧洲收购资产的机会。

　　人民币升值时代结束不意味着贬值时代开始

　　人民币从2005年汇率改革开始，一直都在升值，现在主动贬值，可以说升值时代结束了，因为经过10年的升值历程，人民币的国际供给和需求基本上平衡了。换句话说，人民币在2005年时的价值是明显被低估了，正因为被明显低估了，人民币才要升值。升到2015年，以现在的情况看，已经不再被低估。

　　但并不意味着贬值的开始，就是说达到了均衡点了，接下去就是由它自由波动了，人民币汇率会在一个合理的区间里波动。

　　人民币汇率实际上指的是人民币对美元的汇率，这是由央行制定的，但其实很片面。因为美国并不是我们最大的贸易伙伴，中国最大的贸易伙伴是欧盟，对于外贸企业来说，重要的不是人民币对美元的汇率，而是人民币对欧元的汇率。

　　从历史上看，人民币对欧元升值很多，对美元升值是非常缓慢的，每年升2%、3%，这两年基本没动过，但是因为美元对欧元不断升值，因此看上去虽然人民币对美元是不变的，但人民币对欧元的升值幅度就相当于美元对欧元的升值幅度，前几年1欧元差不多可以换10元人民币，现在连7元人民币都不到。这一次的人民币贬值，对那些和欧盟做生意的外贸企业来说，无疑是非常好的消息。

　　对个人来说，除了考虑汇率，还要考虑利率。因为现在如果把人民币换成美元，美元的利率基本上是0，但是人民币理财产品会有收益，此时是选美元还是选人民币就牵涉到贬值的速度和幅度。比如说，一年人民币对美元贬值2%，但是人民币理财产品的利率对美元超过2%，那还不如持有人民币，再说还有交易成本。但如果说你买的理财产品一年只有5%的收益，但是人民币一年对美元就贬值5%，那样当然还是美元更合适。

　　人民币贬值不影响外国资本的长期进入

　　影响楼市和股市的主要是资本的跨境流动，从长期来看，随着人民币国际化的进程展开，中国资本市场的开放，楼市和股市都会受到外来资本的影响。资金可能会往外走，外来资金流入中国，这都是人民币国际化的步骤，长期来看楼市和股市会受到外来跨境资本的影响，但是很难说影响是好还是不好。

　　作用于楼市和股市的跨境资本流动，我们把它称之为热钱，央行并不关心。央行关心的是长期资本，因为不管怎样，中国经济7%的增长率，虽然是历史低点，但是全球来看还是高的，所以就长期资本来看，中国仍然是投资的好选择，并不在于它的汇率波动怎么样。

　　(本文作者介绍：中欧国际工商学院是由中国政府与欧洲联盟共同创办，专门培养国际化管理人才的非营利性高等学府。微信号：CEIBS6688)

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