金融反腐下的境内外同步维稳逻辑

　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家  郑磊

一些低估值和经营前景较明朗以及防守型股票开始引起投资者关注。因此要防范6月上旬港股市场出现较大调整，而在中下旬寻找较好的加仓机会。

“与羊群博弈II”港深沪模拟组合按照4月底的判断（详见4月报）：五月份是传统的大盘疲弱的月份。目前看来，港股调整已经开始，五月份仍可能继续下调，但是下调空间未必很大。而A股虽然有维稳因素支撑，但此次金融去杠杆的决心之大，其实际影响程度可能超过2015年。只是这次有区别，此次三会应会采取更为稳健的举措，控制节奏，虽然大盘未必有很大下跌幅度，但是会出现利好优质蓝筹股和高新技术股的结构性转变。在A股和港股配置上，都应该考虑以防守型板块，如医药医疗、环保和消费为主，适当配置高新技术板块和“一带一路”、军工、国企改革等主题板块。在大盘疲弱的情况下，A股应控制仓位不超过30%，港股仓位在30%左右是合适的，并可留意做空大盘指数的机会。

　　这个策略在5月份的操作中大部分得到执行：A股和港股为因应即将到来的调整，不仅保持了较低的仓位，而且完成了板块调整，将关注点放在医药、环保、消费（以汽车、饮料为主）、国企改革、高新技术等板块。

　　五月份出乎预期的是港股未出现“五穷月”，大盘指数未出现明显调整，成交量不高，部分板块出现过度追涨和超买，而北水流入较四月份明显放大。因此没有找到做空大盘指数的机会。

　　在这种犹豫和诱惑中上行的市道，稳妥的做法是不追涨，随时留意超买和调整，及时兑现收益，减少趋势型操作，调整持仓结构，尽量选择防守型股份，有限配置高新技术股，控制仓位和大幅回调风险。本组合采取了这个策略，虽然未能跑赢指数，但保持了绝对收益策略的一贯性。最终实现港股组合净值环比增长0.48%，A股组合净值环比减少0.49%。

　　截止2017年5月31日收盘，1000万港元+1000万人民币“与羊群博弈II”模拟组合的A股子组合净值为1069.27万元，收益率6.93%，仓位15.8%；港股子组合净值为1067.45万港元，收益率6.75%，仓位31.6%。沪指5月份下跌1.17%，A股收益率下跌0.49%，跑赢大盘；恒生指数5月份上涨4.24%，港股子组合收益率上涨0.48%，未跑赢大盘。

　　A股子组合的回撤幅度贴近零轴，未受到大盘显著影响。考虑到大盘整体下跌幅度较大，说明操作策略较好地应对了波动市道。港股子组合的波幅控制得较好，尽管没有抓住两次较大的大盘上涨，整体上是因为采用回避大盘股，放弃风险较大的收益机会，等待调整而采取保守稳健策略的结果。

　　整体看，本组合5月份配置的重点包括消费（汽车、饮料）、国企改革、医药医疗、环保等防守型和国策主题板块。

　　最后我们对六月份大盘走向做一个预判。

　　五月份港股大盘走势与初判不符合，但组合仍坚持稳健策略，宁可错失一波高风险上涨，以环比不减、持平或略有收益为目标。对A股走势判断准确，操作效果较理想。

　　总结大盘走势出现偏差的原因，主要是忽略了一个要点：在金融反腐过程中，国家队维稳的力量超出了市场预期。突出表现是在穆迪调低了中国大陆和香港主权评级之后，在A股和港股以及汇率市场都出现了明显的主动维稳动作。上月还有一个传闻是为庆祝香港回归20周年和新特首就任，国家会安排资金维稳。而且5月份观察到北水流入港股的规模明显放大了。这些因素共同推动了港股超买，该调而不能调整，在缩量中不断上行的走势。最终出现多只高科技股被做空，说明市场风险在这种走势中已经累积来了很多。此时采取激进策略，风险过大，而收益高度不确定。

　　六月份距离20周年庆典更近，另外还应考虑到金融反腐去杠杆中两个因素：钱紧和主动维稳的作用。经过2015年股灾洗礼，国家队在市场维稳方面已经更加成熟，会同时兼顾境内外两个市场的稳定，加强对境外做空的防范，在这种情况下，六月份可能在两个市场都出现指数权重股基本稳定，而其他板块轮动的情况。特别是前期已经超买的板块有机会调整，一些低估值和经营前景较明朗以及防守型股票开始引起投资者关注。因此要防范6月上旬港股市场出现较大调整，而在中下旬寻找较好的加仓机会。

　　(本文作者介绍：资深资本市场专家，香港某知名中资投资银行系资产管理公司执行董事，曾获得南开大学经济学博士，荷兰战略管理MBA学位，在制造业、咨询研究和商业银行、投资银行业从业20多年，《与羊群博弈：A股投资者行为研究》、《历史与现实：在经济大潮中激荡》、《港A股》作者。)