债券为王时代过去 资金投股市信心一票

　　文/新浪港股专栏作家 陈锦兴 微信公众号（xlgg-sina）

　　场资金只在等待进场时机，远未需要考虑撤离，因此港股2017年的前景与走势，仍然是乐观。

　　在加息预期以及保护主义的阴影下，环球股市开年至今的表现反而不差。美股三个主要指数连创新高，新兴市场、俄罗斯等资源大国以至中港股市均有强势表现，意味新趋势或已在形成中。在量宽时代，债券为王；特朗普当权，股市将成为新宠，港股估值低，地位独特，更应被看高一线。

　　金融海啸以后，量宽及超低利率成为货币政策的核心。然而，实体经济全无起色，企业选择回购股份，也不轻言作资本投资或扩张，这导致资金泛滥、投资气氛低迷及经济疲软的恶性循环，因此资金多涌向安全的债券市场，出现债息长期低迷，甚至呈现负利率，投资者仍乐意献上资金的奇怪现象。资金无胆投资，这是港股过往只有波幅而无升幅的底因。

　　这个单以货币政策支撑的局面已经在起变化。首先，中国在进行经济结构改革，以中性货币政策及去杠杆为主，亦主催一带一路及供给侧改革，改善过剩产能，扭转经济上的供过于求的问题，亦为全球经济回复动力打好基础。其次，特朗普当选，主张财政刺激政策，是过去多年没有的，若落实，对美国经济的刺激是显而易见，也为市场带来投资实体经济荣景的气氛。

　　IMF早前提高全球经济增长预测，同样是反映这样的逻辑。当经济可能有起色，长期停泊于债市的资金便有机会流出。过去这些资金不介意回报，只着重安全。如今风险偏好提升，它们就转向经济增长更强的新兴市场。只要小部份债市资金有秩序流向股市，而不会引起市场恐慌，加息预期的负面作用会被憧憬经济增长的正面因素所抵销，股市仍是反覆向好的格局。

　　中国正严格控制资本外流，香港的独特地位显得更加重要。沪港通及深港通是有效控制资金的管道，亦不会有被贸然限制及政策变动的风险，利用这渠道作资金配置的内地资金将会愈来愈多。香港的金融基建良好、政策预测性高、估值相对低等有利因素，将持续吸引中外资金的关注。

　　债券市场由过度配置回归正常，已可成为推动股市的重要力量。除非全球经济重陷危机，这一波债转股的趋势不会突然停止，因此股市首季的强势不是单纯的投机，而是长线资金重新部署的前奏。从中资金融股（包括内银内险）轮流领涨的现象来看，长线资金正在押注港股。市场资金只在等待进场时机，远未需要考虑撤离，因此港股2017年的前景与走势，仍然是乐观。

　　(本文作者介绍：毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)