文/新浪港股专栏作家 杜劲松 微信公众号（xlgg-sina）
随着内地机构投资者推出越来越多的港股通产品，我们相信内地其它投资者也将有机会间接参与香港的对冲工具。例如，通过投资基金中的基金（FoF），从而获得市场中立的回报，对冲人民币贬值的风险。
近期，深、港交易所以及两地券商正紧锣密鼓地备战深港通。笔者与两地相关人士进行交流，发现内地投资者对深港通项下的对冲交易策略很感兴趣。
“北水”持续南下 A-H股溢价走低
数据显示，今年以来内地投资者通过港股通买入香港股票，交易额屡创新高（如图表一）。2016年港股通交易按月统计均录得净买入，其占港股大市成交的比重从年初的1.6%倍增至9月份的4.09%。伴随着头寸的累积，投资者关于风险对冲的需求自然也随之增加。
与这轮持续性买盘相关，反映A-H股估值差异的恒生A-H溢价指数亦从年初的140左右，下跌到目前的120左右。有分析指出，在港股通取消总额度限制的利好带动下，配置港股资产也成为对冲人民币贬值预期的另类途径。
沪深港互联互通 助港人民币资产全球定价中心
目前港股上市公司的中国因素体现在两个方面，一是H-股和红筹股，分别占主板总市值的21%和20.54%；二是传统蓝筹的中国市场贡献，例如汇丰控股按地区税前利润贡献排名，2015年亚洲地区占比83.5%（上年度78.3%）；在亚洲部分，香港税前利润贡献度位62%， 中国内地贡献度19%，两者合计又超过80%（数据来源：汇丰控股2015年年报）。所以有戏言称，如果汇丰控股分拆亚太业务，可能改回老名字更合适（Hong Kong and Shanghai Banking Corporation）。随着中国经济总量继续增长以及两地资本市场的进一步互联互通安排，特别是人民币国际化进程的推进，香港股市的中国因素将自然地推动港股成为人民币资产全球定价中心。这个中心有两个重要的技术支撑，一是港股通总额度的取消，使得香港的流通量与内地的流通量无缝对接；二是香港市场的交易产品（包括一级市场/二级市场、现货/衍生工具等）和规则的清晰、透明和可预期性。
港股场内场外 对冲工具丰富
工欲善其事，必先利其器。由于港股通只能投资现货市场，且交易时段并不是与香港市场完全重合，因此港股通投资者目前必须通过合资格的离岸交易账户（例如QDII）叙做对冲交易。场内的主要对冲工具包括：指数期货与期权、个股期权以及窝轮牛熊证，后两者有做市商制度。场外对冲工具的选择比较多样化，投资者可以采用票据、或者掉期（收益互换）的形式，与交易对手完成套期保值的操作。跟随欧美主要金融市场在全球金融危机采取的措施，香港也在分阶段推进场外衍生产品的集中汇报和清算制度。但是由于股票衍生产品的多样性与复杂性，暂时还没全面實施相關措施。
随着内地机构投资者推出越来越多的港股通产品，我们相信内地其它投资者也将有机会间接参与香港的对冲工具。例如，通过投资基金中的基金（FoF），从而获得市场中立的回报，对冲人民币贬值的风险。
（以上资料仅供参考，并不构成任何投资建议）
(本文作者介绍：海通国际证券集团有限公司董事总经理。)
责任编辑：刘耀东
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