反弹至今，港股处在什么位置？

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　　文/新浪港股专栏作家赵文利、纪春华 微信公众号（xlgg-sina）

　　恒指与国指PB目前处在超过1个标准差的历史低位，而MSCI中国的PB则已回升至平均。恒指与国指的股息收益率均在约4%，明显高于MSCI中国的2.5%，相对仍然具有较高吸引力。　　

　　反弹至今，港股处在什么位置？

　　7月以来，全球股市普遍反弹，宽松预期对股市的作用在短时间内超过基本面。香港股市受益海外资金回流，反弹幅度领先新兴市场。全球主要基于中国基本面的股指中，市场所处的流动性决定了过去一段时间市场的表现。恒指12个月前瞻PE目前在11.5x，略高于MSCI中国，但大幅高于国指的7.4x。恒指及MSCI中国PE目前均高于过去5年平均1个标准差以上，国指则略低于平均。PB来看，恒指、国指与MSCI中国的趋势与PE显示的基本一致，但MSCI中国表现的更为昂贵。恒指与国指PB目前处在超过1个标准差的历史低位，而MSCI中国的PB则已回升至平均。恒指与国指的股息收益率均在约4%，明显高于MSCI中国的2.5%，相对仍然具有较高吸引力。从历史平均看，恒指及国指的股息收益率也已下降至平均水平以下。MSCI中国的股息收益率则已下降至低于2.4个标准差。

　　后续反弹行情还能走多远？

　　从估值来看，恒指目前已经并不吸引，但未来海外宽松预期的延续并不会造成港股短时间内下跌。在日本的28万亿日元刺激计划不及市场预期后，英国央行七年来首次宣布降息，基准利率由0.5%下调25个基点至0.25%，符合市场预期。同时，英国央行还扩大资产购买规模至4，350亿英镑，超过市场预期的维持3，750亿英镑不变。此外，大多数MPC委员预计今年还将进一步降息，预计在年底降息至接近零。周五公布的美国非农就业数据再次超预期，但9月加息概率仍然低于20%。而市场依然预期欧洲和日本央行将在9月研究进一步加码宽松。深港通大概率也将在8-9月宣布。因此9月之前，反弹窗口有望继续开启。我们预期恒指本轮反弹目标23，000点，国指10，000点左右。

　　中资股或后来居上

　　7月官方PMI为49.9%，环比下降0.1个百分点，3月以来首度跌破临界值，主要受洪灾影响，生产指数回落幅度扩大所致。但企业生产经营活动预期反而改善，本月读数为55.3%，环比回升1.9个百分点，显示国内经济形势仍相对稳定。前6月工业企业收入及利润分别同比回升3.1%及6.2%，利润回升速度持续高于收入，利润率明显改善。工业企业去库存推进及M1/M2差值扩大，有利于PPI的继续回升。PPI/CPI剪刀差扩大将继续改善工业企业利润。这将有利于上游产业，如原材料，工业品行业的盈利恢复。国企改革近期再次成为热点，但在港股更多是作为供给侧改革的一环，在上游行业去产能中发挥作用。煤炭，钢铁行业中，国有企业的资产占比达到了40%以上。而国企的整合将有效缩减过剩产能，同时价格的回升在国企占比较高的行业并不会引起大规模的复产。若深港通如期宣布，将有利于反弹行情阶段性扩展至走势落后的中小盘股。

　　投资建议

　　在海外宽松预期延续，人民币3季度阶段性企稳，财政政策发力，国企及供给侧改革推进，工业企业利润持续改善的背景下，推荐前期涨幅相对落后的中资股，如上游工业，公用事业及基建行业。汽车行业景气周期延续，推荐处于新产品线周期早期阶段个股。

　　(本文作者介绍：2008年6月加入招商证券（香港）有限公司，先后任海外宏观经济分析师、海外宏观研究主管、首席港股策略分析师、研究董事、证券研究部副主管。拥有香港大学经济学博士学位，特许金融分析师（CFA）资格。)