为什么近期保险股的盈警可能是好消息？

　　文/新浪港股专栏作家 李声扬 微信公众号（xlgg-sina）

　　依作者看，这些盈警均不是坏消息，甚至有个别是好消息。

　　踏入8月，是港股业绩期，早前也是上市公司发盈警的高峰期。早前香港上市的中资保险公司接连发出盈警。首先是7月22日新华保险（1336）率先发盈警，宣布今年上半年纯利较去年下跌50%。

　　然后到7月29日，中国人寿（2628），中国太保（2601），中国太平（966）及中国再保（1508）4 家公司，更是同一天发出盈警。翌日这亦成为传媒重点新闻，彷似保险股面临灾难。

　　笔者在公司内部评论写到，这些盈警均不是坏消息，甚至有个别是好消息。这少不免受到部份同事及读者质疑。傻的吗？盈警还说是好消息？就差未投诉本人不学无术混饭吃。但吾道不孤，有其他券商（例如高盛）也持有相同看法。事实上，笔者的看法，在分析师之间，应是主流。

　　读者看到盈警两字，少不免感到惊慌，不外乎想到经营艰难，股价将大跌。但想当然是否事实？数字不骗人。发盈警后一星期（截至8月4日），中国再保股价完全无下跌。中国太保的股价跌了0.7%，但其实跑赢了指数 – 同期恒指及国企指数均跌1.3%。中国人寿和中国太平不错是跑输了指数（分别跌2.5%及2.0%），但也不是太明显。事实上，4家发盈警的公司，一星期内平均跌1.3% - 这还仅仅跑赢了恒指及国企指数。

　　笔者从事证券分析多年，眼见不少投资者对显浅的道理，仍有误解。今天借此文章示范一下，如何解读众多盈警。本文只讨论盈警，但有关分析框架也可应用到盈喜。此文目标读者为一般人，行文力求显浅。

　　首先，请循其本，弄清何为盈警。一般来说，盈警代表公司的业绩和去年相比显著下跌。当然下跌多少才发盈警，其实并无十分清晰的标准，不少公司盈利下跌不多，但也可自愿公告。但，我们先就一般情况，即是公司因盈利，和去年相比大幅下跌而发盈警，去讨论。这也是上述众多保险股的情况。

　　盈警机制的一大问题，正是因为是和去年同期相比。一般来说公司不会因为盈利较上一季（若有季度业绩）或上一次半年（若是半年业绩）大幅下跌而发盈警。换言之，盈警是描述‘同比’，不是‘环比’。

　　这问题就来了。记住，股价反映的是将来，是期望。这放诸全世界的股市皆正确。盈警反映的不错是‘过去’的业绩，但也提供了新数据。永远记住，只有市场刚刚知道的信息才会影响股价，三年前的旧新闻全无价值。

　　应用上又如何？很简单，盈警反映是同比变幅，往往是因为去年的基数太高。可能是因为经营环境太好，或是有特殊收益。试想一下：现在你告诉我去年很美好，有何意义？

　　保险股的情况是十分好的例子，去年上半年A股及港股均强势，事隔一年已是两个世界。现在告诉我今年上半年的业绩较去年为差，有何意义？难道我不知道？投资者更关心的是：今年上半年和去年下半年相比如何，或者更重要的：今年第二季和今年第一季相比如何。

　　另一情况是：可能第一季（或去年下半季）的情况已经够差，中期业绩的盈警可能代表营运有改善。对，不是吹牛，盈警可以是好消息。

　　所以，中国人寿公布上半年纯利按年跌65%-70%，这跌幅有多大根本不重要 -重点是市场是否已经知道，以及第二季比第一季的情况。

（图1）

　　和大家详细讨论分析的过程。图1表示，中国人寿去年上半年纯利为31，489（百万人民币，下同）（栏C）。若按年跌65-70%，代表今年上半年纯利为9，447 – 11，021（栏E及F）。我们亦已知中国人寿第一季纯利为5，251（栏G）。所以，第二季的纯利，应为4，196 – 5，770 之间（栏I）。

　　这就是盈警的原因。和去年相比，盈利当然大幅下跌。但，是否代表必然对股价负面？第二季纯利有4，196 – 5，770，和第一季5，251相比，其实不一定是太差，最理想的情况下，可能会是好消息！

　　将同样分析应用到中国太保，情况更加明显。中国太保的盈警，代表第二季赚3，900，其实远比第一季的2，199为高。所以此盈警根本是好消息！难怪中国太保股价跑赢大市。

（图2）

　　同样的分析可以应用到没有季度业绩的公司。图2所示，由中国太平及中国再保的盈警公告可计算到，今年上半年纯利，其实远较去年下半年为高。所以盈警也不是甚么坏消息。

（图3）

　　我们甚至可以将分析应用到同一天发盈警的中国联通（762）身上。同样地，联通公布中期纯利较去年跌80%，但其实不是坏消息 – 公司第一季的情况已够恶劣，第二季其实有所改善。

　　此文提到的分析技巧，其实十分简单，有经验的读者或嫌笔者太累赘。但正是由于不少投资者，连如此简单的分析都懒去做，才令到有市场机会。请剪存此文，日后笔者会再引用今次提到的分析框架，分析实战获利经验。

　　最后补充一笔，有个别行业有其独特性，‘盈利’根本不是专业分析师看重的东西。例如地产股（包括香港发展商及内房股），以及保险股（中外皆然，也包括友邦（1299），宏利（945）等等）。

　　此话何解？房地产开发商的经营模式，不外乎是购入地皮，兴建房屋，再售予用家/投资者。留意这或会令到盈利十分波动 – 若今年某地产商推出新楼盘当然纯利会大升，若没有售楼入账，盈利则大幅倒退。但，文中早前提过，股价永远是看前景，不用等翌年公布销售入账，股价才大升大跌 – 请仔细思考这句话。

　　同样地，保险公司的经营模式也独特，入账方式，其实并非凡人可以理解。（否则分析员都要丢饭碗）对，说十分理解的只是骗子。

　　其中一个重点是，保险公司其实大量倚赖投资收益（所以见到A股港股不振，保险股股价也受拖累），有关投资收益如何入账，则并非如读者般想当然。看似简单的问题，有不简单的答案

　　举个例说：若公司持有一只债券，期间债券价格大跌，那对保险公司的影响如何？纯利是否会反映价格变动？答案是：看情况。

　　这也是将来希望和大家分享的课题。请留意将来的文章。

　　(本文作者介绍：东盛证券市场策略师，主力研究港股。CFA特许金融分析师。DBC数码电台“赢尽全场”及王冠一财经频道嘉宾主持。香港01博评作者。)