中报结构性机会推升7月港股表现

　　恒指过去10年中7月上涨次数占比达到90%，涨幅平均达到3.6%，仅次于10月的3.8%，为第二高涨幅月份。

　　2016年盈利预期整体悲观，仍存结构性改善

　　自2016年初开始，伴随着宏观经济减速及中国经济结构调整，港股上市公司盈利预期也一路下滑。但从下调幅度来看，可以发现，下调幅度最大的时间以年初为主，之后整体呈现趋稳走势。分行业看，所有大类行业自年初以来都呈现盈利持续下调趋势，其中以工业品，新能源及环保，硬件科技，医药等行业下调幅度相对较小，而能源，交运等下调幅度最大。但结构性的分化在过去一个月较为明显。随着上游去产能的推进，商品市场的价格在产能收缩的作用下获得中期支撑，对工业品行业盈利复苏有实质作用。以钢铁，煤炭为代表的工业品及能源行业出现了较大的盈利预期回升。相关公司股价近期反弹幅度也较大。

　　业绩前看预期变化幅度，业绩后看超预期幅度

　　港股作为离岸市场，对资本流动的限制相对较少，因此长期股价的走势主要受公司盈利的推动。港股业绩前短期股价表现主要与盈利预期变化相关，但仅在预期变化幅度较大的情况下，相关性才较为明显。港股业绩后短期股价表现主要受盈利超预期幅度影响。盈利大幅超预期且历史记录较好的公司，在业绩后也会有超额表现。从过去6年来看，超预期次数占比超过75%的股票共20只，占比18%，平均超预期中值达到13%。其中，安踏（2020 HK），中国生物制药（1177 HK），中国建筑国际（3311 HK），中国财险（2328 HK），吉利汽车（175 HK），华润置地（1109 HK），舜宇光学（2382 HK）等有较完整的盈利预期及较好的历史记录。实际盈利与预期一致或仅有小幅差别，对业绩后股价的作用并不明显。

　　8月中报季情绪谨慎，7，9，10月季节性走强

　　从整体来看，业绩后一个月的表现要好于业绩前，主要由于业绩期的不确定性使得市场情绪较为谨慎。而业绩公布后风险偏好的普遍回升使得市场反弹。因此港股历年下半年的表现也围绕8月中报季存在一定季节性特征。从过去10年恒指表现来看，8月中报季是下跌次数最多且幅度最大的月份，下跌次数占比80%，下跌幅度达到3.2%，远高于5月Sell in May所造成的下跌。而临近的7月，9月及10月在过去10年间的表现都较好。市场提前布局中报季的结构性投资机会推升7月市场表现。恒指过去10年中7月上涨次数占比达到90%，涨幅平均达到3.6%，仅次于10月的3.8%，为第二高涨幅月份。

　　(本文作者介绍：2008年6月加入招商证券（香港）有限公司，先后任海外宏观经济分析师、海外宏观研究主管、首席港股策略分析师、研究董事、证券研究部副主管。拥有香港大学经济学博士学位，特许金融分析师（CFA）资格。)