低估值港股展现韧性 深港通及中报季推升结构性机会

　　港股在目前估值下，仍将受益政策刺激带来的流动性改善预期，同时港股基本面远离风险源，将继续受益中国经济调结构的进展。

　　文/新浪港股专栏作家 赵文利、纪春华 微信公众号（xlgg-sina）

　　摘要：欧洲银行业危机风险再现及人民币再次贬值与16年初表象类似，但基本面的差别使得本次对港股负面作用有限。港股目前点位也较年初折让约7%，下跌空间有限。港股在目前估值下，仍将受益政策刺激带来的流动性改善预期，同时港股基本面远离风险源，将继续受益中国经济调结构的进展。去产能领跑行业，煤炭，钢铁等在价格回暖带动下，有利于行业利润率的提升。汽车股进入景气周期，新车型推出及月销量数据都将是股价催化剂。深港通正式宣布前，相关标的仍将是市场关注热点。

　　宽松预期与避险情绪共同作用

　　英国脱欧之后，意大利银行业风险成为市场焦点，短期令市场情绪再度紧张。黄金价格因避险情绪上升而连创新高。长期国债收益率再创新低。但意大利银行业风险并非脱欧引发的新生事物，其问题自欧债危机以来就一直存在，对股市的负面影响已大部分体现。除了目前的风险源欧洲之外，距离震源较远的股市均表现稳定。日本则因避险情绪导致汇率大幅上升而使经济受到伤害，拖累指数表现。除了避险之外，市场预期全球央行会联手应对风险，进一步实施宽松货币政策，美联储加息的时间表也大幅延后。之前全球货币政策分化的局面有所缓解，各大央行或会增加国债购买规模，继续拉低国债收益率。而从目前市场上可购国债的规模有限，未来也可能像日本一样攀升风险曲线，购买风险资产。全球重回QE模式的预期利好各类资产表现。6月美国非农数据大幅超预期，一方面消除了美国经济短期衰退担忧，另一方面加息预期仍稳定在9月之后，对港股短期利好。

　　无需过度担忧本次人民币贬值

　　人民币在脱欧公投后持续贬值超过1，200点。但离岸在岸汇差始终保持在500点以内。通过离岸市场做空人民币的空间有限。而在岸市场在参与行限制及中间价调节的作用下，贬值幅度有限。央行外汇储备在本次贬值中并未大幅减少，并且由于美元及日元升值有小幅账面价值的提升。央行结售汇数据也显示跨境资本流动形势改善，企业和居民结汇意愿上升，购汇意愿回落。本次人民币战略性的贬值仅仅是数字上的贬值，并未引起大幅资本外流，对港股负面影响较小。在美元升值预期减弱的情况下，继续大幅贬值空间有限。

　　基本面及结构性机会将是重点

　　6月宏观经济数据继续稳中有降，6月制造业PMI为50.0%，较上月回落0.1个百分点，显示1季度的需求拉动基本接近尾声。来自于基建业前期大量新开工形成的投资惯性对稳定投资需求有较为明显的作用，有助于避免经济超预期下滑。非制造业PMI出现明显回升，为53.7%，较上月回升0.6个百分点。经济的结构性改善和即将拉开帷幕的中报季将助推港股的结构性机会。传统行业去产能对原材料价格上行的影响还在继续，其中煤炭、钢铁、有色等主要能源原材料行业利润呈明显恢复性增长。沪港通额度仅剩余500亿人民币，按照10%的每日额度使用量计算，仅能维持约50个交易日，扩容或与深港通开通一并宣布。

　　(本文作者介绍：2008年6月加入招商证券（香港）有限公司，先后任海外宏观经济分析师、海外宏观研究主管、首席港股策略分析师、研究董事、证券研究部副主管。拥有香港大学经济学博士学位，特许金融分析师（CFA）资格。)