中国经济失速的风险不大

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 黄志龙

　　随着“积极的财政政策就要真正积极”的精神落实，中国经济出现失速和硬着陆的风险较小。但是不可否认，国际经济环境错综复杂、国内供给侧仍处于攻坚克难的关键时期，下半年中国经济增长的前景仍不容乐观。

中国经济失速的风险较小

　　7月15日，国家统计局发布了上半年主要宏观经济数据。总体而言，当前中国经济有亮点也有挑战，但亮点不多，挑战却艰巨，经济增长前景仍不容乐观。笔者认为，从当局公布的数据来看，上半年中国经济有四大亮点和五大担忧。

　　中国经济的四大亮点

　　经济增长并未完全失速。今年二季度，中国经济实现了6.7%增速，与一季度持平，暂时终结了连续六个季度的下行趋势，但是否处于筑底反弹阶段，还需要进一步观察。尽管二季度增速仍处于金融危机以来低谷，但在全球经济环境持续疲软和国内经济处于新常态的大背景下，这一增速实属不易，也显著高于大多数可比国家的经济增速。

　　经济结构仍在优化。从供给侧来看，经济结构优化表现在二季度的第三产业增加值增速（7.5%）显著高于第二产业增速（6.3%）和GDP增速，但二者增速的差距有所收窄，优化进程有所放缓。从需求侧来看，居民消费仍然保持平稳增长，6月社会消费品零售总额增长10.6%，显著高于5月增速（10.0%），成为经济疲软的一抹亮色。

　　CPI和PPI“剪刀差”缩小。6月份，CPI同比上涨1.9%，环比下降0.1个百分点，短期内通胀压力有所缓解，但仍需警惕近期洪涝灾害对下半年通胀带来的压力。与此同时，6月份PPI同比下降2.6%，环比通缩幅度收窄0.2个百分点。值得关注的是，CPI和PPI涨幅的“剪刀差”已从2015年8月7.9个百分点收窄到今年6月4.5个百分点，这对经济增长前景来说是一个向好的信号。

　　人民币汇率企稳迹象初现。在英国脱欧公投之后，人民币汇率顺势贬值压力较大，特别是对美元汇率，一度突破了6.7的低点，人民币一篮子货币汇率也出现了小幅贬值。然而，笔者认为这也正是在新的人民币汇率运行机制（即“收盘汇率+一篮子货币”）日益透明、可预期的结果，6月份我国外汇储备不降反增的趋势也表明，只要不出现恐慌性的贬值和资本外逃压力，货币当局入市干预人民币汇率的倾向越来越小。

　　中国经济的五大担忧

　　民间投资断崖式下滑。毋庸置疑，民间投资断崖式下滑，是当前经济整体低迷和企业家悲观情绪的最主要表现。上半年民间投资累计增速已下滑至2.8%，创有统计以来最低水平。民间投资占整体固定资产投资比重下行至61.5%，同样创近年来新低。特别值得注意的是，民间企业的服务业投资增速仅为1.8%，与第一、二产业投资相比，服务业投资的障碍主要来自于政府各类市场准入门槛的限制。

　　房地产开发投资增长重回下行通道。房地产投资与基础设施投资，是上半年整体投资未出现失速的两大关键动力。但是，从趋势来看，房地产开发投资增速回升的周期越来越短，反弹力度越来越弱，不出所料，目前房地产开发投资增速在经历4个月的回升后再度掉头向下，6月增速已连续两个月下行至6.1%，低于固定资产投资整体增速（9.0%）。因此，下半年经济如果仅仅依靠基础设施投资将可能独木难支。

　　出口前景悲观。以美元计价，6月我国出口同比增速为-4.8%，较上月衰退幅度加大0.7个百分点，进口同比增速为-8.4%，较上月衰退幅度加大8个百分点，贸易顺差481亿美元，在进口大幅下挫、需求疲软的情况下，这无疑是一种“衰退式”顺差。下半年，在全球经济持续低迷，各国货币竞争性贬值的大环境下，全面外贸出口实现增长的目标恐难实现。

　　政府财政收支压力增大。今年6月全国一般公共预算收入同比增长1.7%，创下2009年金融危机以来次低增速，其中地方财政收入下降8.7%。与此同时，6月公共财政支出同比增长19.9%，中央和地方财政支出分别增长22.1%和19.6%。由此可见，下半年公共财政的收支压力将增大，特别是在全面营改增之后，中央与地方增值税收入划分仍处于落实阶段情况下，地方政府的财政收支压力尤为突出。

　　货币和信贷政策的边际效应逐渐递减。在央行持续不断地释放流动性政策操作下，今年上半年全国社会融资规模累计为9.75万亿元，同比多增9432亿元，人民币贷款累计增加7.53万亿元，同比多增9671亿元。其中，6月社融和贷款规模分别为1.63万亿元和1.38万亿元，均达到或接近历史同期最高水平。其中，以住房按揭贷款为主导的居民贷款，继续占据金融机构贷款总额的半壁江山，相反，金融机构对传统行业的惜贷、抽贷现象严重，实体经济疲软导致企业自身的融资需求疲软。由此可见，信贷的大规模投放，并没有流入企业部门和实体经济，宽松信贷政策的边际效应越来越弱。

　　综上所述，随着“积极的财政政策就要真正积极”的精神落实，中国经济出现失速和硬着陆的风险较小。但是不可否认，国际经济环境错综复杂、国内供给侧仍处于攻坚克难的关键时期，下半年中国经济增长的前景仍不容乐观，特别是如何重建民间企业家投资信心，还将取决于已有政策的落实和执行情况。

　　(本文作者介绍：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。)