弹劾特朗普的难度很大 美国尚无先例

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 刘刚

　　在目前共和党控制参众两院的情况下，直接推动对特朗普的弹劾并最终获得通过存在很大的政治阻力，这与在当时对尼克松总统的弹劾案中，民众党控制国会参众两院存在明显差异。

弹劾特朗普的难度很大 美国尚无先例

　　特朗普总统面临政治风险；市场再度进入避险模式

　　自特朗普胜选以来，有关俄罗斯在美国大选中所起到的所用、以及针对特朗普竞选团队和俄罗斯关系的怀疑一直没有停止过，但并没有掀起太大的波澜。

　　但就在近日，5月9日被特朗普总统突然解雇的前FBI局长Comey公布的一份记录有2月份特朗普总统与其会谈的备忘录却将这一问题推向一个小高潮。在这份备忘录中，Comey记录到，特朗普总统当时要求他停止对前国家安全顾问Flynn的调查（“I hope you can let this go”）。如果这一情况属实，特朗普总统可能有“妨碍司法公正”的嫌疑，而这在美国的政治生态中，对总统而言是一个很严重的问题。上世纪70年代针对尼克松总统弹劾案的第一个理由便是“妨碍司法公正”；而克林顿总统当时遭弹劾时也面临同样的指控，因此这有可能成为特朗普总统上任近4个月以来所面临的最大的政治风波。

　　由于担心特朗普总统可能因此面临政治上的麻烦、甚至有被弹劾的风险，全球金融市场反应剧烈，呈现出明显的恐慌性抛售迹象。隔夜美股标普500指数大跌1.8%，而纳斯达克指数跌幅更是高达2.6%。亚洲市场今天也普遍受到不同程度的波及。VIX指数从不到11跳升至近16，为4月中旬受包括朝鲜局势紧张和法国大选等一系列地缘政治风险影响以来的最高水平。同时，避险情绪大幅升温也导致黄金大涨，美10年期国债利率则降至2.2%左右的低位。

　　后续调查仍有发酵的可能性，但目前来看弹劾难度依然很大

　　随着后续调查的进一步深入，当前的政治风波仍有可能在在未来一段时间持续发酵，甚至不排除因新的材料曝光而升级的可能性。不过，目前来看，特朗普总统被弹劾下台的难度依然很大。

　　对于现任总统的弹劾并非一个单纯的法律问题，而更多程度上也是一个政治问题。从程序上来看，首先要由众议院的司法委员会（House Judiciary Committee）举行听证会、然后交由众议院表决（需半数议员投票同意通过）、最后交由参议院表决（需要三分之二以上的绝对多数投票通过）才能最终将现任总统弹劾下台。在目前共和党控制参众两院的情况下，直接推动对特朗普的弹劾并最终获得通过存在很大的政治阻力，这与在当时对尼克松总统的弹劾案中，民众党控制国会参众两院存在明显差异。除非面临越来越大的公众和舆论压力、以及更加确凿的证据，否则启动针对特朗普的弹劾案也将使得共和党遭受打击。

　　实际上，美国历史上还没有任何一任总统是真正被弹劾下台。1998年针对克林顿的弹劾案并没有再参议院通过；上世纪70年代“水门事件”中，尼克松总统是在国会弹劾前主动辞职（当然弹劾通过的可能性很大）；而1868年针对安德鲁·约翰逊总统的弹劾最终也在参议院以一票之的微弱差距没有通过。由此可见，弹劾成功的难度很大，不过仍将难免削弱总统的政治影响力和支持率。

　　在后续的调查程序中，由于国会参众两院都由共和党控制，因此共和党领袖和上述几个关键委员会的主席将起到关键作用。

　　相比之下，更为可能的直接影响是对特朗普政策和改革推进进程的干扰

　　相比遭弹劾而下台，更为可能的直接影响是对特朗普政策和改革推进进程的干扰。如果这一政治风波持续发酵，导致特朗普总统在民众中的支持率和国会的政治影响力不断下降，会使其接下来推进其既定的政策目标面临更大的难度和阻力；此外，如果国会的焦点短期内转向针对这一事件调查，从立法程序和政策博弈上来讲，也有可能会使得原定的税改和医改等立法进程因此而受到干扰或推后。

　　而这在前期医改受挫、税改计划并没有太多惊喜的背景下，对于依然对特朗普政策抱有期待的市场而言，显然不是个好消息，这也是为什么在昨天的美股市场中，前期表现较好的强势股如纳斯达克指数和信息技术板块、以及可能受益于特朗普后续政策的板块如银行股领跌市场的主要原因。

　　我们在之前的报告中分析过，从时点上看，考虑到2018财年将从2017年10月正式开始，而国会将在8月份休会一个月，故如果特朗普总统想要在2018年财年开始顺利推出其减税和基建等相关措施，未来不到三个月的时间从立法程序上将是关键时期。因此，如果当前的政治危机持续发酵，导致税改等进程被迫推后的话，可能会使得前期已经明显逆转的“特朗普交易”面临更多预期无法兑现的风险。

　　对市场的影响：短期受避险情绪和获利回吐主导；如持续发酵，“特朗普交易”有进一步逆转风险；基本面和盈利改善对中长期市场表现仍有支撑作用

　　从对市场的影响来看，短期内，避险情绪和获利回吐将主导市场波动。此次突然升温的政治风波固然是直接的导火索，但在此之前市场本身所处的状态也蕴含了一定波动的风险。我们在本周一发表的报告《海外配置系列之波动率：处于历史低位的波动率意味着什么？》针对当前市场波动率处于历史低位的现象，提出过低的波动率意味着投资者对于未来的风险预期处于低位且非常趋同，而往往在这种“拥挤”的共识下，风吹草动可能带来的波动也会非常剧烈。因此，过低的波动恰恰蕴含着未来潜在的波动风险。因此，我们当时建议在我们的海外配置组合中纳入VXX（追踪VIX指数的ETF产品）作为其他仓位的“保险”，目前来看起到了不错的对冲效果（昨天上涨18%）。但需要提示的是，由于VIX指数的特性，VXX产品不适合长期持有，因此需要密切关注后续进展的变化，当风险大体释放后，需要及时调出才能保护前期收益。

　　此外，我们在月初发表的海外配置5月报中，也提示在美股估值依然偏高背景下，市场或继续“纠结”，同时需要防范波动，因为短期前景似乎仍不明朗。主要体现在：1）美国前期多个“硬”数据趋弱（如4月ISM PMI，一季度GDP等）；2）短期政策前景存在不确定性、且进一步超预期可能性有限（税改如果只是按照当前所公布计划兑现，也基本已计入到市场预期之中）；3）五月中旬一季报业绩披露结束后，个股层面也缺乏新的催化剂因素；以及4）6月中旬加息再度临近。

　　往前看，如果调查结果和后续影响范围进一步发酵、甚至影响到特朗普政策日程的而推进，有可能会使得此前更多基于预期的“特朗普交易”面临进一步逆转的风险。不过从更长时间来看，除非发生弹劾等系统性的风险，美国经济依然稳健（二季度增长有望回升）、以及企业盈利增长明显修复（一季度标普500指数EPS同比增长~14%，为过去几年新高）将为市场提供基本面的支撑。

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　　(本文作者介绍：中金公司分析师。)