连平：下调中国主权信用评级客观依据不足

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 连平

　　即便我们按更为宽泛的范围计算，2016年政府部门的负债率为46%左右，依然低于全球大多数国家。不但中国整体负债水平不算高，并且负债结构尚属健康，主要是内债，外债极少。

连平：下调中国主权信用评级客观依据不足

　　北京时间24日上午，评级机构穆迪将中国长期债务评级由Aa3下调至A1，展望从负面调整至稳定，而短期债务评级则继续保持最高级不变。穆迪称，在此次调降评级中所反映的预期是随着潜在的经济增长放缓，中国财政状况未来几年将会有所削弱，经济层面的债务水平将继续上升。穆迪认为，预计在2018年底前，政府直接债务负担与GDP之比将逐步升向40%，到2020年底时将接近45%。未来五年的潜在增长率将降至近5%的水平。

　　通过分析穆迪下调中国主权信用评级的理由，我们认为其客观依据不足。

　　1．经济体总体负债水平不高

　　从政府部门的负债来看，穆迪认为2018年底中国政府债务负担与GDP之比升至40%，到2020年底时接近45%。即便我们按更为宽泛的范围计算，2016年政府部门的负债率为46%左右，依然低于全球大多数国家。例如日本、美国、英国、德国、巴西、印度的政府部门负债率分别为216%、104%、119%、78%、74%、68%，无论是发达国家还是发展中国家，政府部门的负债水平大都显著高于中国，根本不会对政府对外信誉带来影响。从总体负债水平来看，中国政府、居民和非金融企业部门的全部债务总杠杆水平为237.6%，在国际上处于中游水平，与韩国、澳大利亚等国家接近，低于主要发达国家水平。美国、日本、法国、加拿大、英国的总体负债率为255.7%、372.5%、299.9%、301.1%、283.1%，都高于中国。

　　2．中国的负债主要是内债，对外风险很低

　　不但中国整体负债水平不算高，并且负债结构尚属健康，主要是内债，外债极少。截止2016年末全口径下的外债总额为1.4万亿元，占中国债务总额的比重只有5.4%，占GDP的比重为13%。相对于全球主要国家，中国对外负债水平很低，并且具有大量国际收支盈余，对外风险很低。截止2017年4月，中国外汇储备规模超过3万亿美元，是全球最大外汇储备国家。截止2016年末，中国对外金融资产6.5万亿美元，对外金融负债4.7万亿美元，金融对外净盈余1.8万亿美元。

　　3．各部门债务压力不大，负债水平大幅上升可能性较小

　　从债务增长情况来看，政府部门债务绝对水平不高且已经在降低，非政府部门债务水平正在去杠杆。从2013年以来，中国加强对地方政府融资平台的管理清理，新预算法实施后，我国逐步依法建立了地方政府规范的举债融资机制，2013年政府部门杠杆率略微高于50%，目前已经下降到46%。从2015年开始中国实施地方政府债务置换工作，迄今为止置换额度已达约6万亿，地方政府债务风险正在逐渐降低。中国非金融企业杠杆率相对较高，这与储蓄率高、以信贷为主的融资结构有关。正在开展积极稳妥的去杠杆工作，积极处置不良资产，推进市场化法治化债转股，加大股权融资力度，强化企业特别是国有企业财务杠杆约束，企业部门的债务水平将有所下降。

　　4．中国财政实力雄厚，财政状况较为健康

　　虽然近几年经济增速逐渐下降，但财政收入从2009年以来一直保持增长态势。2016年中国财政收入15.9万亿元，财政资金实力雄厚。2017年一季度财政收入4.4万亿元，同比增长14.1%，保持较好增长态势。除了财政收入以外，中国地方政府拥有大量土地出让金收入，这是其他国家无法比拟的。2016年全国政府性基金收入（主要是地方土地出让金）4.7亿元，同比增长11.9%；2017年一季度基金收入1.1亿元，同比增长27.5%。此外，中国还有大量国有股权和资产，每年能够获得大量股权分红作为财政可用资金。中国正在深化国有企业改革，特别是开展混合所有制改革试点。经测算，积极推进国有企业和国有银行股权结构改革，通过释放非金融类资本和金融类资本，每年至少能够增加财政可用资金1.5万亿元以上。综合判断，中国财政状况较为健康，可动用的资金面很广，出现债务风险的可能性很小。

　　5．中国宏观政策调节余地较大

　　从财政政策来看，由于拥有雄厚的财政实力，财政政策使用空间较大。2017年财政赤字率拟按3%安排，财政赤字额2.38万亿元，比去年增加2000亿元。赤字率与去年持平，赤字额主要用于进一步减税降费，全年再减少企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元。相较于美国，特朗普政府减税计划加基建投资计划，必将加大财政支出压力，而美国政府收支状况比中国要差很多，负债压力将不断加大。从货币政策来看，中国的存款准备金仍处于全球较高水平，有足够的调整空间来对冲资金流出对经济和金融体系带来的影响。中国的利率水平在主要经济体中也是相对较高的，如进行调整也能发挥有力度的政策效果。

　　6．经济增速仍能保持在世界前列

　　就经济增速而言，2016年中国经济增长6.7%，2017年一季度增长6.9%，处于世界前列，不但远高于美国、日本、德国等发达国家，而且是增长最快的发展中国家之一。由于中国人均GDP超过了8000美元，根据国际经验经济增速将有所放缓，但中国经济增速依然具有保持世界前列的能力。一是2016年末中国城市化率为57.35%，而美国、日本城市化率高达82%、93%，中国目前处于城市化较快发展进程中，至少够释放10年左右的中高速增长需求。二是梯度转移仍将延续，大量生产制造产业从东部向中西部地区转移，经济增长回旋余地较大。三是中西部地区经济增长空间依然较大，2017年一季度重庆、西藏、贵州、云南、四川等14个省市经济增速超过了8%。四是随着改革的推进，全要素生产率得到提升，内生增长动力将增强。因此，中国在“十三五”期间经济潜在增速能够保持在6.5%左右的水平之上。中国的经济增速仍将是位居世界前列。

　　7．中国对全球的影响力持续提升

　　就经济总量而言，中国已经是全球第二大经济体，经济总量占全球比重仍将上升。在十年前的2007年中国占全球经济总量比重为6%，2016年上升至15%，翻了一倍多。由于中国经济增速快于全球经济增速，中国经济总量占全球的比重仍将持续上升，未来5-10年可能达到20%左右。中国经济总量在2009年超过日本成为第二大经济体，到2015年已经是日本的2.5倍，在全球的影响力快速提升。中国经济总量已达到12万亿美元，只要保持中高速增长，对全球经济增长的拉动作用就能保持在20%-30%，是全球最大的增长动能。随着“一带一路”倡仪的实施，中国对全球经济的引领作用将进一步增强。

　　综上分析，穆迪下调中国主权信用评级显然依据不足，一系列论点与中国经济真实运行状况存在不小的差距。

　　(本文作者介绍：交通银行首席经济学家。中国金融40人论坛成员和理事。)