春节因素不足以解释物价快速攀升

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 黄志龙

　　春节等季节性因素并不足以完全解释1月的物价显著攀升，2017年全年物价上涨压力不容小觑。

春节因素不足以解释物价快速攀升

　　2月14日，国家统计局发布的1月物价数据显示：1月份全国CPI涨幅显著攀升，同比涨幅达2.5%，创下2014年以来新高，环比涨幅为1%，为近年来次高水平。官方报告指出，1月份CPI涨幅显著攀升主要是受春节季节性因素影响，但笔者认为，春节等季节性因素并不足以完全解释1月的物价显著攀升，2017年全年物价上涨压力不容小觑。在此，把CPI上涨进行两种二分法，一是食品和非食品类价格上涨，另一类是消费品和服务类价格上涨，来看看1月CPI显著攀升与往年有何不同，未来的物价趋势会怎样。

　　首先，我们来看食品和非食品类价格如何影响1月CPI上涨。与往年春节期间明显不同的是，1月份CPI上涨2.5%的影响因素中，食品类和非食品类价格对CPI的推动作用几乎并驾齐驱，二者的同比涨幅分别为2.7%和2.5%，其中，非食品类价格涨幅创下了2011年以来新高。从历史经验看，食品价格受春节季节性因素影响更大，如2016年2月春节期间，食品价格上涨了7.3%，非食品价格仅上升了1%，换句话说，食品价格是往年春节期间CPI上涨的主导力量。综合这一趋势，笔者认为，非食品价格更能反映整体物价的走势和通胀形势。而在2016年CPI构成中食品类权重显著下调的背景下，一旦非食品类价格持续上扬，将进一步集聚2017年CPI上涨的压力。

　　其次，我们来看消费品和服务类价格如何影响CPI上涨。1月份2.5%的 CPI上涨中，消费品和服务价格涨幅分别为2.2%和3.2%，其中，服务类价格涨幅创下了2014年以来新高。对服务类价格影响最大的因素主要有两个：

　　人力成本和商业地产的租赁价格，其中人力成本又受住房租赁价格的显著影响。由此推断，服务类价格很大程度上取决于房地产市场的价格波动。这一现象从历史数据中也能得到一些佐证。在过去几轮房价上涨和下行周期中，CPI服务类价格波动与房价的波动高度相关。比如，在2009年2月至2010年4月的房价上涨周期中，房价同比涨幅上升了11.2个百分点，CPI服务项同比涨幅上升了3.4个百分点。再比如，2012年6月至2013年12月，房价涨幅提高了7.7个百分点，CPI服务项涨幅也上升了1.39个百分点（参见下图）。

　　然而，在2015年以来的房价上涨周期中，尽管CPI 服务价格涨幅也保持上升，但上涨的幅度明显偏弱——截止2016年12月，房价涨幅与前期低点相比上升了13.1个百分点，但CPI服务项涨幅仅上升了1.15个百分点。必须注意的是，房价的持续高企，将最终通过房租的渠道，逐渐传递到服务类价格上涨。因此，今年1月CPI服务类价格创近年来新高也就不足为奇了，预计CPI中服务类价格还将持续攀升，并成为2107年CPI上涨的主要压力源。

　　最后，前期PPI对CPI的传递效应不明显，但后期压力仍需警惕。历史上，我国PPI和CPI走势的相关性较为显著，PPI对CPI的影响滞后期大约为4-8个月。然而，2012年以后，我国PPI和CPI的走势几乎完全独立。而且，与CPI长期保持在1%-3%稳定区间内不同的是，PPI波动更为激烈，大起大落现象更为突出。

　　出现这一现象的原因在于：PPI对CPI传导的中间链条“生活资料PPI”价格几乎无任何变化，2012年以来长期保持在-1%至1%的窄幅区间内。与此同时，PPI中生产资料价格激烈波动，1月份原材料工业PPI和采掘工业PPI分别上涨了12.9%和31%，而原材料工业和采掘工业PPI主要受国内工业部门去产能、国际大宗商品价格波动的影响。然而，值得注意的是，今年1月份PPI生活资料向上趋势隐现，同比涨幅连续两个月保持在0.8%，为2012年以来新高（参见下图）。因此，2017年全年CPI走势，仍然需要警惕PPI反转对CPI的传递效应。

　　综上所述，虽然国家统计局指出1月份CPI涨幅显著攀升主要是受春节季节性因素影响，但笔者认为2017年全年通胀形势至少有三方面趋势值得高度关注：

　　一是1月份CPI中非食品类价格涨幅创下新高，将可能成为抬升CPI的主要因素；二是房价高企将带动商业地产和住宅租赁价格的上升，最终逐渐由实体经济来消化，通过推高CPI中服务类价格，成为2017年物价上涨的重要压力源；三是近年来PPI与CPI波动相互独立趋势明显，但PPI中生活资料价格上涨压力隐现，这可能也会成为CPI后期上升的重要因素。

　　(本文作者介绍：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。)