张家港银行击鼓传花 股市制度漏洞火上浇油

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 王培霖

　　缺乏针对个股的做空机制，同样是A股市场重大的制度缺陷（融资融券只覆盖少数股票且经常融不到券）。A股的交易规则是只能做多不能做空，主力只能通过拉高赚取差价盈利，导致市场无法有效均衡定价，只能放任这种非理性的爆炒时时上演。

张家港银行击鼓传花 股市制度漏洞火上浇油

　　最近，新股“张家港行”连续多日涨停，进入了击鼓传花的亢奋期，而不能做空的股市交易制度，为之火上浇油。

　　截至2月14日收盘，张家港行报收13.39元，其静态市盈率高达36.3倍，成了银行股中一枝独秀的奇葩。这个（以市盈率衡量的）价格不仅超过工农中建等国有大行估值水平的6倍以上，超过民生银行、兴业银行、招商银行等股份制银行估值的5倍以上，即便是与同为次新股的农村商业银行吴江银行和常熟银行相比，它的估值也高出了50%有余。

　　当然，市盈率并不是唯一的判断股票价值的方法，有时候大势动荡，市盈率法完全失效。不过张家港行的价值，仅通过常识即可判定。

　　张家港行的基本面很寒碜。张家港行全称江苏张家港农村商业银行股份有限公司，是由张家港农村信用社改制组建而成，业务基本局限在在苏州下辖的县级市张家港市一地，——尽管此地很富裕。至2016年3季末，公司净利润较去年同期下降4%，不良率水平也较高，达到约2%，最近三年（2013-2015年）净利润增速分别为1.25%，-27.09%，-7.93%，华泰证券一份名为《港口经济兴市，补充资本谋发展》研报对该行进行了乐观的展望，即便如此乐观的研报，其预测的2016-2018年净利润增速也仅仅有-1.7%，1.3%，2.4%。

　　如果你手里有钱，你会冒着风险投给一个利润增速还不及GDP平均水平的公司吗？仅凭常识即可回答。

　　就怕货比货。以同为银行板块的兴业银行为例，截至14日收盘，其市盈率为5.4倍，近三年净利润增速分别为18.7%，14.3%，6.5%；再如南京银行近三年净利润增速分别为12.07%，24.72%，24.82%，张家港行体量远远小于这两家，但成长性却如此不堪。

　　综合评估张家港银行的竞争力，很难找出亮点和优势。一般而言，银行的竞争力首先在规模，这显然是张家港银行的弱项；在人力资源方面，小的地方性农商行对高端金融人才缺乏吸引力，明显不占优势；转型创新方面，传统的利息收入仍旧是该行主要营收来源，中间业务和创新型业务不值一提；目前许多大行都已经实现全牌照混业经营，各业务交叉协同，客户粘性、竞争力、盈利能力与传统业务已经形成代差，反观张家港行，只有一张银行牌照，未来的想象空间在哪里呢？——也许买家看中的就是这个有垄断含金量的银行业牌照吧。

　　张家港银行是2017年第一只银行新股，当然肯定不是最后一只，在它身后，还有30多家银行等着排队发财。这32家银行中，有些就是发现去香港上市滋味寡淡，要回A股赚大钱的，比如徽商银行等。

　　张家港银行被爆炒鲜明反映出A股特色，投机气氛一浪还比一浪高。

　　A股很像一个有规则的赌场，而不是提升经济效率、匹配经济资源的市场。赌场的气氛源于制度环境。涨停板制度和审批制度催生了炒新的风气。炒新者不停地将股票推上涨停板可以吸引市场关注，同时因为涨停板的存在，股票不能一次涨到位，使得后续可能的上涨空间源源不断的吸引投资者跟风。而审批制度强化了股票的稀缺性，无论新股发行加快还是减慢，只要新股上市还需要审批，都会或多或少地吸引投资者对上市新股追逐。

　　缺乏针对个股的做空机制，同样是A股市场重大的制度缺陷（融资融券只覆盖少数股票且经常融不到券）。A股的交易规则是只能做多不能做空，主力只能通过拉高赚取差价盈利，导致市场无法有效均衡定价，只能放任这种非理性的爆炒时时上演。如果采用国际惯例，个股也有做空机制，张家港行这种荒唐多头早就被秒杀了。

　　微观个股如此，宏观整体亦然。2015年的虎头蛇尾的牛市，很多人在4000点以上已经感知到泡沫，如果有做空机制，泡沫没必要吹到最后变成股灾。

　　缺乏做空机制，就没有真正的定价功能，由此，所谓资本市场成为配置资源的平台，一半都是空话。

　　从单纯交易的角度来说，可以为张家港行的暴涨找到许多理由，但相信这种理由还不如相信自己的手气。

　　(本文作者介绍：知名财经评论人，第一财经日报财经评论员。)