李稻葵：未来两年房地产增速将只缓不跌

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 李稻葵

　　房地产930之后已经出现了放缓的迹象，央行的各个分支机构说要放缓甚至于停止房屋贷款业务，对房地产没有辅助，不是一个利好消息，所以房地产这个行业未来两年会放缓，但不至于跌。

　　支撑GDP增长6.7%的动力，房地产、基础设施建设投资、消费

　　今天主要跟大家交流三个方面的话题，一个话题是经济形势，因为经济形势是咱们布局金融，搞创新的基础，必须随时随地要判断。第二个话题谈金融，第三个话题谈创新，金融如何跟长信结合在一起，所以我利用这宝贵的机会跟大家谈三个话题。

　　经济主要谈趋势谈形势。当前中国经济走到哪一步了，我们处在整个大周期的哪一个部位，哪一个阶段，这件事要判断清楚。

　　我的观点是，目前经济的运行应该还处于冬天，还不能说走出了比较低迷的发展阶段，这是我的基本判断。

　　为什么这么讲？先看几个数据，最新的数据，然后再来判断一个大格局。从数据上看，1到9月份GDP增长是6.7%，跟今年两会的开幕的时候，全国人大开幕的时候总理的工作报告是吻合的，总理工作报告是要保持在6.5%到7.0%之间的区间。

　　但是，6.7%背后反映是什么样的经济运行状况我们要仔细分析，首先要看动力来自于哪里，支撑6.7%背后的动力是三件事：

　　第一是房地产。房地产根据国家统计局自己的测算，它在今年一季度拉动GDP增长0.5%。6.7%里面0.5%是房地产，因为房地产过去一年半以来得到了比较快速的恢复，主要的恢复是在20个城市，这些城市的交易量能够占到全国的总交易量的一半左右。

　　第二是基础设施的建设投资。基础设施的投资增长速度今年1到9月份是20%，非常快的一个数字。这个20%它是增长速度，增长速度对应的哪一块？是基础设施，它大概占到整个固定资产投资的20%，而整个固定资产投资中占到GDP的40%左右，所以乘起来是1.6%，固定资产投资又拉动GDP的1.6%。

　　第三是消费。消费今年1到9月份增速比较快，10.2%左右，但这个里面又值得分析了，消费今年增长快有一个重要的因素，大概能够占到GDP5%的销售量是汽车。

　　房地产930之后已经出现了放缓的迹象，29日晚上央行的各个分支机构说要放缓甚至于停止房屋贷款业务，这个对房地产没有辅助，不是一个利好消息，所以房地产这个行业未来两年会放缓，但不至于跌。

　　汽车的增速，乃至于整个消费增速会略有放缓，明年有可能持续的就是基础设施建设投资。

　　所以刚刚我罗列了三类数字，固定资产投资、消费、房地产。我主要表达的一个意思是，这一轮的宏观经济减速的压力还没有过去，其实我还忘说了两个重要的数据，是1到9月份与房地产和基础设施建设高歌猛进形成了一个比较鲜明的对比的数据，制造业的固定资产投资增速只有3.2%，制造业一般会占到固定资产投资的40%左右，而民间自发的投资增速只有2.5%，这个数字非常吃惊。

　　还有设计的时速，此时此刻增长的潜力是不止6.7%的，6.7%这个数字，是1到9月份经过房地产，经过消费刺激，经过固定资产投资的拉动才维系，但即便6.7%这个数字看起来比较高，但是还是低于设计时速，增长潜力至少是7%，这个观点我可能是少数看，但是我非常愿意跟同行们进行对话交流。

　　为什么这么讲？一个经济体，它增长的速度是快还是慢，是高还是低，从根本上讲取决于两个因素，第一个因素是这个经济体具不具备持续增长的基本禀赋；第二取决于差距，13岁的姚明和20岁同样身高的篮球运动员差距有多大，差距越大越不能对抗，道理很简单。

　　如果按这个逻辑谈中国经济，现在具备了持续增长的禀赋。有三个很简单的道理，第一个禀赋是稳定的政府；第二个禀赋是人口素质高不高；第三个非常重要，对外开放。这三件事表明中国经济仍然是可以增长的。

　　西方正发生变革，紧抓三大机会

　　要分析中国的发展必须从根字上理解，所以我的判断是2、3年，十九大召开，2018年的时候应该会有一轮新的经济改革，甚至于体制创新，我相信经济增长的潜力就能够进一步的释放出来。那这一两年，基本格局是要维系、保持增速，增速不能太低，党和国家提出的基本目标是6.53%，是保证2010年年到2020年人均收入翻一番这个目标实现的基本要求，剩下这5年保持6.53%才可以，所以保持这个未来两年可能还是基础设计建设。

　　接下来国际形势是不是出现了重大变化？我有这么一个判断，我认为西方正在发生一场变革。很多人觉得特朗普这个人讲的话很难听但是很有道理，很多人心理想选他，但是不敢告诉朋友我选的是特朗普，而反过来希拉里、克林顿讲的是假话，很多人不得不听，不得不跟她学，所以这就麻烦了，使得结果跟大家预测的完全不一样。

　　话说回来，特朗普上台之后，他主要的政策是两条，一条在本国大力发展投资，大力搞基础设施建设，甚至于不惜财政赤字；第二件事是不搞TPP了，也不搞WTO。那特朗普会不会针对中国搞一轮贸易战呢？我不担心这个事，因为中美贸易太复杂，如果对中国大部分产品提出贸易保护，最后伤害的是美国企业，是美国的工人。

　　那中国经济应该干什么？我刚刚写了一篇文章，中国应该借这个机会，借特朗普借英国人退出全球化领导岗位的机会，量力而行，应该当一把领导，当什么呢？我称之为有中国特色的新兴全球化的领导，什么是中国特色？一，这一轮的全球化紧紧抓住一些穷哥们；二，紧紧抓住实惠的东西，不要在金融领域跟新兴市场国家搞自由化；三，紧紧抓住一带一路。

　　汇率贬值幅度会放缓，不会超过5%，最有可能3%左右

　　讲到这，对金融有什么影响？金融领域有几件事。

　　第一件事，中国经济尽管是冬天，尽管增速目前还是比较低迷，但是经济结构已经发生了革命性变化，劳动力成本在提高。未来十年，劳动所得还会逐步上升，按比例算，增长速度会超过GDP。

　　第二件事，汇率此时此刻有贬值压力，今年大概贬了6%以上。但是，我相信未来这两三年总体上讲，每年的汇率贬值幅度会放缓，不会超过5%，最有可能3%左右。很多人讲中国汇率应该一次性贬值，不对。从学理上讲中国经济仍然是贸易顺差国，出口总量减去出国花的钱，减去进口产品的量，剩下还是顺差，占GDP今年我测算是2.2%。我坚持认为，不会出现大规模贬值的前景。

　　第三件事，总体上讲中国经济的金融结构要调整，整体金融结构是银行的作用太大，老百姓有了存款之后，仍然现在首选是银行，在银行的存款中间可能拿一部分买理财，这个结构未来5、6年一定会调整，金融资产应该适当多元化，应该买一点基金，买一点保险，保险过去这两年是50%的上升，然后再买一点另类投资，包括紧跟着新三板背后的PE。私募股权以后可以对一部分的百姓开放。

　　所以，未来5到10年一个大格局，会把银行作为储蓄的对象和工具，它的作用会逐步有所放缓，转移给保险、私募股权以及其它的，或者是另类投资。那么，这个里面再反过来讲，在贷款这一方，目前银行占的比重太高，大量的投资项目还是靠银行贷款，以后会逐步转为其它形式，比如发债券，债券是一个非常重要的融资方式，它稳定。

　　目前债券市场规模很大了，大概有20万亿的规模，老百姓不知道，目前债券是在银行间交易的，所以我还是个人认为要突破银行或者银监会的短见，应该大力发展高质量的，在交易所直接交易，跟买股票一样的债券。如果这一招能出来，中国宏观金融结构会发生改变，老百姓以后可以买债券了，不用再盯股票了。

　　风险这一轮调整到位后，银行股会上涨

　　说到股票谈一下金融，我个人认为这一轮是冬天，股票也是冬天，我不谈小股票，我谈上证综指现在处在历史上的低点，我们市盈率在15、16倍左右。历史的中位数是20倍，国外是23倍，都比我们高，那为什么股市现在低迷呢？应该怎么办？

　　低迷的第一大原因是大家对银行股不看好，20%的市值是银行股，银行股的价格基本上是它净值的80%多一点，很低。那为什么老百姓不看好银行股呢？他们认为中国会出现大规模的破产潮，呆帐率会上升，这个观点不完全正确。他们没有看到银行过去7、8年赚钱赚翻了，没有看到过去7、8是银行加班加点加倍的搞拨备。

　　不是说银行觉悟高，不是说银行大慈大悲，是因为过去7、8年银行的利润太高，他们人为的把成本抬高。怎么抬高成本呢？就是拨备，每可能出现一块钱的呆帐坏帐，他拨出两块钱，通过这样把帐面利润下调一点，这为什么？因为银行过去7、8年成为众矢之的。

　　所以我个人观点认为，很多的银行股是有价值的，至于什么时候起来我不知道，我最近说保守的观点是三年，这个话很容易误导，所以我不太愿意多强调。反正我老老实实开始布局银行股，吃分红，分红率就已经超过银行的理财产品了，那等于我自己买理财，风险这一轮调整到位后，价格会上涨。

　　大宗商品价格见底，美元加息金价会下降

　　再往下说说大宗商品价格和黄金。

　　大宗商品价格我认为已经见底。去年9月份开始，我跟一些矿业集团和钢铁行业的老总们交流，我说铁矿石、煤、镍、铜价格基本上见底了，我的理由是中国经济增长速度基本上见底，这一轮接近6.5%。世界经济增速也基本上见底，美国2.5%，欧洲1%，日本0.5%，印度7%，俄罗斯止跌开始回升。而且更重要的是中国经济结构调整，我们很多矿包括煤矿、铜都会关掉，环保成本太高，所以我基本判断，大宗商品价格也是见底了，在逐步回升。

　　黄金略有不同，短期受美元影响，如果美元在12月份加息之后还要往上走，黄金会下降。但是我相信，3、4年以后，或者更保守一点，5年以后形势会逆转，贵金属的价格会上去，因为朝远看，相对于贵金属太泛滥了，但是这个话一定是长期，千万不要当成短期的操作。

　　金融行业还有什么变化？还有一个变化，金融行业平台化了，过去我们两大平台，一个是股票，一个是银行。今天不一样了，这个金融平台多了，比如说陆金所，再比如说P2P，当然这个现在有问题，这里面鱼目混杂，但是靠谱的P2P公司也有资格上平台，做的比较好的还是有。再比如说新三板，一些初创公司，有潜力的公司可以进行交易。再比如说微信支付，支付宝，也是平台。

　　现在金融格局正在发生翻天覆地的变化，大家争抢的是平台，建一个平台建一个交易所，很多人都来交易，这个是未来金融发展的一个重要的格局，重要方向。

　　创新一定要结合消费者最终需求，信息服务值得关注

　　最后我说说创新。

　　这一轮我再反复讲，中国经济还处在冬天，冬天的时候，经济并不是进去的，而是似乎放缓增长速度的下面有深层次的潜流，这个潜流一个是结构调整，劳动工资、资本回报等等。还有一个潜流是创新，事实上目前中国经济在深层次的修复在创新，这种创新有很多类，一种是金融创新，包括新三板，包括好的P2P，包括陆金所，包括各种各样区域性的金融交易中心；另一类创新是在企业层面。

　　我总结有两类。一创新是紧密结合最终消费者需求的创新，这类创新最活跃。洗车可以不出门，家里面把车停在地库、停车场，弄一个手机APP，别人可以上门洗车。这种跟消费者紧密结合，抓住消费者过去消费的痛点进行创新的这种企业，现在是层出不穷，非常活跃，雨后春笋，这个方面非常值得大家关注。

　　还有一个方面中国非常欠缺，我一直呼吁没有人干，就是信息服务。比如照相，天天照相，吃饭照相、见朋友照相，可是相片怎么办？相片存在手机里，手机丢了怎么办？存起来以后怎么分类，下一次换手机怎么弄起来，所以我作为消费者诉求很简单，我碰到很多人讲，我就需要一个公司，把我所有的信息给我管起来，我的联系人、日历、相片、电邮、微信、短信全存起来，而且永远别删，而且很容易分类，很容易寻找，这要求不高吧？

　　从某种意义上讲苹果就是干这个事，苹果手机做的并不好，我最近刚换一个苹果7没有改进，，觉得还落后还变沉了，但是我为什么两年前必须用苹果呢？这个方面比安卓先进，联系人、日历、照片能帮我存起来了，手机一丢，2小时之内买个新手机可以全部找回来。

　　微信为什么牛？微信一方面给我们提供交流的工具，一方面你离不开它的信息，所以我想说这句话，创新创新创新，第一个创新一定要抓住消费者非要不可的，离不开你的需求；第二个创新跟产业相关。

　　讲太多了，总结一句话。此时此刻中国经济我相信是在走U型底部，我们是冬天但没那么寒冷，冬天就应该吸收营养，就应该收藏，就不能是裸奔。在这个阶段如果下好功夫，结构调整、创新、金融布局，春天一来，我们将会是第一批最能享受阳光的幸福投资者。

　　(本文作者介绍：十一届全国政协委员，清华大学金融系主任，中国与世界经济研究中心主任，原央行货币政策委员会委员。)