资本市场上打架别讲情怀

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 雷思海

　　在资本市场上谈道德，贩情怀，只能让真相被更多藏匿。万宝之争，不过是每天都在上演的资本战场上的一个小插曲。它的唯一新鲜之处，就是被情怀化，被高大上了。

资本市场上打架别讲情怀

　　人到无求品自高，佛到极乐方慈悲。

　　万宝大战各方，任何一人，如果没有上述境界，那么这件事，谁都无错，最终看的将是，谁能在规则下调动更多的资源。

　　一切就是这么庸俗，这么接地气，这么中国。

　　万科管理层第一伏兵

　　话说在资产荒的当前，有一样资产，躺在股市里，一度看似寂寞无主。

　　那就是万科A。以2015年7月2日，也就是“野蛮人”第一次举牌前的价格计算，2015年的股息，能够接近4.5%，堪比定期存款。而股价长期趴窝不动，落后房地产行业指数涨幅50%，价格若涨，还有可观的二级市场价差。最大股东华润持有约15%的股份。也就是说，只要投入大概300亿，就可以控制它。

　　这就相当于在银行存300亿(前提是股价安全)，不仅可以拿到固定利息，还有一个市值2000亿的公司，一年千亿级别的现金流，年利润200亿的掌控权，庞大的土地储备。而根据万科的雄心，未来10年，要达到市值万亿。

　　这样一个诱人的资产，有人举牌才是正常，无人举牌才是反常。因为它反而说明中国这个资本市场，真的不按正常市场逻辑走，而是按照市场外的逻辑走。

　　其实，最先行动的，正是万科的管理层自身。

　　据媒体报道，2014年5月28日，一只名为国信金鹏分级1号私募基金成立了，成立伊始就开始密集增持万科A。

　　据媒体披露，参与此基金增持万科A的深圳市盈安财务顾问有限公司，是包括万科集团董事会主席王石[微博]在内的1320名事业合伙人组成的。

　　这只基金中的C级劣后资金占比大概28%，由于劣后资金会承担最大的风险，同时也会享受最大的利润，因此，没有把握的资金，是不会承担劣后的。

　　而劣后资金对交易有决定性的影响力。根据这只基金此后只买万科A的行动来看，劣后资金应该来自万科管理层。差不多是接近4倍的杠杆运作。

　　到今年3月31日，国信金鹏分级1号私募基金成了仅次于华润的万科A股(不包括H股)第二大股东。买入了45699.32万股，占比4.70%，此后一直到9月30日，虽然中间经过股灾与万科A价格的下跌，该基金份额仍然不变，仍然为4.7%。其实今天可能依然是这个份额，因为超过5%需要公告。

　　这有些令人疑惑。因为股灾期间，万科A价格一度下跌很多，最低摸到了2014年5月的价格，也就是该基金成立时的价格，它为什么舍低价而不增持？将所占比例刻意维持在4.7%？合理的猜测是，该基金除了增持股份之外，还要保持灵活机动，随时增持减持，从而长期影响股价走势。

　　这应该是不难做到的，因为国有大股东华润持有的15%万科A，是不会动的。国信金鹏分级1号作为此时万科A的第二大A股股东，手握的巨大筹码，客观上成为影响股价走势的王者。

　　另外一只伏兵，透露出更多信息

　　而万科A在今年上半年的走势确实有反常之处。

　　万科在上半年，各种利好不断。

　　如与万达[微博]合作强强联手、与中南建设合作、与基金合作发行房地产转型基金，业绩增长超预期，提出2015年利润达到200亿的目标，每股业绩可达到2块，央行[微博]多次降息降准等等。这些利好，都没有能让万科A股价有表现，万科A与H之股价成为中国股市独一无二的反差。股灾之前，万科A的涨幅落后于房地产行业指数近50%。

　　7月股灾后，万科提出的百亿资金回购计划，基本没有得到执行。到12月初时仅回购1248.03万股，支付金额1.6亿，离100亿的回购计划相去甚远。

　　积极性不高可以理解，百亿增持计划若实施，受益的是全体股东，而非管理层。

　　而在此期间，不为人注意另外2只资管计划出现了。据《21世纪经济报道》近日报道：“三季度末进入万科十大股东之列的‘招商财富-招商银行-德赢1号专项资产管理计划’(下称‘德赢1号’)，自8月13日成立至万科停牌前，先后10次追加买入万科A股股票，相关的‘德赢2号’在11月4日成立后，也有5次追加买入。而这两个资管计划，可能是万科管理层的‘底牌’。“‘两个资管计划规模约60亿元，持有万科A比例已近5%。“

　　这些报道如果属实，那么，不难产生另外一条推测：万科管理层正在试图，通过复杂的资管计划，以较低的价格，来实现对万科的控制(或者合作控制)。当然，渠道是结构复杂设计的资管计划，它有利于其在基本锁定成本取得可控制的份额之前，避免触发举牌公告条件。

　　资本的天性就是逐利，万科管理层即使有这意图，也是无可厚非。

　　宝能与安邦登场

　　没有不透风的墙。万科的意图，也许被其他资本觉察了。于是，宝能与安邦登场了。

　　据公开资料显示，2015年上半年，宝能系的前海人寿在万科上的买卖记录一共10条，且买进卖出频繁，1月、2月甚至存在割肉清仓举动。在7月10日买进万科5亿多股之前，前海人寿手中的万科股票为11861股。

　　2015年7月6日，万科管理层抛出百亿回购计划，前海人寿紧随其后，于7月10日在二级市场以每股13.28元～15.47元的价格买入万科股票。此次前海人寿买入万科股权所动用的资金约80亿元，持股比例达到5%，这是第一次举牌。

　　决定性的一刻发生在2015年8月27日。据万科公告27日显示，截至2015年8月26日，经过三次举牌，宝能系持有万科A比例达到15.04%，超越华润，成为了万科新任大股东。

　　从宝能的行动来看，对万科的管理层意图无疑是了解的。否则难以解释短时间里的这样大手笔购入。

　　除了宝能之外，安邦系也加入了抢筹阵营，据港交所最新披露数据，安邦保险在12月18日，万科停牌前两天耗资共约28.35亿元，合计买入超过1.27亿A股，使其万科持股比例上升至6.17%，成为第三大股东。

　　各方浮盈巨大，兑现是个难题

　　抢筹大战推升了股票价格，11月30日开始，万科股价从14.3，涨到了24.4，涨幅70%。

　　到此时刻，最大的几个受益人，自然是几个大股东。与万科管理层紧密相关的国信金鹏分级1号持有的万科股票，按照12月18日停牌前价格24.43元计算，市值约120亿，狂赚将近70亿元；而另外一只与管理层可能有密切联系的德赢1号与2号，浮盈也近60亿。两者相加，浮盈近130亿。

　　宝能系持有万科22亿多股，持股市值近460多亿。根据历次买入价格区间测算，宝能系累计投入资金335亿，浮盈高达130亿。后期加入的安邦，也是浮盈甚多。

　　各方投资效率之高、盈利之巨，A股历年来罕见。至少表面如此，而更多水下布局，可能仍未揭开。

　　不过，从结果来看，这场收购与反收购之战，目前最大的可能获利者是宝能、万科的管理层，以及华润、安邦系等大股东。当然，中小投资者也很开心，不过这可能不会长久。

　　如果股价维持目前的位置并向上的话，以上几大股东，估计都愿意兑现走人。

　　但是，不可能所有大股东都能全身而退。不论是谁先走人，其留下的恶果，都将由其他股东承受，因为短期内，从万科股票上拿走近百亿的利润，将透支这只股票未来多年的信任。

　　这点，不妨看看A股任何一支股票，只要被大幅炒作过，套牢过很多人的股票，都需要很多年来逐渐化解套牢盘，中小盘还好，万科这样的大盘股，这样炒一回的话，估计将需要更长的时间来修复，这对未来的实际控制人，都可能意味着巨大的包袱。

　　看热闹不要入境

　　所以，万宝之争，其实是一个很常见的资本市场故事：一部分人(恰好是管理层)看中了公司，想以低成本能控制(也有可能是合作掌控，比如与华润合作)，被另一部分人看到并搅局，其实也是为了要价。

　　这个故事，在以往20多年的A股历史上，已经很多次上演。演员有不同，家底有厚薄，圈子有高低。不过，剧情却差不多。

　　最后的结果，很可能是大股东之间达成妥协。大家皆大欢喜，各取所需走人。至于各方如何施展身手，变化法宝，摆列组合，都是个并不重要的过程，它会和很多人想象的一样，很庸俗，很接地气，很中国。

　　资本之争，只要符合市场规则，一切都是合理的。万宝之战已经获得足够的眼球。也许现在最需要思考的，并非是万宝等大玩家，它们有足够的筹码，可以保证自己的利益。反而是中小股东，需要小心了，如果大股东之间达成交易的话，那么，该做出抉择的也许是自身了。

　　至于那些情怀论，道德论，高大上的时代意义论，不要太当真，投机与山岳一样古老，资本市场上没有新鲜事。

　　看热闹，不能太过入情入境，尤其是在资本市场。因为在你看热闹的同时，热闹往往也正在看着你。

　　(本文作者介绍：《世界新闻报》评论主编，著有《第五帝国的终结》等。)

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