中国正经历增速换挡期最后一跌

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 任泽平

　　随着房地产投资着陆，预计2015年晚一些时候将探明经济中长期底部，接近“新5%比旧8%好”。平滑过渡还是深蹲起跳？L型U型？未来正上演惊心动魄的一幕，前期积累的风险将集中暴露，并倒逼改革提速和货币放水，阳光总在风雨后。

中国正经历增速换挡期最后一跌

　　这是最好的时代，这是最坏的时代。这是光明的季节，这是黑暗的季节。这是希望之春，这是失望之冬。中国经济蝶变前夜，改革牛、转型牛不是梦，阳光总在风雨后。

　　预计2季度经济和物价低位暂稳。近期一线房市明显回暖，三四线仍低迷。1-4月出口仅增1.6%，跟人民币汇率高估有关，考虑到中国强推人民币国际化意愿(否则要再等5年纳入SDR)，这一趋势还将蔓延。4月下旬以来发电量和粗钢产量低位企稳。猪价上涨和大宗反弹缓解通缩压力，但尚不构成对货币政策的制约。

　　放在大背景下来看当下，2014年2季度房地产长周期拐点出现以来，经济加速探底(而非如官方数据那样平稳运行)，并触发改革提速、货币宽松、财政加码，无风险利率下降，居民大类资产配置发生变化，引爆改革牛。中国经济正经历增速换挡期的最后一跌，随着房地产投资着陆，预计2015年晚一些时候将探明经济中长期底部，接近“新5%比旧8%好”。平滑过渡还是深蹲起跳？L型U型？未来正上演惊心动魄的一幕，前期积累的风险将集中暴露，并倒逼改革提速和货币放水，阳光总在风雨后。

　　430政治局会议和央行[微博]一季度货币政策执行报告确认经济下行压力大，5月10日降息0.25个百分点，央行报告虽否认量宽，但预计宽松加码、流动性充裕。地方债务置换可能采用定向+公开模式，预计未来还将推进抵押再贷款、信贷资产证券化等，注入新流动性与盘活存量相结合，以压低长端利率。银监会将推进《商业银行法》修订，取消贷存比考核有助降利率。

　　杠杆监管、供给冲击、舆论环境等引发短期调整，但市场有自身规律，在货币放水、财政兜底、改革攻坚、无风险利率下降、风险评价降低背景下，分母驱动的改革牛趋势继续。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。海拔已高，风大慢走。速度与激情之后，观察经济探底和曲线QE信号进一步明确。近期关注市政债替换、三大区域战略稳增长、七大类重点投资工程、大宗商品黎明、军工、互联网+、环保、非银、地产、银行。

　　最后强调，中国此轮经济减速是结构性和体制性，人口红利消失和房地产长周期拐点出现以后，必须通过改革提高生产率和推动结构转型。没有改革的QE和财政刺激将是中国资本市场的最后盛宴，必将留下一地鸡毛，2009年4万亿刺激殷鉴不远。中国此轮牛市是从下到上企业转型(互联网+等)和从上到下政府改革(国企财税等)共同驱动的，因此，我们提出并倡导“改革牛”“转型牛”，而非水牛。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)

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