散户如何战胜专业投资机构

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 周文渊[微博]

　　专业投资机构有从众心理，一只股票被众多分析师们列入推荐购买后，才会将其纳入投资标的，而往往这些股票都经历了明显上涨。业余投资者则不存在滞后性，如果能够保持警觉，就可以从中发现表现出众的优秀公司。

投资股票的16条军规

　　一、业余投资者的优势

　　规则1、“业余投资者可以战胜专业投资机构”。林奇写作的本书是一本最能鼓励业余投资者战胜专业投资者信心的福音，在林奇看来，任何一位普通的业余投资者只要动用3%的智力，所选股票的投资回报就能超过华尔街投资专家的平均水平。其实，业余投资者要不要买股票是存在争论的，至少在国内资本市场谈到散户比例时总会被金融学者诟病。林奇以一位专业投资者的立场却站到业余投资者身边。

　　林奇认为，业余投资者相对专业投资者在四个方面存在优势。

　　一是专业投资机构有从众心理，一只股票被众多分析师们列入推荐购买后，才会将其纳入投资标的，而往往这些股票都经历了明显上涨。

　　比如一家殡葬服务公司SCI，林奇举了一个少见的例子，这家公司因为没有华尔街分析师的覆盖在上市10年之后才获得投资机构的注意，而当时SCI股票已经上涨了5倍；而成千上万的普通投资者都应该十分熟悉这家公司，因为即使不考虑其他原因，只要他们曾参加过葬礼他们就会知道这家公司，只要稍晚一些投资意识，就可以买入这只股票获利。林奇把专业投资机构的这一劣势称作“华尔街滞后”。业余投资者则不存在滞后性，如果你平时在自己工作的场所或者附近的购物中心能够保持一半的警觉，就可以从中发现表现出众的优秀公司。

　　二是，机构投资风险偏好制约投资收益。银行的养老基金投资管理部门和保险公司在股票上的随大流行为最为糟糕，他们买入或卖出股票都要根据事先经过批准的股票名单进行操作，十个养老基金经理有九个按照这种股票名单进行投资。

　　在华尔街上有一条不成文的潜规则：“如果你购买的是IBM[微博]的股票而使客户资金遭受损失，那么你永远不会因此而丢掉你的饭碗”，当生存的饭碗面临危险时，只有极少数的专业投资人才有勇气敢于购买不知名的公司股票。一般来讲，基金管理者要花将近1/4的时间来解释自己如何投资操作，而业余投资者只要看好一只股票就不会受到这些因素的影响。

　　三是，机构投资总是面临形形总总的“洛克菲勒牡蛎”规则。洛克菲勒牡蛎是19世纪新奥尔良的餐馆发明的一道名菜，牡蛎加上菠菜、培根、奶酪以及茴香酒混在一起烤成金黄色，以当时美国第一大富豪洛克菲勒命名。

　　而根据一些不成文的习俗，一般不要在英文名字中没有R字母的季节里面吃牡蛎。林奇以“洛克菲勒牡蛎”规则来比拟专业机构投资受到的各种明文规定和法规的限制。如美国证券交易委员会规定，一家共同基金在任何一家上市公司的持股比例不能超过其总股本的10%，而且对于任何一只股票的投资总额也不能超过基金总资产的5%。另外还有一些基金进一步受到公司市值规模的约束，这些基金不能购买任何一家市值低于某一标准的公司股票。

　　四是，没有人会强迫业余投资者去购买1400只不同的个股，也不会有人来告诉业余投资者要把自己分配到100只股票上，显然业余投资者只要没有杠杆，其受到的投资约束是最少的。

　　正是因为上述四个方面的优势，林奇总结到：“我将继续尽可能像一个业余投资者那样思考选股”。林奇强调业余投资者的优势可能和其获得的较大的投资决策空间有关，要知道在激烈竞争的华尔街，投资经理们总是谨小慎微，以季度考核来评价能力，过不了考核就是直接下课走人。这个行业是允许你犯错误，但是绝对不允许你犯致命的错误。而彼得•林奇很幸运，他在富达基金获得了较大的投资运作空间，这是因为在高中时期他就帮富达基金公司总裁乔治。沙利文做球童，从而为后来进入公司奠定了基础。

　　林奇获得了业余投资者的投资自由度，同时坚守了自己的纪律所以获得了成功。而事实上在中国被称为散户或者韭菜的业余投资者们往往是专业投资者利润的来源。中国著名的行为金融学家朱宁教授最新的论著《投资者的敌人》给业余投资者带来了很有力的警醒和很中肯的建议。

　　在很多国家的资本市场里，大概仅有5%-10%的散户投资者可以在相对较长的时间里有持续跑赢市场的优异表现，而绝对多数散户投资者的长期投资业务并未能跑赢大市。他以台湾散户投资者每年高达3.8%的损失来做分析。散户投资者的27%可以被归因于选择错误的股票和进行错误的交易；32%来自于券商对投资者收取的佣金，34%是政府征收的各种与交易相关的税收和费用，余下的7%是因为散户投资者不能够正确地选择投资时机。

　　朱宁教授给业余投资者选了一个恰如其分的标签“不安分的散户”，并总结了几个散户的通病。

　　一是，频繁的交易。无论是散户投资者、机构投资者都应该了解驱使交易的原因，交易最重要的驱动力应该是信息，或者是信息上的优势。但是研究表明，新信息的到达只能解释一部分市场交易和股价波动的原因，有些交易行为完全是投资者的预期和情绪波动所致。研究显示，交易较频繁的投资者的净收益显著低于交易频率低的投资者。

　　二是，散户心理普遍存在处置效应。散户往往等待股票解套时再卖掉股票，而忽略了时间成本和机会成本。这很大程度上是由于散户总是以原先的买入价当作参照系来评价一只股票赚钱与否。

　　三是，不分散的组合。研究发现散户没能充分利用多元化来分散风险。其中很多人了解多元化的好处但仍然造成了较大的风险，这是因为散户在进行风险分散时只关注资产的个数，而忽略了之间的相关性。

　　四是，不淡定的择时。研究显示，投资者往往在股市的高点，上市公司估值最高时把大量资金投入股票，而在低点，公司估值最低时将大量资金撤出。而做出错误的择时，主要是散户投资具备时滞效应和羊群效应，散户很难把握好进场和退场时机。

　　五是，不明智的选股。对散户投资者来讲，在成千上万只股票中选择合适的投资对象是非常困难的，他们需要实现了解自己承受风险的能力、投资风格以及思维模式，但实际上很多散户并未做到这一点，他们考虑的往往是曾经听说过的“熟悉”的股票。

　　正是因为业余投资者普遍在投资上的非理性和随意性，所以一般来说，业余投资者在市场中的位置并没有彼得。林奇乐观，多数人一直在亏钱却乐此不彼，从而为少数人贡献利润。

　　规则2：勤奋。每年彼得。林奇都要拜访数百家上市公司，花费一小时又一小时的时间跟CEO、金融分析师以及那些共同基金业内的同事们一起不断进行一次又一次让人头脑兴奋的聚会交流。

　　二、择时的技巧

　　规则3：以概率思维来应对不确定性。那些能够持续赢钱的人在自己牌的赢面变得更大时会增加赌注，一旦出现局势不利时，他们会主动认输出局；而那些持续输钱的人则会不管赢面大小都下注，期盼着奇迹出现使他们能够享受到打败对手的快感。

　　规则4：务实的逆向投资者。这实际是一个择时问题，因为多数时刻我们遇到的情况是，公司本身是好公司，但买入的价格确实错误的价格。人类内在的本性让投资者的情绪成了股市的晴雨表。在股市开始上涨时，他们以较高的价格追涨买入股票，他们的股票也随着股市上涨而上涨，于是他们就开始洋洋自得，其实这个时候更应该对公司的基本面给予充分的关注，但是他们并没有这么做。

　　最后，他们的股票不断下跌直到跌至他们的买价以下时，开始灰心丧气，决定放弃投降，慌慌张张就把股票给低价卖掉了。而真正的逆向投资者会耐心等待市场热情冷却下来，然后再去买那些不再被人关注的公司股票，也不会是那种与人人追捧的热门股对着干的投资者。发现特别便宜的股票的时期往往是在股市崩盘、大跌、激烈震荡、像自由落体一样直线下跌的时候，这种现象每隔几年就会出现。在这些令人惊惶的时期可能你的内心吓得直喊“卖出”，此时如果能够鼓足勇气保持理智，将会抓住做梦都想不到竟然会出现的投资良机。

　　规则5：投资的是公司，而不是股市。市场应该是与投资无关的，担心股市好坏是毫无意义的，当你无法找到一只合理定价或者能够满足你的选择标准的公司股票，这时你就知道市场已经被高估了。预测市场很难，特别是短期市场波动；股票市场的存在只不过是提供一个参考，看看是不是有人报出错误的买卖价格做傻事，重点在于研究公司的价值。

　　规则6：像思考何时购买股票一样思考何时卖出股票。彼得-林奇一般不关注外部宏观经济情况的变化，其卖出股票是因为找到了那些发展前景更好公司的股票，尤其是手中持有的公司原来预计的发展前景看起来不太可能实现时。事实证明，如果你很清楚地知道自己当初买入一只股票的理由，自然你就会清楚地知道何时应该卖出这只股票。

　　规则7：不要接飞刀。想要抄底买入一只下跌的股票，就如同想要抓住一把下跌的刀子。通常来说一个更稳妥的办法是，等刀落到地上后，扎进地里，晃来晃去一阵后停止不动了，这时再抓起这把刀子也不迟。

　　三、如何选择股票

　　规则8：购买自己所了解的公司股票。不做研究就投资如同不看牌就玩梭哈扑克游戏一样危险。股票分析这一行被搞得看起来非常神秘又高深莫测，让业余投资者敬而远之，以至于那些在日常消费中非常谨慎的业余投资者在股票投资上却非常轻率，只是一念之间就将一生的积蓄都投在了某只根本没有仔细研究过的股票上面。

　　规则9：六种类型公司股票。

　　缓慢增长型公司股票：最常见的是电力公用事业上市公司，其特点是定期慷慨地支付股息。

　　稳定增长型公司股票：一般是消费型公司，如可口可乐，对于稳定增长型公司股票，如果股价上涨30%-50%，就可以卖掉。

　　快速增长型公司：规模小，新成立不久，成长性强，平均增长率为20%-25%。如果能够明智选择，你就会从中发现上涨10-40倍甚至200倍的大牛股。投资快速增长型公司股票的诀窍是，弄清楚它们的增长期什么时候会结束以及为分享快速增长型公司的增长所付出的买入价格应该是多少。

　　周期型公司股票：销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。如汽车、航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司。周期型公司股票是所有股票类型中最容易被误解的股票，是最容易让不够谨慎的投资者轻率投资于误认为十分安全的股票类型，因为这些公司都是大型的著名公司，因此很自然地容易被投资者将其与那些稳定增长型公司混为一谈。

　　困境反转型公司股票：指的是那种已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎要申请破产保护的公司。投资此类公司最大的好处是在所有类型的股票中，这类股票的上涨和下跌与整个股票市场涨跌的关联程度最小。

　　隐蔽资产型公司股票：一些公司的资产未被注意到，甚至被忽视。如潜在的商誉、土地、专利、电视台等隐蔽性资产。比如15年前对于购买有线电视特许经营权的公司来说，每一个用户的价值相当于200美元，10年前上升为400美元，5年前上升为1000美元，而最近每个用户的价值已经上升到2200美元。对应到具体标的上，就是一家Telecommunication公司的股票，这是一家有线电视台公司，1977年股价为12美分，10年后上涨到31美元，上涨了250倍。

　　规则10：这种产品对公司利润贡献有多大。如果你由于一家公司生产的某一种产品很受欢迎而考虑购买它的股票，那么，你首先要弄清楚的第一个问题是：这种产品的成功对于这家公司的净利润影响程度有多大；影响越大，公司股票受益越大，反之则并不会带来较好的投资收益。

　　规则11：公司要有一个利基。利基是一份业务的垄断利润来源，无论如何夸大排他性的独家经营权对于一家公司或者公司股东们的价值也不过分。利基包括土地开采权、专利产品、家喻户晓的品牌、区域有线电视权利等等。

　　规则12：“铁镐和铁锹策略”。在淘金热潮之中，多数想成为矿主的淘金者都以失败告终，向淘金者出售铁镐、铁锹、帐篷和牛仔裤的人却发了大财。因此，现在可以利用的一个策略是投资于那些从网络交易中间接受益的非网络公司，或则投资于相关设备制造的企业。

　　规则13：不要“拔掉鲜花浇灌野草”。一些投资者总是习惯性地卖出“赢家”(股价上涨的股票)，却死抱住“输家”(股价下跌的股票)，这种投资策略如同拔掉鲜花却浇灌野草一样愚蠢透顶。一个更好的投资策略是根据股票价格相对于公司基本面的变化情况来决定买入和卖出以调整投资组合中不同股票的资金分配。

　　四、财务分析指标

　　规则14：合理的PEG。任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等。如果收益增长率除以市盈率的结果小于1，这只股票就比较差，如果是1.5，还不错。你真正要找的是公司收益增长率相当于市盈率的2倍或则更高的股票。

　　规则15：高增长率。在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得买入。如收益率增长率为20%，市盈率为20倍的股票要优于增长率为10%，市盈率为10倍的股票。

　　规则16：税前利润率。不同行业的平均税前利润率水平差别很大，所以不同行业的公司进行税前利润率比较并没有太大意义。比较有用的做法是对同一行业内的不同公司的税前利润率进行比较。由于原来处于灾难边缘的不景气公司在业务反弹时能够摇身一变成为一只大黑马股票，因此如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票，你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司；如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票，你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。

　　全书读下来虽然不难，虽然彼得-林奇一直在给业务投资者较好的心理预期，但是确实发现在股市进行成功的投资非常难得，因为人性的恐惧与贪婪、懒惰、脆弱和情绪化，散户能够持续赚钱是凤毛麟角。在投资上如果不愿意付出时间和精力去认真研究公司，最为靠谱的方法还是把资金交给专业机构去管理；没有持续的跟踪和调研，一次两次的成功不奇怪，而实现长期财富增长基本不太现实。

　　择时方面，如何去选择买入和卖出的时间，根本没有定论，仁者见仁智者见智，关键一点要形成规则。不管是什么规则，比如观察情绪指标也好，观察太阳黑子也罢，一定要有自己的规则，有规则之后更要执行；一件事开头很难，坚持更难，而持续坚持最难；这也是普通投资者难持续赚钱的根源。

　　彼得-林奇提到在买入股票的时候就要想清楚什么时候卖出，虽然有些绝对，因为卖点总是动态的；但这其实是在强调纪律和规则，多数时候按规则和纪律来，可以确保获得较高收益。选股研究更多地依赖于持续调研，普通投资者获取信息的能力是很差的。如何选择股票，除了林奇所讲的那些思维方式和业绩指标，更为重要的是要做组合投资；有很多组合投资的案例，可以获得确定性的收益。

　　仓位控制也是难题。往往散户在股票估值很高的位置满仓，在行情刚刚启动阶段又保持轻仓。如何解决这个难题？一方面，可以设计一套规则，以市盈率或则其他指标来规范整体仓位；另一方面，正如林奇所讲，要以概率思维来应对不确定性，在概率较高时敢于下重仓。这一点索罗斯运用的较为成功，他在面对较为确定性的投资机会时往往敢于加杠杆进行重仓投资，所以能够获得足够高的收益，而很多人虽然看准了，收益却一般，实际上浪费了盈利机会。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。)

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