企业在与银行的博弈中处于劣势地位，贷款利率松绑，短期内无法降低企业融资利率。预计，除了少数大型企业之外，大多数企业仍将维持当前融资利率。
贷款利率管制放松的政策是国内利率市场化的重要一步。央行[微博]周五(7月19日)宣布放松利率管制，核心条款为：(1)取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，仍保持原区间不变，继续严格执行差别化的住房信贷政策。(2)取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。(3)取消农村信用社贷款利率2.3倍的上限，由农村信用社根据商业原则自主确定对客户的贷款利率。
央行推出此项政策的目的主要是促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本，发展直接融资市场，促进社会融资的多元化；也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，提高小微企业的信贷可获得性；促进金融支持实体经济发展、经济结构调整与转型升级。
此次推出的贷款利率管制放松的政策是国内利率市场化的重要一步，人民银行[微博]仅对金融机构人民币存款利率上限和贷款利率下限进行管理，货币市场、债券市场利率和境内外币存贷款利率已实现市场化。2012年6月和7月，人民银行进一步扩大了金融机构存贷款利率浮动区间；放松贷款利率管制之后，利率市场化未来将向存款利率延伸。
政策推出的初衷较好，但管制放松将带来怎样的影响？
贷款利率松绑短期内无法有效降低融资利率。一季度央行公布的统计数据显示，商业银行贷款利率下浮10%的比例为11.44%，仅一成；实行基准利率的比例为23.79%，利率上浮的比重高达64.99%，这显示企业在与银行的博弈之中处于劣势地位。
为什么会处于较为弱势的地位？
一是和银行产业结构有关，目前五大行占金融资产和金融负债的比重均超过6成，金融资源存在一定垄断性，市场竞争不够；
二是投资主导型的经济体使得资金持续处于稀缺之中，对资金的需求超过资金的供给；
三是间接融资为主的融资模式，强化了银行的垄断地位；
四是体制刚性使得大多公有企业(融资平台)对于资金利率还不够敏感，客观上造成利率高企。
短期来看，四个方面的因素都难以解决，因此企业在和银行的讨价还价之中，除了少数大型企业之外，预计仍将处于较为弱势地位，融资利率也很难迅速下降。
但是，并不是说该政策对降低利率毫无益处，最先受益的是大型企业，此后传导到影子银行体系，从加权权重的角度来看，会降低实际利率水平的。
放松贷款利率管制限制，特别是放松对票据融资利率和农信社的利率限制，有利于促进中小企业的融资。国内金融体系对于中小企业的融资支持一直不够，大型银行为中小企业提供融资的积极性不高，而中小银行的利率之前受到管制，此次放开票据融资利率和农信社利率上限，有利于促进中小金融机构进一步提供对小企业的融资，促进借贷主体的匹配。
放松利率管制暂时不会迅速刺激贷款增长。
一个原因是有银行贷款规模控制，一个是银监会还有贷存比指标，特别是贷存比政策，预计存款利率的放松会比较慢，放开之前贷存比政策才会变；三是目前贷款需求弱，除了少数大型企业之外，多数企业还是受产能过剩的影响，部门工业企业的贷款需求并不高。
综合来看，放松利率管制并不会带来贷款融资的迅速增长，但会推动影子银行体系。预计该政策会对M2增速形成利好，至少保证M2不下滑的太快。
金融市场也会受到冲击。
首先，贷款利率定价基准取消，对银行资产配置行为产生影响。
从国外的情况来看，利率市场化之后，为应对净息差收窄的压力，银行都会加大对高风险资产的配置，主要是银行成本上升。但是国内政策取向方面是先放开贷款，对银行的存款保护暂时未取消，同时高风险资产主要是通过银行表外来配置，或者说表外已经持有较多的高风险资产；所以预判银行暂时加大风险资产配置的压力并不大。
其次，从基准定价来看，基于银行贷款定价的高评级债券的定价估值水平受到冲击，理论上高评级会有下降空间，但下降幅度取决于与银行的博弈能力。目前格局下，注意到银行还有20%的准备金，所以大概率事件是高评级债券收益率有下行空间。
再次，贷款基准利率逐步弱化导致一国资产端利率变化，国外银行的资产负债表有一定冲击，会对他的资产配置行为形成冲击，可能对人民币汇率带来影响，但冲击目前有限。
利率市场化沿着先贷款后存款，先大额后小额，先长期后短期的路径逐步向前推进，未来市场化将向深水区推进。
进一步扩大金融机构存款利率浮动区间，所要求的条件也相对更高。从国际上的成功经验看，放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、风险最大的阶段，需要根据各项基础条件的成熟程度分步实施，目前存款保险制度、金融市场退出机制等配套机制还未完成，可以预见，对存款利率的放开可能还需要一段时间。
(本文作者介绍：国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。)
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