大盘持续走低跌破千一 资金匮乏考验中国股市

　　本报记者 郭宏超 孙建芳 申兴 北京报道

　　半年线的击破是意料之中的事情。

　　10月25日沪指下跌18个点，10月26日再次暴挫22点，10月27日虽然股指下跌趋势有所减缓，但是10月28日大盘迎来了又一次重创。指标股未能幸免，中集集团(资讯 行情 论坛) 、G宝钢(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)等都接连大幅下挫。而且，G宝钢在20亿元的资金守护下，股价依然跌破了净资产。

　　如果从9月20日开始算起，大盘已经持续走低将近一个半月。

　　“基金现在都是采取自下而上的选股策略，大盘的涨跌已经不是关心的重点。”一位基金经理直言，从目前来看，行情转好的迹象渺茫，甚至“一两年内不要期待有大的行情”。

　　守护大盘的基础已经动摇。

　　基金调仓

　　在已经公布的196只基金三季报中，偏股票型基金遭遇了大额赎回，仅指数基金的净赎回量就达到了52亿份。股票基金尤其是指数基金遭遇大额赎回后，直接导致了基金公司减持上证50(资讯 行情 论坛)为代表的蓝筹股，股指下跌成为必然。

　　从9月开始，股改进程已经明显与预期有所差异。由于宏观经济调整对制造业的影响，基金经理在抛售制造业股票的同时，港口运输行业的公司亦成为抛售对象。

　　国庆之后，交通运输行业的股票表现继续疲软，大盘指标股如宝钢、长电等累计跌幅均达到10%左右。而固守者显然面临着痛苦的抉择，如中集集团目前仅有海富通还在留驻，代价是基金净值下跌。

　　“大部分基金都集中于大盘蓝筹指标股。虽然表面上有同盟，但在利益面前，谁逃得快，谁损失就小，有一家基金动，其他的基金也会沉不住气，这在中集集团上表现得非常明显。宝钢如果没有20亿元接盘，跌得会更惨。”北京首证的一位分析师指出。

　　对于基金经理来说，适当的追逐热点是恰当地提升业绩的最好手段，而那些前期投资中小盘股票的基金的良好表现，也让其他基金开始有所心动，部分基金开始转向。这些热点主要分布在消费类行业、小盘股以及业绩股改概念股。

　　银河证券一位研究人士指出，从仓位可以看出，基金公司手中的现金寥寥无几，要追逐市场热点，必须调整手中的股票配置，于是大盘蓝筹指标股便成为减仓的对象。“我们从这些股票里即使抽身一点，也就可以在小盘股上做一个集中投资。”对此，一位基金经理直言不讳。

　　但现在市场中并没有足够的资金能接手这些大盘指标股。另一位基金经理表示，这种情况在长江电力(资讯 行情 论坛)上已有表现，卖盘很大，但买盘寥寥。大盘蓝筹的下跌，进一步拖累了市场。

　　海富通的一位人士指出，市场担心的另一个重要问题是，即使制度性障碍获得解决或接近解决，如果上市公司基本面不理想，也就很难预期新一轮牛市的起点。在这种情况下，投资于确实性的增长和题材性的热点机会仍是机构投资的重要选择。

　　资金匮乏

　　“依然是资金问题。存量资金较为匮乏，也没有新资金进入，前一段时间在股市反弹时进来的一批游资和机构资金，在反弹结束时已经及时撤出。”上述北京首证的分析师指出。

　　申银万国证券研究所对市场存量资金的监测显示，9月19日沪深股票市场资金存量为2450亿元，比8月中旬减少近90亿元，比去年同期减少近480亿元。市场人士分析道，由于没有新股发行，因此减少的资金中，扣除印花税和交易费用，大约有三分之二应该属于获利撤出资金。

　　在这种博弈中，基金公司的资金腾挪空间显然要小很多。中信基金的一位人士感慨，像保险公司、财务公司这样的机构投资者的获利手段要灵活得多。深圳一家证券公司的策略分析师也认为，很大一部分保险资金在股市中已经先行撤退，它们在行情转淡的时候大肆沽空，这也是加速行情转弱的一大因素。

　　国联基金在其近期的策略报告中指出，市场在第三季度借助政府支持券商流动性的资金入场，并配合股改的刺激效应，有较好的表现。但是对年内是否还有类似的资金给予市场实质性支持，表示存疑。

　　事实上，在9月28日中投证券开业时，有关人士公开表示，由中央汇金为问题券商埋单的趋势不可能长久，未来可能由外资、政府和民间资金共同出资经营问题券商。

　　另外一点也值得注意，国资委已经明确把个别央企经营不良的最主要原因归结为在委托理财、自行投资股票和进行期货操作上。“国有企业留存在市场中的资金抽离是可以预期的。”恒远证券一位高级分析师指出，“市场资金将进一步吃紧。”而且，由于年终结算，市场的资金缺口将更加明显。

　　从基金发行也能看出资金面的紧张状况。近期，中信募集5个亿已是比较高的期望了，有的基金公司甚至只刚刚跨过2亿元这个槛。这与去年动辄数十亿元的发行有天壤之别。

　　宏观因素

　　来自宏观方面的信息对投资者来说也并不乐观。多数基金经理依然认为，虽然第三季度的GDP增长率为9.4%，但这是建立在2004年宏观调控的紧缩基础上的，今后一段时间增长将会放缓。长期来看，国内基金公司基本上认同国际投行的观点，即中国的经济会在2007年和2008年见底。

　　上海证券研究发展中心总经理童威表示，在股权分置改革和

人民币升值预期两个外力作用下，投资者对宏观经济继续调整的预期可能极大地削弱蓝筹股的向上动力。

　　“上半年几乎绝大部分研究机构对宏观调控下的

中国经济都不看好，但相继出来的数据显示经济依然保持高速增长，很多人开始怀疑这种判断，现在这种迹象正在显现。”天一证券的一位人士指出，“股市是经济的晴雨表，目前的市场状况正在提前反映这种趋势。”

　　嘉实基金的报告指出，2005年前三季度，我国经济继续保持高速增长，但是增长的结构组成发生了重大改变，表现在：消费需求占比走低，投资需求占比走高，净出口拉动在2005年占比迅速提高。扣除净出口对GDP的贡献，国内经济增长的速度正在快速放缓。

　　另一组数据也在支持这种结论，净出口在2005年上半年占GDP的比例从2004年的1.93%大幅攀升到4.86%，为历史最高。同时，1-9月，贸易顺差额为683亿美元。创纪录的贸易顺差折射内需不振，这显示我国经济增长的内在推动力正在下降。

　　“三季度A股市场的视线都汇聚在股权分置改革，宏观经济状态似乎被淡忘了，但这才是决定股市投资价值的根本。”一位基金经理认为，同时宏观经济数据本身透露的一些信息似乎也是相互矛盾的。但他表示，微观企业效益波动的幅度比前者要大得多，而微观企业效益对股票投资和个股选择才是最重要的。