学习QFII好榜样 基金集体顿悟

　　本报记者 申兴 深圳、北京报道

　　QFII和基金，是中国资本市场两个不同境遇的机构投资者。

　　发行规模锐减、净赎回加剧、渠道垄断、人才匮乏等四大因素令基金业“生态环境”恶化，中小基金公司开始遭遇生存的艰难。

　　而在基金业“生态环境”恶化的同时，QFII却在中国顺风顺水。QFII们获得的不仅是投资的利润，更多的是对中国资本市场话语权的拥有。10月8日，中国证监会批准高盛国际资产管理公司QFII资格，至此拥有QFII牌照的境外机构已达27家。

　　在近两年的“中国生存”后，QFII们开始更加游刃有余地运用国内游戏规则，它们懂得在遵循政策、监管层划定的范围内，如果实现自己的商业利益。

　　今年8月，深圳市证券业协会组织了深圳地区基金从业人员后续职业培训。在培训后的考核中，对于“与QFII市场理念比较，我国基金经理投资理念有什么不同？你觉得有什么经验可以吸取？”这一问题，来自12家基金管理公司除高管外的所有岗位的402位学员，均称思想在受到QFII冲击的同时也得到了启迪。

　　心服口服

　　接受调查的基金公司人士普遍承认，QFII的引进很成功，他们不仅带来了资金，更带来了成熟的投资理念和先进的方法论，不乏来自南方基金这样的国内大基金公司的溢美之词。

　　“中国引入QFII时间不长，但其先进的投资理念已为中国带来一缕清新的空气，成为内地基金管理可资借鉴的榜样。”

　　“就现状来看，QFII是惟一清醒的中国市场投资力量。”

　　在推出股权分置改革试点后，众多国内基金经理一度在“坚持价值投资”上方寸大乱，而QFII给国内基金上了生动的一课。在股改试点初期，境内投资者一度抛弃试点股，甚至抛弃了手中的优质

股票，而QFII积极吸纳。

　　“他们不被市场气氛所左右，认为中国经济持续快速增长，宏观调控只是为了烫平经济周期，经济不会出现大幅波动，况且股市已对宏观调控做出了反应，许多优质上市公司也给出了较优的对价方案，若市场整体估值水平进一步下降，他们认为是进入A股市场的良机，所以没被市场的恐慌氛围所左右，大胆进场。”景顺长城基金人士如是描述。

　　诺安基金人士因而感叹，“对中国股市来说，QFII是一股反常的力量。他们的投资着眼于长远，反而给市场带来稳定。他们对个体公司研究并不如国内基金深，但眼光长远，所以在市场下跌、某些周期性行业股被抛弃时，他们反而敢买。”

　　如国内基金公司2004年三季度报告中显示，燕京啤酒是基金减持的重要股票之一，但同期瑞银华宝等QFII却一直在买入。国内基金公司抛售的理由是其涨幅较大，但QFII买入的理由是从长远来看，燕京啤酒还有很大的上升空间。

　　类似的案例在长江电力、宝钢股份等股票同样上演。

　　“QFII在个股上常选择两种类型，一是具稳定收益增长的蓝筹股如长江电力、宝钢、上港集箱等，二是产品具独特性质，其所处行业竞争地位较突出的中小盘股，如龙溪股份、瑞贝卡等相对冷门的股票。”南方基金人士总结。

　　在“瑞贝卡”公布的2005年半年报中，其前十大流通股东中有6家QFII。报告期内，该公司实现净利润3769万元，同比增长37.28%，净资产收益率为8.08%，每股收益0.293元。

　　巨田基金人士认为，QFII更关注所投资行业中地位独特或有特质的公司，不像中国基金经理那样太注重核心行业，所以像“瑞贝卡”、“南海发展”这样的股票也被QFII持有。

　　坦陈差距

　　巨田基金人士认为，中国基金与QFII相比有择股理念、投资模式的差异。国内的价值投资理念是近1-2年才确立的，从前各种投资思路与理念鱼龙混杂，并存于市，且明显以投机思路为主流，诸如炒重组、炒壳概念及协助上市公司造假等，实际上都是对价值投资的漠视。这种以投机为主的理念导致市场陷入“上市公司造假-市场追捧-泡沫产生-泡沫破裂”的恶性循环中，整个市场每况愈下。QFII则强调对优质公司长期持有，这对上市公司、证券市场及投资者都是良性循环。

　　具体而言，国投瑞银人士指出，“中国基金经理更看重市场的投资机会，看重选时，而QFII看重选股；QFII对看好的股票长期投资，中国基金经理则追求短期投资利益最大化，总想低买高卖，每一个市场波段都要把握，股票换手率很大，效果却不一定好。”

　　以“上港集箱”为例，瑞银集团从QFII资格获得认可到现在，一直持有该股，反而获利超过经常波段操作的国内股票基金；QFII敢于在市场低迷时将看中的公司大胆买进，中国基金经理则“羊群效应”明显，一家基金经理卖股票，大家都跟着一起卖。

　　问题的症结被国内基金业人士归结为“这可能跟国内的基金经理追求相对排名有关，客观上往往形成追涨杀跌效果，加剧市场波动。中国基金经理应该看重公司基本面，而不是把精力放在市场波动上，多学习QFII的股票估值方法，避免短期行为。”

　　除了在长期投资上的欠缺，深圳的基金经理们还发觉到自身投资视野上的狭窄。

　　“与QFII比较，我们的基金经理投资理念落后，视野不如人家开阔，跟在人家之后甚至更为偏颇，典型的例子是国内基金经理对所谓周期行业的集体误判，而QFII看中的A股，最多的一类就是周期行业公司，它们是具有特殊资源优势的企业，如新钢钒、锡业股份等。国内大多数基金经理不分青红皂白，一概抛弃。看来中国基金经理还有一个学习过程，我们应从实际投资中找出差距。”宝盈基金人士在答卷中写到。

　　接轨国际

　　对于国内基金经理跟QFII的差距，招商基金分析，“作为新兴行业，中国基金经理从1998-2002年都是本土培养的，此时的基金经理并非完全意义上的基金管理者，只不过是证券公司的另一个操作账户而已。”

　　“现在国内基金经理的投资理念也在变，初期他们习惯于听消息，做波段，对上市公司研究不细，出现过频踩地雷现象，现在则开始认同价值投资理念。随着QFII越来越多地进入中国，中外合资基金公司也不断成立，这种投资理念的渗透会加速。”景顺长城基金人士以自己公司为例，“作为中美合资基金，我们的投资由外方主导，在组合管理、公司研究，风险控制等方面，外方给了我们很多指导，业绩也证明，这些理念是正确的。”

　　在对QFII不吝赞美之辞的同时，国内基金业人士也保留了一份怀疑。有人认为，“QFII与中国基金业在投资理念上没有显著差异，都是遵循价值投资这一国际较为通行的投资理论，差异主要体现在对价值的理解和具体判断上。”

　　一位南方基金人士强调，QFII不见得永远是稳定中国市场的力量。资本是逐利的，QFII只为逐利而来，他们放胆投资中国，包含

人民币升值预期等各种复杂目的。而且，并非QFII的所有技术操作都值得中国基金业无条件地学习，譬如其对中国

房地产等富有“国情”产业的判断，毕竟中国股市有其特殊性，应具体事情具体分析。

　　“由于缺少对当地的了解，一些QFII有可能经历一些投资失败，但是深度研究和丰富的投资经验有望降低他们的风险。”一家日资背景QFII的投资人士解释。

　　深圳的基金人士认为，“目前中国基金的投资研究能力正不断增强，并与QFII等国际资金的研究思路和方法接近。相信随着中国基金市场的发展，中国基金经理的投资理念和操作手法必将与QFII趋于一致。”