各方研讨“以股抵债”如何多赢？

　　“大股东欠款问题，每迟一天解决，中小投资者的利益就被多侵害一天”

　　本报记者 夏晓柏 长沙、北京报道

　　酷暑，弱市，“以股抵债”引发的争论有些出乎了大多数人的意料。

　　7月27日，国资委和证监会联手，高调宣布推出“以股抵债”试点。第二天，首家推出“以股抵债”方案的上市公司电广传媒价格以涨停开盘。市场上有“以股抵债”概念的股票也纷纷拔高。

　　然而热闹是短暂的，随后几日，一方面二级市场行情迅速归于沉寂。另一方面，关于“以股抵债”的争论却激烈起来。

　　“为什么管理层一个金融创新出来，但却不受投资者欢迎呢？”首都经济贸易大学教授刘纪鹏认为。“这是由于投资者历史上受到的伤害比较多，和监管层有一些误会。”

　　8月5日，“以股抵债”金融创新研讨会在北京新世纪饭店召开。刘纪鹏、国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪、中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军等著名经济学家以及十多家券商、基金代表围绕“以股抵债”话题展开了激烈讨论。

　　“对剥夺者的剥夺”

　　近来市场争论的焦点主要集中在两方面。一是“以股抵债”可能造成大股东恶意逃债；二是以股抵债中如何确定价格才算是公平合理。

　　与会人士普遍认为，“以股抵债”要不要做和怎么做，是两个层面的问题，应该分开来探讨。

　　“这些公司没有现金偿债怎么办？那些大股东一方面继续拖欠巨额资金，另一方面，还享受着股权的收益，严重侵害中小股东利益。在这种背景下，证监会和国资委被迫提出拿股权抵，所以提出以股抵债政策，让电广传媒试点。事实上股权是最好的抵债资产，我赞成。”刘纪鹏旗帜鲜明地说。

　　有数据显示，目前国内有近半数的上市公司存在被控股股东及其关联方占用资金的情况，资金占用总额近1000亿元。而这近半数的上市公司当中，又有75%以上的企业是国有企业。

　　“现实情况表明，大部分上市公司被母公司挪用的钱已经无钱可还，无资产可抵。在这种情况下，用股来抵，是一种可行的方法。”对于“以股抵债”这个“宏微观接合的问题”，陈东琪这个常年做宏观经济研究的学者有着自己独特的看法。

　　陈东琪认为，“以股抵债”会产生大股东减少股份的效应。从而提高每股净资产和每股税后利润，使市盈率降低，有利于提升上市公司股票的投资价值，促使股市走上健康发展之路。

　　“这种投资价值提高的来源决不是简单‘抵扣’行为的结果，实际上它是投资者特别是二级市场投资者在前期投资的结果，只是这种结果在‘抵扣’前以集团公司的债务来表现，集团公司的债务实际上是上市公司累积的资本，它是投资者利益的凝结。由‘以股抵债’给二级市场投资者带来的‘利益’，实际上来自于二级市场投资者本身的投资，因此我把它叫做‘利来源于民，然后又还于民’，或者叫做‘对剥夺者的剥夺’。”陈东琪表示。

　　如何多赢？

　　“我要向监管层呼吁，在2004年底之后，如果限期还不能以现金偿还或完成股抵债的欠债大股东，无论以何种方式还债，均应体现惩罚机制。”刘纪鹏进一步表示。

　　招商证券副总裁张郁平认为，电广传媒的这一次试点很有代表性。“市场上这么多大股东欠款的问题，必须尽快解决。因为12月31号到来，在股东名册上占用上市公司资金的大股东，还是有那么多股权，他还要相应的分红。”张郁平激动地对记者说，要尽快用“以股抵债”捍卫中小投资者的权益。

　　而对于有市场人士提到的“以股抵债”会纵容上市公司占用大股东资金的说法，张郁平认为，以股抵债好比帮一个吸了毒的人戒毒，但是我们不能阻止他戒了毒以后不再吸毒了。“哪些方面配套才能从根本上杜绝控股股东占用上市公司资金？一个是修改《证券法》，明确控股股东对上市公司占用资金的处罚力度，要条文非常清晰，具有可操作性。第二修改《刑法》，对控股股东负责人追究刑事责任。如果这两点能够落实到位的话，能够解决债务问题。”

　　多家券商和基金相关人士普遍认为，第一个层面的问题，“以股抵债”可以做；至于第二个层面的问题，如何才能够多赢？则还可以进一步探讨。

　　首先应该抓紧对有关法律法规进行修改，加大惩罚力度，在源头上遏制大股东对上市公司欠款的形成；其次，要精心挑选试点，使得流通股东确实能从二级市场股价的上涨中受益；再次，要进一步完善流通股股东表决机制，使得中小股东在价格的确定，方案的设计方面有更多的发言权。

　　与会的一位基金公司高层向记者表示，尽管目前市场有一些争议，但这一次电广传媒试点的推出还是有着很积极的探索意义。而且他坚信，如果处理得当，“以股抵债”将会是解决目前市场上千亿上市公司沉淀债务的一个良方。