汇丰银行亚太区首席策略师:坚定看好亚洲金融股

　　信贷增长、金融产品研发、自营增长……关键在于这些趋势还能维持很长时间

　　魏宏兆/文

　　在很长的时间里，金融行业都是亚太市场上的最大亮点。在这次的报告中，我建议增持金融概念的股票。这与我之前的看法似乎有所出入。我在第一季度报告中曾经谈到了因为印度和中国金融行业的估值水平过高，因此我把对这两个国家金融概念股票的持股水平降到了中性。经过分析之后，我必须重申，汇丰银行对于日本、韩国和绝大多数亚洲国家的金融行业股票都充满兴趣。

　　在此次分析中，我将从细节上分析为什么金融行业将会在今后很长一段时间内继续其出彩的表现。其实说来也很简单，因为人们所拥有的资产数量越来越多，他们也就需要更加成熟的金融产品，比如共同基金和信用卡。这也就给金融行业提供了发展机会。

　　这些年来，金融行业的表现也确实可圈可点。自从2003年4月牛市开始启动之后，金融行业的增长超过了MSCI亚太指数同期增长速度18个百分点。然而，如果扣除日本的影响，那么亚太地区金融行业的增长速度则完全不同。如果不考虑日本，亚太地区金融行业在2003-2006年这段时间的增长速度是和同期指数同步的，直到12个月之前才启动了新一轮的牛市。也就是，本轮亚太地区(扣除日本)金融行业的高速增长才刚刚开始。

　　为什么要买银行股

　　我想可以罗列出非常多的原因，鼓励不同地区的投资者，在不同时段购买银行股。首先，只要不是在经济萧条时期，银行

股票的增长总是有着很强的杠杆效应，能够拉动经济以几何级数增长。其次，银行的发展总是和经济环境的改善相关，在存款利率不变的条件下，贷款利率却能够得到提高，这也为银行带来了更多利益。第三，银行股可以被看做是经济发展的风向标，尤其是在新兴市场国家。在经济高速发展时期，银行业务增长总是能够超过经济增长的同期表现。而且，银行的发展并不依赖于单一行业的增长，不同行业的增长都能够使银行股从中受益。最后，在这些年的变革中，亚太银行的盈利能力大大提高(银行能够通过更严密的监管来降低风险)，在亚洲金融危机中一度高涨的不良贷款数量已大大降低。

　　在不同发展层次的国家，银行业都存在相当不错的增长空间。新兴市场国家，比如中国、越南和印尼，才刚刚建立起以金融为基础的经济体系，银行有巨大的潜力可挖掘。即使是像日本和韩国这样已经建立起了一定数量财富的国家，它们所能提供的金融产品也非常有限，也还有继续增长的可能性。

　　而且，我还必须指出，亚太银行股有着与众不同的吸引力。这个地区的经济增长速度高于世界上的其他区域，而银行股的增长还有放大效应。另外，这个地区对于金融产品有着巨大的需求，也为金融机构的发展提供了机会。

　　加快信贷增长

　　通常来说，当存贷款利差较稳定时，银行总是能够依靠信贷的增长来获取更多利润。自从2002年来，亚太地区(日本除外)的信贷增长一直保持在两位数的水平上。从图1我们可以看到亚太11个主要国家的信贷增长总水平。不妨专门说说去年，2006年亚洲信贷增长达到了7%，如果扣除日本，增长则达到了14%。

　　具体来说，2006年印度的信贷增长了32%，中国大陆为16%，而中国台湾和泰国只有可怜的3%。还值得专门说说日本，在超过10年的信贷负增长后，去年日本的贷款增长也达到了3%，这是个不错的进步。

　　让我有些吃惊的是，在亚洲经济发展比较成熟的国家和地区，比如香港、新加坡和中国台湾，它们过去几年的信贷增长速度都非常缓慢。过去5年它们的平均增速分别为3%、4%和5%，而这种趋势还有可能延续下去。这可能并不重要，我感兴趣的是，中国、印度和印尼是否还能令其信贷继续处于高速增长的水平？

　　我想如果能够把贷款和GDP做一个比较，或许能给我们一些提示。印尼、菲律宾和印度，它们的贷款都还不到GDP总量的一半，因此它们无疑还有着继续增长的空间。

　　但是也不能就这么简单地看待银行贷款额和经济规模之间的关系。在经济发达国家中，美国的比率为46%，而英国却高达139%。也就是说，在金融产品非常丰富的国家，融资不仅仅只依赖于银行，这个比例也就会相应降低。我想这也可以解释新加坡和香港信贷增长不快的原因。

　　我还可以提出另一个更有意义的指标——家庭贷款占GDP的比重。在富裕的国家，家庭可以没有后顾之忧地大胆负债，而金融机构更加成熟的管理运作也允许它们更多地把钱贷给消费者。但是问题在于，家庭消费的数据资料难以统计，我们费尽力气才找到7个亚洲国家及地区的相关数据——中国内地、印度、新加坡、中国香港、中国台湾、韩国和日本。国民财富和家庭负债之间有着非常强的关联性。在美国、日本和英国，家庭负债的水平都非常高(超过75%)；在中等收入水平的地区(比如中国香港、中国台湾和韩国)，家庭负债的水平在55%-65%之间浮动；而在人均收入还很低的中国内地和印度，家庭负债的水平也还很低。我们也可以换一句话说，中国内地和印度的金融体系还处于刚刚起步的水平。我想专门说一下中国，其实中国贷款所占GDP的比重还是很高的，只是家庭贷款的比例相当之低。这说明银行更多地把钱贷给了企业而非家庭。

　　如果亚太地区可以继续维持经济高速增长，消费者的信贷需求将会提高，也给银行的增长注入了动力。

　　金融新产品研发

　　如果看看亚洲银行现在提供的金融产品，我们就会认定该地区的增长潜力无限。

　　首先来说信用卡，这些年亚洲银行开始重视它们的消费者战略，推广信用卡的使用。在图2中，我给出了亚洲不同地区信用卡发放的数量。可以把美国也放进来做比较，美国平均每人有5张信用卡。在中国香港、日本和新加坡这些亚洲发达国家中，人均持有信用卡的水平也远远无法和美国相提并论。而在2004年底的中国(这已经是我能找到的最新数据了)，只有9800万张卡(包括信用卡和借记卡)，相比其13亿的人口规模，这真是微不足道的数字。

　　接着来说说按揭，它们的发展水平更为滞后。尽管我不认为亚洲能够发展到和美国同一水平(占GDP的73%)，但是我想它们至少应该逐渐发展到德国的水平(51%)，越来越多的消费者将会习惯于通过按揭来购买住房和其他消费品。从这项指标上看，中国和印度的发展水平还极为落后，而即使是发展水平较高的韩国也还有着很大的空间。

　　还值得一提的是，长期以来亚洲人缺少可供选择的投资产品，他们只能把钱存在银行里。我只能找到日本、印度和韩国这三个国家的数据资料，它们有45%-60%的家庭收入被存在银行里。但是现在，从图3中已经可以看到存款比例在下降。在中国大陆、印度和韩国，共同基金正以前所未有的速度增长。这毫无疑问是受到牛市的推动。但是我认为，这也反映出这些地区的投资者，正在寻找更加丰富的投资产品。韩国也许是个好例子。从2003年底到2006年底，韩国对于信托产品的投资从145万亿韩元增长到了234万亿韩元。韩国的银行也从中获得了不少机会。在2002年，韩国的银行只销售了13%的信托产品，2005年这个数字则上升到了38%，而2006年则达到42%。

　　银行的增长还可能来源于自营业务的发展，因为目前自营只占银行收入的很小一部分。以中国为例，2005年该地区银行只有6.7%的收入来源于自营。即使相对水平最高的新加坡，比例也不过24%。在最为发达的美国，自营业务占收入比重达到了38%，在欧洲水平也在25%到35%之间浮动。在亚洲所有银行中，只有印度的ICICI银行(35.7%)和新加坡星展银行(30.3%)超过30%的水平。随着

证券市场的发展，投资银行的起步和个体投资者需求的产生，自营业务所占比重也会不断加大。

　　稳定的增长

　　其实我刚才说的都不是什么新东西，但我所要说的是，这些趋势在亚太地区还能维持很长时间。这也就确保了亚洲的银行能够在很长时间里继续维持其优异表现。正如图4 所显示，汇丰银行认为亚太(日本除外)在今后12个月里，银行业EPS能够增长14%，远远高于全球10.7%的增长水平。而且无论经济周期如何运转，我都坚持看好亚洲金融股票。

　　最后专门说说中国。尽管我对于中国金融股票继续维持中性评级，但是这并不妨碍我看好中国的建行和招行。同时在H股中，我也因为东亚银行在中国的表现而对其另眼相看。

　　(作者为汇丰银行亚太区首席策略师 本刊记者齐忠恒译)

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