长江证券：全球经济劲增中的美国危机

　　美国经济回落带来的危机，只是被其余各国强劲的增长势头遮掩着

　　本刊特约作者 章楠/文

　　全球经济的前景眼下被勾画得非常美丽。

　　就在近期，IMF发表了一份《世界经济展望》称，虽然今年美国的增长会因房地产市场萎靡拖累而将出现显著放缓，但由于欧洲和日本仍会稳定增长，加上新兴经济体在中国和印度的率领下取得强劲飙升，因此，今年全球经济增长仍会继续扩张——“对全球经济而言2007年将又是不错的一年”。 几天后G7财长会议中，美国财政部国际事务次长亚当斯称美国财长鲍尔森随后将传达给其他各国财长一个“中心”，那就是“目前美国经济成长虽已放缓,但随着欧洲和其他地区成长的加快,全球经济成长正顺利地实现平衡”。以上乐观言论短期内必然将给全球股市带来舒适的环境。但问题是，今年全球经济能否完全摆脱美国回落带来的阴影呢？

　　不可否认，未来依然面临众多不确定。美国房市危机已让投资者人心惶惶，不仅联储前任主席格林斯潘唱空美国房市，就连巴菲特、索罗斯、罗杰斯也直言不讳“房市正在酝酿一场‘灾难’”。罗杰斯预期美国

房价或将狂泻一半左右，加上随之显现的大量拖欠贷款，未来美国经济脆弱程度将会是前所未有。而另一方面，作为以出口导向的经济体，日本经济虽摆脱低谷，但是出口动力的减缓导致日本未来经济增长的重任交给了消费的资本支出上，出口减缓的负面影响将逐步加大。同时，未见缓和中东局势进一步影响到国际油价，油价明显波动对全球经济平稳增长的冲击难以忽视。

　　各国增长步调不一

　　此外，在全球一体化逐渐加强的今天，世界经济还面临一个棘手问题：如果占据全球经济总产出的30%的美国步入低谷，欧洲、日本及亚洲新兴市场会安然无恙吗？相信这才是投资者最关心的。

　　不论是IMF还是美国财长，他们突出的都是欧洲、日本及亚洲市场对全球经济的贡献，却未强调美国经济与这些国家经济增长之间的联系。可以肯定的是，美国经济引领全球经济的时代已暂时结束。据BLOOMBERG的统计来看，今年全球各国经济增长的步调明显不一致。抛开亚洲新兴国家经济普遍的高增长不谈，欧元区国家的整体经济增长水平也明显较美国强劲，即便是刚走出10年低谷的日本，其增长强势也与美国的颓势形成明显反差。

　　原因来自：1.美国巨额的贸易赤字令投资者在美国的投资带来了心理压力，并进一步的打压美元，导致美元跌势与美国经济萎缩之间形成恶性循环；2.美国国内的通胀水平决定了国内的高利率环境，并进而抑制了投资活动以及经济增长步伐；3.得益于其他国家企业盈利能力的增长，美国以外国家的国内投资活动异常强劲，差距程度逐步扩大。

　　从当前看，上面提到的经济增长差异起因在短期内出现变化的可能性不大，这种经济增长快慢不一的局面或将主导今年全球经济。但各国之间的经济往来愈发频繁，因此美国经济回落对其他国家经济增长所带来的拖累绝对不能小觑。

　　欧洲与美国经济的联系

　　目前主导欧洲经济的依然是德国。德国贸易市场份额同样高居全球贸易前列，如果全球最大的消费国美国的经济回落导致对外国商品的需求减少，那么对所有贸易伙伴的经济发展都将产生减速作用。这种冲击必然减少世界市场上对德国以及欧洲商品的需求。历史数据显示，在经济衰退期间，美国的进口额往往会明显萎缩。

　　另一方面，德国国内的企业有很大比例的境外直接投资都在美国。而从这点推断，美国本轮经济衰退将会在很大程度上抑制德国的直接投资行为。反之亦然，美国企业在德国的子公司也必然因母公司经营状况受美国经济衰退而受打击。

　　美国金融商业环境改变会对整个欧盟企业带来明显冲击。美银资本管理公司首席市场策略师Quinlan曾说，欧盟企业的海外投资中有42%的利益收入来自美国。而欧盟委员会也曾在很早就声称美国与欧洲消费者信心指数间的联系越来越紧密，因此美国经济回落对欧洲整体消费水平的影响不言而喻。

　　再从

汇率角度看，伴随着美国经济的回落以及美元的贬值，欧元升值已带给欧洲外贸很大压力，未来欧元区出口必将被欧元所累。而相对去年欧洲经济来说，出口贡献了宝贵的力量。纵观而言，虽然目前欧洲区货币和信贷强劲增长，整体经济仍具备稳健增长的条件，而且欧元区内各国经济增长更加平衡。目前强劲的欧洲经济虽抵消了美国经济萎缩对全球经济带来的压力，但同时也掩盖了美国经济回落以及美元贬值对欧洲经济带来的危机。

　　日美经济关联

　　紧接着来看一下日美经济的联系，主要还是从外贸角度考虑。

　　从去年日本贸易总额中贸易伙伴国所占份额来看，今年中国很有可能超越美国成为日本第一大贸易伙伴国。但不能忽视的是，美国目前依然以17.4%的比重成为日本第一大贸易伙伴国，因此目前日本经济仍然离不开美国消费者的帮助，这也说明为何日本当政者在制定政策时常常紧盯美国的一举一动。同时过度依靠对美国的外销也令日本成为与中国齐名的世界最大贸易顺差国之一。

　　站在美国的角度看，一方面其经济因房市萎缩而放缓，另一方面美联储为抑制通胀而维持高利率水平，这令今年美国国内消费在低增长和高利率的双重打压下逐步缩减，其结果将使日本出口的增长动能逐步流失，并进而导致日本经济增长率降低。同时考虑到日本企业在美国的非直接出口，美国对日本经济的影响力可能更加强烈。因此考虑到日美的外贸联系，今年美国经济的回落将对极度依靠出口的日本经济带来直接冲击。目前来看美国经济的回落将放大日本经济背后隐藏的危机，加之日本国内依然挥之不去的通胀压力，今年日本经济对全球经济的贡献很可能大打折扣。

　　新兴市场与美国之间的联系

　　在大部分金融机构的预测里，中国今年的经济增长仍将达到两位数，同时印度平均也在8%左右，俄罗斯则是7.5%，巴西平均增长为3.5%，“金砖四国”已经不可否认的成为了亚洲经济以至世界经济的引擎。然而就这几个国而言，其增长能否摆脱美国经济回落带来的负面影响呢？

　　就当前的全球经济链而言，中美之间的经济联系异常关键，这也决定了美国经济回落势必殃及中国经济，并进而波及到印度及其他与美国之间贸易密切的国家；而在同一条经济链上，作为原料生产国的俄罗斯以及巴西也难免受到牵连。

　　故从整体上来看，亚洲的增长虽能在一定程度上抵消美国经济回落对全球经济带来的负面冲击。但因亚洲经济与美国经济相反，而导致的全球经济链的脱节也将会令全球经济蒙上一层新的阴影。

　　在依次分析了美国经济回落对欧洲、日本及亚洲等新兴经济的影响后，不难发现目前全球经济的前景并非人们所想象的那样乐观。如果今年美国经济果真落入低谷，当前的优势很可能转瞬成为劣势。

　　在近期的IMF政策制定委员会会议上，世界五大经济体已就全球经济失衡问题达成一致,并承诺将采取措施缓解失衡问题——恰巧最后落脚点还是在美国的巨额贸易赤字问题上。

　　所以归根结底，虽然欧洲、日本及亚洲新兴经济目前为全球经济的繁荣做出了突出贡献，但目前要判断今年及未来全球经济的前景依旧需要将美国经济放在首位。故相对于欧洲、日本及亚洲经济强劲增长而言，美国

房地产市场的强劲反弹或许才是今年全球经济增长的强心剂。

　　(作者为长江证券研究员)

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