美股暴跌低波动率时代或结束！但少数玩家已赚一笔

　　2月5日至9日的一周，华尔街噩梦缠身。

　　2月5日，美国标普500指数、道指创2011年8月来最大单日跌幅，截至2月5日美股收盘，标普500指数跌4.10%，报2648.99点。道琼斯跌1175.28点，跌幅4.61%，报24345.68点。纳斯达克跌3.78%，报6967.53点。当日，道琼斯指数一度跌去1600点，创下了史上最大盘中下跌点数。

　　与股市高位跳水相伴而来的是“恐慌指数”VIX的强势回归。2月5日，VIX波动率指数一度激涨115.6%。2月6日，VIX再度飙升逾30%，并自2009年3月以来首次突破50关口。

　　法国Natixis银行分析师William Imbrogno在最新报告中称，VIX这种史上罕见的涨幅，就等同于美股出现一次幅度达15%的暴跌。

　　VIX波动的威力可见一斑。

　　VIX飙升背后，也有不少华尔街人士预言，低波动率时代已经结束。

　　话音未落，2月8日，还未从波动率暴击回神的华尔街，再遭血洗，标普道指同时确认陷入技术性回调。

　　当日，道指收跌1032.89点，跌幅4.15%，报23860.46点，较1月26日收盘纪录高位26616.71点回落10.36%。

　　VIX空头“翻车”

　　2月6日，美国网上社区Reddit上，一位用户名为Lilkanna的交易员发帖子诉说了自己做空波动率的辛酸经历，一夜之间损失400万美元，这相当于他三年的收入，其中还有一些信任他的投资者的钱，“我曾赚到的钱多得荒唐。我本打算买一套漂亮的公寓和汽车，或者带我父母去度假，但现在一切都过去了”。

　　Lilkanna是VIX空头的一个缩影。

　　过去的一年中，美股持续上涨，美股波动率徘徊在历史低位，以标准普尔500指数期权的隐含波动率计算得来波动率指数，即VIX（Volatility Index）年中创24年新低。

　　无数和Lilkanna一样的交易员瞄上了做空波动性这门稳赚不赔的交易。

　　做空波动性意味着押注波动性将维持低位或进一步下降，常用的方法是，买入波动性指标下降时价值将上升的交易所交易产品。XIV ETN就是一种短期做空恐慌指数VIX的工具，票据的价格由与VIX波动率期货反向挂钩的指数决定。2月初，XIV市值高达20亿美元，成为“最为拥挤”的交易。

　　但2月5日，波动性大幅反弹，盘后XIV下跌85%，做空VIX的交易戛然而止。

　　2月6日，瑞信银行宣布将停止交易反向追踪VIX的交易所债券（ETN）——VelocityShares每日放空短期波动率指数（XIV） ETN。最后一天交易该产品的日期是2月20日。XIV下跌85%已触发技术清算，瑞信认为该产品已经无法追踪其应该追踪的情况，即平静的市场。

　　野村证券也随后宣布，因为损失惨重，将提前赎回其于东京证券交易所上市、做空VIX的ETN。

　　LJM Partners基金推出的中度激进策略产品以做空波动性为为主打要素，2月5日当天，该基金创始人兼董事长Tony Caine致信投资者，称该产品遭受严重亏损，资管团队正在以最大力度对冲期货，以控制不断扩大的损失。据市场数据，该产品的资产净值大幅缩水逾50%。

　　然而，这些直接做空VIX的产品只是做空波动率交易的冰山一角。据Fasanara Capital测算，包括风险平价基金、CTA、vol targeters和养老金等在内的产品，押注低波动率的资金可能达到22万亿美元。

　　低波动率时代结束

　　目前看来，波动性上升已成定局。

　　2月8日，拥有“新债券天王”封号的DoubleLine Capital执行长兼创办人冈拉克（Jeffrey Gundlach）在接受媒体采访时指出，“低利率、低波动”的环境已经延续太久，局势一旦打破，将迫使投资人解除先前的交易策略，进而引发猛烈震荡，市场波动不可能数天就结束。

　　CME 集团经理、首席经济学家Bluford Putnam也向媒体表示，2018年，可能引发波动的事件依旧很多。美国政府税改、与其他国家的贸易关系、英国脱欧、沙特的经济改革以及沙特阿美上市、油价的变化，各国央行逐渐退出货币宽松政策等都将是造成市场波动性的因素。

　　对冲基金界大佬Carl Icahn坦言：“回顾最近的股市动荡，这是我们以前从未见过的，我不记得见过市场像过去两周那样波动。”他不认为这是美股开始爆炸的时候，可能最近会反弹，但那只是大地震前的隆隆声。

　　J.P．摩根分析师Nikolaos Panigirtzoglou先前曾警告，自雷曼兄弟倒闭以来，国债、股市走向大多是负相关，但2018年却逐渐趋于正相关，这恐怕会促使过去一直靠股债负相关获利的多元资产投资人决定采取行动削减风险，进而放大股市的抛售卖压。

　　值得注意的是，算法交易也带来了更多市场波动。一位策略师在接受CNBC采访时表示，目前全球市场的抛售是由电脑驱动的，而不是交易者对市场指标的恐惧。

　　Lombard Odier首席投资策略师萨尔曼·艾哈迈德（Salman Ahmed）表示，越来越多的市场交易是通过算法交易进行的，它们使用先进的数学模型来做出高频的交易决策。如做空VIX者，为了回补空头部位，在VIX高涨时，重新买进当初卖出的资产，会进一步推升波动性。

　　少数“玩家”赚钱

　　与做空大部队悲惨境遇不同，VIX飙升也让一些机构和交易员尝到了甜头。

　　CBOE研究与产品开发副总裁Willam Speth 2月8日在接受英国《金融时报》采访时表示，在市场恐慌中狠捞一笔的风险平价策略 （risk parity strategies） 基金才是引发股市闪崩的“罪魁祸首”。这从侧面透露了波动率飙升的赢家。

　　这些风险平价策略基金的运作模式，是将其投资组合的总体波动性保持在某一水平，而当价格突然出现剧烈波动的信号时，便迅速抛售手中的资产，从中获利。

　　Speth认为，正是这些风险评价策略基金在VIX波动率出现暴增迹象时大笔砸盘，引发了大盘的抛售以及指数的下跌。

　　而押注波动率回归的投资者终于守得云开见月明。

　　一名交易量巨大而被取绰号“VIX大象”的交易员自2017年7月开始不断地大额押注VIX指数将会反弹而受到关注。有市场人士放出消息称，“大象”已经赚钱。

　　（国际金融报记者 袁源）

责任编辑：帅可聪