权证溢价率的投资意义

　　在离到期日有一定距离时，仅靠溢价率大而选择权证不可取

　　平安证券衍生产品部张俊杰

　　溢价率是权证一个很重要的风险指标，表示以当前价格买入权证并持有到期，正股需要向有利的方向变动多少（百分比），投资者才可以不盈不亏。举例来说，目前国安GAC1的溢价率为89.46％，如果投资者以现价买入国安GAC1并持有到期，则中信国安股价须上涨89.46％，投资者才可以保本。

　　溢价率通常为正数，主要是因为权证除了有内在价值之外，还具有时间价值。很多投资者都把溢价率作为选择权证最重要的一个指标，认为溢价率低的权证比溢价率高的权证更有投资价值。那么，实际情况是不是这样的呢？根据溢价率指标选择权证有何问题，投资者又应该注意些什么呢？

　　首先，不同的权证不能简单的通过比较溢价率来判断其估值水平的高低。权证的溢价率水平跟正股的波动率、权证的剩余期限及价内外程度等因素都有关系。对于同一正股的权证而言，权证的剩余期限越长，通常溢价率也会越高。以深发SFC1和深发SFC2为例，目前深发SFC1的剩余期限不足2个月，而深发SFC2的剩余期限接近8个月。以周五的收盘价计算，深发SFC1的溢价率只有0.95％，而深发SFC2的溢价率为18.20％。深发SFC2的溢价率远高于深发SFC1，但并不能据此认为深发SFC2估值比深发SFC1高。

　　需要说明的是，临近到期的价内权证，由于时间价值较小，其溢价率往往较低。在权证到期时，溢价率接近零。而深度价外的权证即使临近到期，其溢价率也较高。例如中集ZYP1，目前处于深度价外，仅剩下几个交易日，即使权证价格接近0，其溢价率也将接近70％。

　　其次，不能简单的认为负溢价权证就有投资价值，也就是说单凭负溢价选择权证是不可取的。如果权证的溢价率为负，说明权证的市场价格低于其内在价值，权证价值低估。但投资者买入负溢价认购证能否跑赢正股并不一定，如果看错正股方向还可能亏损，这取决于投资期限和负溢价回归的具体方式。

　　对于负溢价的认购证，在权证到期时，负溢价率将向零回归。回归的方式有几种。一是正股和权证都上涨，并且权证的涨幅大于正股的涨幅；二是正股和权证都下跌，但是权证的跌幅小于正股的跌幅，还可能是权证不动而正股下跌或者正股不动权证上涨等方式。总而言之，负溢价的权证如果持有到期总可以跑赢正股。因此，如果投资者打算持有正股至权证到期，则买入负溢价权证比买入正股划算。当然，这并不是说以负溢价率权证替代正股就是稳赚，如果正股方向看错，同样有可能亏损，只是这种情况下亏损的程度要较买入正股小。

　　如果投资者买卖权证并不打算持有到期，而主要是做短线投资（相对于权证的剩余期限，持有权证时间很短），则溢价率的参考意义不大。也就是说，溢价率并不是一个很好的短线指标。这主要是因为短期内，即使是很低的溢价率，也可能在一段时间内保持稳定甚至进一步下降，使投资者享受不到溢价率回归的好处。我们以马钢CWB1为例进行说明。2007年8月7日，马钢CWB1的溢价率为-6.07％，收盘价为5.669元，正股价格为9.58元。至2007年8月31日，马钢CWB1的收盘价为5.886元，溢价率为-13.63％，正股马钢股份价格为10.67元。这段时间内马钢CWB1的收益率仅为3.83％，而正股的收益率为11.38％。投资权证的收益率远不及正股，这主要是马钢CWB1溢价率进一步下降所致。

　　总括而言，不同条款的权证，甚至同一权证在不同的时刻，都不能通过简单的比较溢价率来判断其估值水平的高低。负溢价意味着权证价值低估，如果投资者计划持有正股到期，则持有相应的权证较正股划算。对于短线交易甚至日内交易的投资者而言，溢价率则并非一个理想的指标，单凭负溢价来选择权证是不可取的。