创新封闭式基金折价的思考

　　张书怀

　　创新封基上市不久就陷入了折价的泥沼，且越陷越深，折价率呈逐步扩大之势。为什么创新封基会重蹈老封基的折价之路，为什么市场逆创新者的期望将新封基和老封基一视同仁？这些都是值得我们思考的问题。

　　对老封基的折价尽管可以做出多种解释，但投资者对老封基的盈利能力和分红不信任，却是其中不可辩驳的原因。封基没有赎回压力，这本来是一个可以放心长线投资、取得优异成绩的有利条件，但却变成了基金管理人可以不理会基金持有人呼声的护身符。每只开放式基金自成立以后就积极分红，有的已分了20次、30次了。因为不积极分红，基金持有人就可以赎回，使它的规模缩小到退市和解体。封基成立比开放式基金早得多，但它的分红次数还没有成立的年头多。因为亏损的年份不分红，盈利的年份每年只分一次。虽然从去年12月以来，老封基们做出了一年至少分红一次的承诺，可是至今有的封基有巨大的利润可分两次红却在“至少”上跟基金持有人兜圈子。投资者对这样的态度怎能放心？

　　老封基们之所以敢这样不分红，敢这样把持有人的呼声置之度外，是因为分红对基金管理人只有坏处没有好处。这是因为基金管理人的收入来源于按基金规模提取的管理费，规模大提取的管理费就多，规模小提取的管理费就少。一分红基金规模变小了，基金持有人得利了，但基金管理人却减收了。基金管理人收入靠规模，基金持有人收入靠分红，这种利益的二元化颇似

股权分置改革前的非流通股股东和流通股股东。非流通股股东和流通股股东由于利益不一致，所以非流通股股东常常牺牲流通股股东的利益而自肥，甚至就是从流通股股东的身上刮利益。现在的封基们也是如此。假如封基的管理者的收入也来自分红，是按比例和基金持有人共同分红，不给基金持有人分红自己也就一分钱没有，给基金持有人分的多自己才能得的多，你看封基的管理者们还是这个态度吗？

　　创新封基正是在这一点上没有创新，沿习了老封基的一惯做法。那么创新封基创新了什么呢？算起来有5点：

　　一是有了“救生艇”条款。就是“基金合同满12个月后，若基金折价率连续50个交易日超过20％，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金的事项”。这本身就是对封基的不自信。

　　二是引入了“业绩报酬”概念。就是基金达到一定指标之后，可以以“业绩报酬”的方式提一部分钱。按规模提取管理费没有触动却又多了一个“业绩报酬”。

　　三是增加了“业绩风险准备金”，就是在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5％时要用这个准备金弥补持有人的损失，实际上就是少提一些管理费。

　　四是一年开一次基金份额持有人大会。

　　五是投资

股票可达100％，每年至少进行两次分配等。这些创新不能说没有意义，但比起核心问题来都是一些修修补补。既然创新封基没有实质性变化，而老封基又比新封基折价率高，相对便宜，就是买封基也要买老封基而弃新封基。这样，新封基向老封基的折价率靠拢就是必然的了。