不支持Flash
新浪财经

金岩石:回归潮可加速 直通车应缓行

http://www.sina.com.cn 2007年09月28日 06:22 全景网络-证券时报

  金岩石

  中国股票的分类繁多可能也是一个世界纪录,除了股权分置改革解决的流通股与非流通股之外,还有A+B和A+H,为后股改的市场添了不少的变数。

  在我看来,B股市场的问题要解决,无非是“关停并转”四个字,让投资人和上市公司自己选择。但是H股却必须长期存在,这就必然会有两市并存条件下的双向流动。最近的流行概念同时出现在两边,一边是内地投资人的“直通车”,一边是香港H股的“回归潮”。

  一桥之隔,一股两价,国内人看不懂,外国人也糊涂。但是我们来画两张图,把H股放在中间,一张图是A+H的中国股市,另一张图是H股再加十几个新兴证券市场,就分出了两个投资群体。A股投资人的资金量以流通市值计算有一万多亿美元,新兴市场投资人的资金量少说也有15万多亿美元,哪一个投资群体决定H股价格水平呢?显然是后者。新兴市场的投资人以机构为主,在十几个市场上选择投资组合,所以H股价格由新兴市场的整体估值水平决定,这个群体的视野中几乎没有A股,虽然我们开了一条“门缝”,给了QFII百亿美元的额度,但对于新兴市场的投资人来说,QFII这一点投资额度是九牛一毛,很难改变他们对市场基本趋势的判断。

  从供求结构的变化看,H股的“回归潮”和内地投资港股的“直通车”带来了三个新的预期变量:第一,建行和中石油这样的巨无霸回归A股,意味着它们在香港市场的远期供给减少,所以“回归潮”自然倾向于抬高港股;第二,这些重量级的H股回归A股,必然把新兴市场投资人的眼球带向A股市场,从而强化了H股的预期价格,这也会抬高港股的升值预期;第三,内地投资香港市场的“直通车”虽未启动,却先声夺人,再加上国内对流动性过剩的讨论以讹传讹,大有万亿资金挥师入港之势,从而大大提高了香港市场的预期资金流入量。这三个新的预期都会刺激香港市场的投机情绪,近期港股迭创新高,应该就是这些新增预期带来的市场反应。

  从理论上说,H股回归的加速在抬高港股的同时,还会降低A股市场的温度,因为H股回归提高了A股市场的远期供给,再加上内地资金流入香港的“直通车”传闻,QDII投入香港市场的预期加速,供求双方的预期变动都有A股降温的经济后果。目前A股市场虽然居高不下,但已有明显的疲态,说明A股高烧不退,降温之中依然保持激情,内地市场在通货膨胀的负利率驱动下掀起的投资热潮迅速消化了H股回归的供给增量。换句话说,如果没有H股回归的加速,沪指也许已经突破6000点了。

  沪深港三市之间的互动首先是A股市场的开放,就像中国早期对外开放引进的外资多半是“出口转内销”的假外资一样,A股市场的开放也是从境外上市的本土企业开始的,这应该不是偶然的巧合。在我国制造业产品市场的开放进程中,中国经历了从“假外商”到“真外商”转变,从出口导向型加工企业“三来一补”到世界级跨国公司“落地生根”的演进,结果带来了今天中国制造业的“世界工厂”。金融市场的开放随着H股的回归也开始加速,这是金融市场审慎开放的一种模式,是我国金融业比较容易接受的模式。其实,从公司法人的注册地界定看H股的回归,我们实际上是开放了“外资企业”在本土证券市场上的大规模融资。

  H股回归同时弱化了中国股市的“一股独大”,虽然回归的H股也是国有企业,但行为模式已经不同于昔日的老国企,至少这些公司的管理层已经职业化了,股权激励已经成为制度,经营市值的管理技术和操作理念也已基本成熟。从企业的行为模式看,

资本市场产生后的一个重大变革就是把企业变成了商品,于是出现了商品化的企业。和传统企业相比,商品化的企业发生了一系列的变化,其中最重要的变化是管理和执行的分离,会计和财务的分离,现金流和资金链的分离。这三个分离把企业经营的中心从管人转移到管理交易,从“领导是上帝”转变为“投资者是上帝”,所以H股回归的加速同时也推进了我国企业制度的升级,推进了现代企业的商品化。

  H股的“回归潮”和现代企业的商品化,直接影响到A股市场公司治理水平的提高。在

股权分置改革的推动下,A股市场的全流通与规范化已成定局,回归后的国企在治理结构和信息披露等方面自然优于原来的国企,这是“回归潮”对内地股市的最大贡献。

  但同时应该注意的是,香港股市与内地股市之间的利益冲突已经浮出水面。代表香港股市利益的游说者已经形成了一个利益集团,从估值之争到泡沫论战,从流动性过剩的曲解到香港“直通车”的建议,其实目标都是一个:保持内地股市的证券化资源和投资资金持续流入香港股市。虽然从全局利益看,手心手背都是肉,香港内地一家人,但是在A股市场的崛起已经开始之后,资源的流出未必有利于全局。显而易见,如果我们能够把A股市场做大做强,H股公司何必借道香港曲线上市呢?同样是中国建行的

股票,当年香港的投资人只要花几块钱,如今内地的投资人却要花一倍以上的价格买回来,这种利益冲突的背后难道没有香港利益吗?所以,回归潮可以加速,直通车却应缓行。

  做强A股,兼顾香港,这应该是我国协调两地股市利益冲突的政策原则,至少不能对两地股市间的利益冲突置若罔闻,无动于衷。

    相关报道:

    港股直通车:昂贵的改革推动器

 发表评论 _COUNT_条
爱问(iAsk.com)
不支持Flash
·城市营销百家谈>> ·城市发现之旅有奖活动 ·企业管理利器 ·新浪邮箱畅通无阻
不支持Flash
不支持Flash