长盛基金詹凌蔚：形散而神不散

　　詹凌蔚简历

　　1998年7月毕业于厦门大学经济学院，获经济学硕士学位；2001年2月-2004年6月，融通基金管理有限公司，历任研究部研究员，研究部副总监，基金经理助理，基金经理，投资总监，总经理助理；2004年6月-2007年3月，博时基金管理有限公司，任基金经理职务；2007年3月起，加入长盛基金管理有限公司，现任投资管理部总监、研究发展部总监。

　　证券时报记者 周文亮

　　从深圳到北京；从融通到博时，从博时到长盛，投资人詹凌蔚应是经验丰富、国内市场上不多见的公募基金老手了。

　　这次在北京北太平庄敦实的城建大厦里见到詹凌蔚，他还是那样有些拘谨，甚至极度谦逊。他说，加盟长盛，就是要与志同道合者共同耕耘。谈到投资总监这个角色， “投资的最高境界当是形散而神不散，在价值投资的理念下，做组合投资。”詹显得胸有成竹。

　　追求投资思路的确定性

　　“回过头来看，投资的胜算主要是追求一个确定性，如果没有投资与研究的准确定位，必定毫无章法。”詹凌蔚认为，成长与价值都是广义的价值投资，不过阶段不同罢了。他介绍，国际上公募基金公司大体有两类，一类是统一的投资风格型，另一类是全面的投资风格型。全面的风格，就是细化完整的产品线，基金产品很多，公司构建独立的研究部，如著名的富达基金就是这样。统一型公司就是公司产品小，每个产品的规模都做得很大，甚至都没有宏观与策略部门，这类公司只研究与选择行业与个股。

　　在詹看来，公募基金行业国外发展得比较成熟，而国内基金业起步较慢，在投资管理方面，也处于摸索阶段。现在有的公司投研一体化，有的投研有相对独立性，这是很自然的。他认为，研究应当有前瞻性，实战性和深度性，这样对投资的整体支撑作用就会大一些。

　　詹告诉记者，虽然国内基金业历史不长，长盛是老十家公司之一，有着较多的投资研究积累，也有不平衡的地方。如有的基金业绩跑得很前，有的排名靠后，有的基金稳定性不够理想，一段时间跑得好，另一段时间业绩又滑下来了。针对这种情况，作为投资总监，首先是重建队伍，组织一个相匹配的团队。据介绍，现在长盛构建了一个强有力的研究部，就如酒楼一样，研究部为基金经理配好了原料菜，下一步交给基金经理炒菜用料了。

　　股票的两个上涨动力

　　“搞好研究与投资的定位，就能处理好研究员与基金经理的关系，也能较好把握股票上涨的两个动力。”詹凌蔚认为，股票作为上市公司价值的一个纸化身，有两个基本属性，一是资产属性，也就是股票本身代表着多少公司净资产，可能获得多少分红回报；另一个是商品属性，它是一个可交易流通的商品，买卖受供求关系、市场氛围等各种经济与非经济因素的影响。这两个属性构成了两个上涨动力。

　　詹说，在他看来，研究部的主要功能就是分析股票的资产属性，从资产属性的角度给股票定价，就是做选择α的工作。因为企业所处环境的变化，这种定价往往很难，毕竟企业的不可控制因素很多。正是由于企业的不确定性，使得资产定价变得十分复杂，尤其是成长性企业。

　　而基金经理主要是对股票商品属性的把握，也就是选择β的工作。更多地希望基金经理能对β把握好，为持有人获取超额收益。

　　事实上，这两个属性都不好把握，也就造成了投资是个艰难工作的事实。詹说，尽管国际上产生了很多投资流派，出现了很多明星，他们其实也是在寻找这两个数据上下功夫。由于国内股市的环境不一样，加上基金业绩的排名压力，投资要游离于这些因素之外几乎不可能。因此，长盛的理念还是，在投资的确定性下功夫。他举例说，当中国联通下跌到2元多时，它的资产属性明显有优势，相对全球类似公司，企业因素与市场因素都不错，其投资确定性增大，因此就重金买入。

　　形散而神不散

　　“每个公司都碰到这样一个难题，如何评价基金经理，如何做到全公司基金业绩齐头并进，又不束缚基金经理的发挥？”

　　在长盛，投资委员会不是行政性向基金经理压任务，硬指挥。詹对基金经理有三个要求：一是形散而神不散，研究部与基金经理在公司确定的价值主线下，寻找解剖股票的两个属性。二是关注考察风险调整后的收益。据介绍，对基金经理的考核，一年期表现占权重的60%，两年期表现占40%，总体而言，不过于短期评估。三是要求基金经理知行合一，逻辑一致。也就是说，基金经理怎么给出选择股票的理由，如何配置资产的逻辑，最后建仓与操作行为与此相吻合。这也是投资确定性的一个体现。

　　詹认为，市场短期波动不要影响研究员的行为，而基金经理要兼顾长短。譬如，一个基金可能40-50%的仓位是买入并持有，20%的比例是中期投资，而20%用于实现投资是一门艺术的境界，弹性进出。

　　总体来说，詹凌蔚的风格是，形散而神不散。

　　剧变生存：痛并快乐着詹凌蔚

　　市场将中国近十年来要素生产率提高以及体制变革带来的成果体现得淋漓尽致，作为投资者中的的一员，在感慨我们生于一个伟大时代的同时，渐渐更多地考虑潜伏于现实中的变化，以及在可能变化下如何确保自己作为机构投资者能够幸运地生存下去。

　　常常萦绕在思想中的剧变可能但不完全包括：国际经济失衡的格局如何延续，依靠现有体制获得新生之前是否必须经历一次崩溃？中国转变经济增长方式的努力如何在现有国际经济博弈框架下有效拓展空间？中国资本市场内核获得制度性变革后，我们如何面对新的估值体系，如何帮助资本市场更有效地发挥资源配置的基础职能？一直成长于封闭的A股体系下的机构投资者，如何适应投资国际化、客户全球化、投资工具多元化、衍生化？

　　这些问题思考得多了，就常常不能从翻倍的指数中得到真正的快乐。正如“生于忧患、死于安乐”描述的： 这种对可能产生的剧变下能否安然度过的担心，首先是对潜在巨大不确定性本能反应的表现；其次是对自我投资能力的一次不安的审视；最后才是相对理性地基于对共同基金要求的持续一致稳定业绩的一种习惯性思维。

　　痛苦地工作，快乐地生活。以投资为职业的市场参与者———共同基金经理在管理风险与收益的过程中，一直都需要同时面对阳春白雪与下里巴人、面对长期与短期的不同期限评价，正襟危坐地坐而论道同时又要不失深入草根的能力。其实快乐永远都是过程，但我们也永远不能逃避结果的评价。所以平衡就是最基本的要求，我个人希望这种平衡能够建立在长期而具前瞻性的基本分析能力之上，而不是在随波逐流地沉浮于人云亦云的状态之中。

　　长盛基金管理公司

　　国内首批成立的基金管理公司，具有较悠久的投资管理历史，其间历经2轮牛熊市场的跌宕起伏，公司始终坚持稳健操作原则，一直保持了业界领先地位。截至2007年8月31日，公司共管理三只封闭式基金、六只开放式基金。同时，作为全国社会保障基金理事会选定的管理社保委托资产的首批六家基金管理公司之一，公司受托管理社保基金四个组合。截至2007年8月底，公司管理资产规模已达600亿。

　　公司凭借优秀管理水平和优良投资业绩，几年来旗下基金已累计向持有人分红超过100亿元，公司和旗下基金产品获得众多业内大奖，2006年9月，公司又成为星展银行(DBS)中国卓越A股基金投资顾问，由公司管理的QFII资产规模截至2007年8月底已达1.02亿美元，较初期规模有成倍增长。

　　公司和旗下基金近年来获得的业内主要大奖有：

　　2005、2006年连续获得“中国明星基金管理公司”奖

　　2005年“金牛基金管理公司”奖

　　2005年“中国最佳基金管理公司之最快进步奖”

　　2005年“中国基金管理公司封闭式基金整体表现奖”

　　2004年“中国基金管理公司综合表现奖”

　　公司2003、2004、2005年连续三年获得全国银行间市场优秀交易成员称号

　　长盛债券基金获得“2006年中国开放式债券型基金最佳表现奖”、“Lipper 一年期、二年期和三年期最佳债券基金奖”、2006年度“最佳债券型开放式基金经理奖”和2006年度“债券型明星基金奖”

　　长盛动态精选基金在银河证券三年期、二年期开放式基金评级中获得五星评级，一年期为四星评级

　　长盛成长价值在国金证券股票型开放式基金评价报告中获得风险调整收益能力和保本收益能力五星评级

　　基金同智荣获2004年“中国封闭式基金最佳表现奖”、2005年“封闭式持续优胜金牛基金”

　　基金同益获得2005年“封闭式金牛基金”、“晨星中国2003年大规模基金提名奖”

　　基金同德荣获“晨星中国2004年小规模基金提名奖”、2005年“封闭式金牛基金”等