09月24日长江证券研究所晨会纪要

　　【宏观经济及政策评论】

　　上涨就在不经意间，另闲聊保险

　　1、关于是否持股过节的问题，本期周报进行了简要的回答。我们认为，判断这1－2周的走势，无法从宏观的角度去把握，只能通过市场面去考虑。本周我们通过调研发现了如下现象，公募高仓位持股不动，私募低仓位静观其变，散户仓位不明，但恐慌情绪严重。

　　2、目前还不到撤出A股市场的时候，原因有三点。第一，个人投资者赚钱越来越难，大家发现指数拼命涨自己手中的股票就是雷打不动，于是乎就转向投资基金，这是结构性牛市的开始。第二，现在和2005年以前的市场不一样了，如今的市场就是要买央企、国企，赚制度变革的钱，但是这类投资机会十分难把握，机构拥有信息优势，可以提前知道更详细的信息，也可以利用资金优势倒逼市场。对于个人投资来说这种机会很难把握，时下又面临市场高点，很多个人投资者不得已只好空仓守候。第三，市场的动力还远未释放。53家央企，现在才真正一家做了资产注入，就是中国船舶，而且还没有做完，另外还有很多地方国企，也有类似的资本运作，所以市场的动力还远远没有释放出来，就是跌下来，还会再上去，我们坚信大跌大买，小跌小买的策略是正确的。

　　3、在投资机会方面，我们观察到本周电力股强势上涨，仍然是央企在主导这个市场。上海期货交易所已经获批开展黄金期货业务，目前已基本完成黄金期货上市前的准备工作，推出黄金期货的条件已经成熟。黄金期货对于黄金现货有价格发现的功能，会促进现货市场的发展，相应的黄金

股票后市也看涨，我们在上周的策略周报中提到了看涨黄金以及其他资源的问题，本周我们重申这一观点。此外，房地产股票在最近一轮上涨中出现了滞胀，目前已经成为了估值洼地，建议关注。

　　4、在本周关键词中，我们对保险行业进行了一些侧面的分析，以期使投资者能够从其他角度认识保险行业。（张凡）

　　降息利好刺激上涨，港股不惧外资减持

　　1、本周港股先抑后扬，最后三个交易日在美联储降息和香港银行调低利率的刺激下港股大幅上涨，成交量也创出历史新高；恒生指数报收于25843.78点，涨幅为3.80%；国企指数报收于15693.66点，上涨6.70%；大市日均成交1103亿港元；本周市场上出现外资机构投资者连续减持中资股的情况讨论，但该负面消息被降息利好冲淡；我们认为在考虑港股中长期走势时，外资减持问题应引起注意；对于下周港股走势，我们认为在中资股累积一定涨幅后，受十一假期前消息面平淡影响，港股将在目前的高位小幅上涨。

　　2、苏宁沪高速是该省内交通基建类的唯一上市公司，公司经营的主要道路连接上海、苏州、无锡、常州、镇江和南京六大城市圈。公司05年底双向八车道道路扩建后，作为公司核心资产的宁沪高速的收入和毛利均出现高速增长；油价高启也带动了道路服务业务出现大幅增长；我们认为受益于该路段的区域优势，公司核心业务的收入将保持稳定增长；公司管理层表示将在未来投资高收益项目和实施资产

证券化降低财务费用，也使我们更看好公司未来；我们预测公司07、08年每股收益0.31和0.38元，给予其20倍市盈率，08年目标价位7.92港元。

　　3、周A、H股溢价水平略有下降，这主要是因为受内地个人直投港股将要实施的消息影响，H股出现一定幅度的上涨；从个股涨幅看，以航空类股票为代表的高溢价股成为市场的热点，涨幅较高。但我们通过对比中资股和香港本地股的成交量，在总市值相差不大的情况下，中资股的成交量却远低于香港本地股，这也说明针对中资股的投机性资金较多。

　　本周重点观察股票期货的未平仓合约数再次增加；从个股期货看，中资股期货的未平仓合约数逆转了上周的下降趋势，本周均出现提高；而香港本地蓝筹汇丰控股虽受降息利好刺激，但仍出现合约张数下降的情况；我们认为这主要和市场出现的热点频繁转换有关。从股票期货的基差看，中资股仍被看好；而汇丰控股的11月份合约却出现贴水状态，这是首次出现中间月份与前后月份升贴水不同的情况，这表明投资者认为11月份香港市场可能会出现一轮调整。（时伟翔）

　　联储降息，美股大涨（史朝兴）

　　（详细报告请见附件）