单边上扬难现 持股更重安全边际

　　⊙联合证券 冶小梅

　　资金分流影响供求

　　红筹股的陆续回归、大量非流通股的解禁、QDII推出和港股直通车的开闸等将会对流动性产生影响，给市场带来较大心理压力(招商、上投摩根、博时)。尤其大型IPO密集发行和新基金暂缓批准，这在一定程度上影响供需关系(诺安、益民)。资金的分流在从不同角度展开，基金系QDII受到热捧，随后还有多家基金公司也将发行QDII，券商的QDII也可能很快面市(工银瑞信)。QDII的火热销售反映出资金对于估值明显低于国内市场的海外市场是非常有兴趣的，我们就更没有理由去忽视港股直通车对A股的负面影响的程度(国泰)。预期短期内境外证券投资的资金流出规模的平衡问题应在管理层密切监控之下(南方)。管理层强力疏导过多流动性的决心已彰显，是否能让流动性太过充裕得以改观还尚难下定论，但由此引发市场供求关系的变化以及心理层面的变化已经需要引起足够的警惕(银河)。如果市场对央行的调控不作出积极的反应，再次加息和上调准备金率都是难以避免的(国投瑞银、信诚、天治、中银国际)。另外次级债风波不能说现在就过去了，尚需要3到6个月的判断期(中银国际、长盛)。目前比较有利的因素是基金仓位普遍较低以及新增资金仍在流入，但随着时间的推移、财富效应的退化以及资金的分流，流动性将出现一定程度的紧缩并日渐趋向于负面(汇添富)。如果只看2007-2008的业绩，现在已经逼近估值上限(汇丰晋信)。进一步关注组合配置的防御性(国投瑞银)。

　　加息预期刺激本币升值

　　在货币政策能够把通货膨胀控制住之前，我们的资金在资产里比在银行里更安全(建信)。预期仍有加息的可能，这进一步刺激

人民币升值的趋势，无非又加大了国际热钱的流入冲动(工银瑞信、天治)。股市仍会受到流动性的支持(益民)。从调控措施看，收缩货币而不收缩利率意义不大，收缩利率而不收缩

汇率意义也不大，收缩资本成本而不收缩环境、资源成本意义也有限，而汇率、资源、环境成本收缩不会一蹴而就。所以调控效果再快也要到明年下半年才会显示出效果(华安)。目前的市盈率整体上是高了，但还在一定的范围内，并且仍有局部性机会。若企业的成长性好，40-50倍的市盈率也是可接受的(华夏)。未来5-10年的GDP增长速度可能不低于10%，在利率加到中性利率之前的任何一次加息反过来意味着企业的盈利能力很强。如果市场跌到25倍市盈率左右就会有很强的支撑，那时投资股市比重置实业更划算(融通)。虽然大规模扩容压力也将带来泡沫化趋势，但是盈利超预期增长仍将持续推高市场，使股市在理性繁荣阶段表现为强势上行格局(泰信)。

　　低PE板块成轮动热点

　　行业热点切换较快，低PE、补涨板块和资产注入板块正成为轮动热点(南方)。在控制仓位的前提下积极参与板块轮动的机会(华安)。以资产注入、央企整合为代表的外延式增长具有很高的安全边际和估值空间(益民)。低市盈率或因重组、资产注入等预期可暂时摆脱估值压力的品种为进攻的主要方向(中邮)。按人民币升值、内需拉动二条线索关注估值具有安全边际的公司(上投摩根)。旅游受益于整个财富的积累和消费的增长，农业还处于低估(华夏)。继续看好电力、钢铁、

化工等估值相对较低且存在较大行业整合机会的板块，较长一段时间汽车、商业、食品等板块个股有超越大盘的可能(博时)。预计煤炭、钢铁、航运短期将保持良好态势(工银瑞信)。建材、煤炭、钢铁仍具有较大的上涨潜力，对于白酒、零售等消费类将加大配置(宝盈)。随着消费升级步伐的加快，北京奥运的渐行渐近，中国旅游业正享受着前所未有的行业景气。即使是大盘现处于不温不火之中，整体上市题材仍异常火爆(泰信)。关注通胀背景下的资源或资产行业、调控背景下的消费服务业、整合背景下的整体上市及资产注入(汇添富)。重点关注钢铁、煤炭、有色、水泥、玻璃、造纸、化工、航运。金融、地产、商业、食品饮料持续受益(鹏华)。重点关注金融地产、钢铁有色、建材造纸等板块(招商)。中国航空业竞争格局较好，在人均年收入超过3000美元后，航空消费就会有大爆发(融通)。航空燃油人民币价格的降低和客座率的提高都有助于航空公司大幅度改善业绩(华富)。

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