AH股价套利机制难以带来股价接轨

　　A+H视窗

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　　□西南证券 周兴政

　　本周一H股市场大幅上涨，这种涨势使得45只A+H股份的H/A比价算术平均值上升1.65%至0.538。

　　H股市场的推动因素主要有三种：其一是内地证监会审核中石油的A股发行计划，对A股将出现大幅溢价的预期令中石油H股价格获得追捧，中石油和中石化的股价双双出现10.34%和5.49%的单日涨幅，合共为H股指数带来高达逾200点的涨幅贡献。

　　其二是内地QDII基金正越来越多地被授权发行，由于这些内地机构资金可能会将香港股市特别是其中的H股板块作为主要的目标市场，因此有关股份先行获得资金追捧。

　　其三则在于香港投资者对A+H股份H股股价将向对应A股股价靠拢的预期。有消息称，香港财经官员已经就缩窄AH股份差价提出具体的方案建议，计划通过ETF于两地市场间设立套利机制。ETF在两地市场同时交易，组合内每只成份股包括A股及H股，由基金管理人员按照每只股份A、H股差价调整持股，若A股偏高，则沽A股，并买入相同数量的H股补充，以此消除两者的过大差价。

　　这种美好愿望是否能够实现，却是值得怀疑的。一方面，目前A+H股份于H股指数和内地上证指数中的市值比重均已达到6成左右，建设银行、中石油、神华

能源回归之后，这一比重将升至7成之上。如此则需要一个规模非常之大的ETF来在A股和H股之间进行买卖，以达到影响股价的效果。目前市场之上却很难设立如此规模的ETF。另一方面，A+H股份的H股股价赶上A股股价，又会引发一些问题。比如，在H股股价上升并与A股股价实现接轨的过程中，香港本地股份的股价亦会同时上升。因此从一定程度而言，两地交易ETF等缩窄AH股差价的套利机制，实质上是在缩短香港股市和内地股市之间的估值。让两个相互分割且投资主体、交易币种等方面均有巨大差别的独立证券市场实现估值接轨，难度可想而知。

　　H股不大会持续大涨直至和A股实现接轨，除两地市场投资理念的差别令一些质地欠佳的A+H股份，两种股价的巨大差别将会持续存在之外，更在于没有一种决定性的推动力量能够做到这一点。QDII在今后相当长一段时间内，其资金量都不会大到能够左右香港股市走向的程度，并且其资金并非全部投向港股市场。此外，就香港股市目前的估值水平而言，QDII资金未必将主战场放在香港中资股板块。目前香港本地股份的加权平均市盈率仅在中资股加权平均市盈率的一半左右，即便考虑到

人民币升值的因素，香港本地股之中亦将有不少投资机会值得关注。

　　此外，中石油的大幅上涨可能出乎包括巴菲特在内的多数投资者的预期，且这只增长性并不很好的重磅股份短线急涨之后，风险已不可忽视。中石油股价大涨的积极意义非常显著，最大的意义在于中石油发行A股可实现更高的招股价格并因此筹集到更多的资金。

　　名称AHA股价格(元)H股价格H股价格(元)

　　价格比(港元)

　　宁沪高速1.1511.079.619.27

　　招商银行1.1737.8632.331.17

　　工商银行1.216.695.545.35

　　中国平安1.22121.93100.296.70

　　鞍钢股份1.2334.227.926.92

　　海螺水泥1.348563.2561.04

　　东方电机1.398460.658.48

　　皖通高速1.399.366.736.49

　　中兴通讯1.3950.5136.2534.98

　　中国人寿1.4056.4740.238.80

　　青岛啤酒1.4139.8228.227.21

　　兖州煤业1.4123.7716.8216.23

　　交通银行1.4312.999.118.79

　　潍柴动力1.4390.9363.661.38

　　中国银行1.465.944.073.93

　　中海发展1.4735.3224.123.26

　　广深铁路1.5510.36.646.41

　　马钢股份1.5913.178.267.97

　　深高速1.6612.647.627.35

　　广州药业1.7215.388.958.64

　　广船国际1.7585.5748.8547.14

　　AH股价比较低个股(9月24日）