年报行业分析之有色金属 品种不同冷暖各异

　　国元证券投资研究中心 姚春雷

　　据中国有色金属工业协会统计，我国10种有色金属产品产量连续四年位居世界第一。2005年，我国10种有色金属产品产量达1631.84万吨，比04年增加18.14%。由于除锡、镍以外，主要有色金属品种的全球供求状况仍然比较紧张，2005年有色金属主要产品价格继续维持在高位震荡，其中，铜、铝和锌的走势较为强劲，锡、镍的走势却较为疲弱。

　　2005年有色金属不同品种的冷暖不同，使得有关上市公司的业绩也有阴有晴。而2006年随着中国经济增速减缓，世界经济增速进一步回落，有色金属需求增长速度将降低，主要有色金属品种的供求关系将改善，部分有色金属的价格将见顶回落。届时，有关公司的业绩可能将呈现出另一番天地。

　　2005遇铜“牛”　

　　受铜库存不断减少、一些铜矿企业发生罢工等因素影响，2005年铜的走势出人意料的强劲，期铜价格不断创出新高点。伦敦金属交易所三月期铜自05年初的3000美元上涨至年末的4400美元左右，涨幅达到50%左右。2005年LME现货铜均价为3678美元，国内铜均价为35254元，同比上涨了26%。

　　随着铜价的上涨，三家铜行业上市公司的经营业绩大幅增长。云南铜业2005年销售毛利率从8.69%提高到8.86%，净利润大幅增长了106.20%，实现每股收益0.62元。另外两家公司，江西铜业和铜都铜业前三季度的净利润分别增长49.14%和59.59%，江西铜业销售毛利率从18.43%提高到24.36%，铜都铜业销售毛利率从10.32%提高到10.76%。

　　目前，伦敦金属交易所三月期铜价格再次刷新了前期高点，铜价已经站上每吨5300美元。铜价的高企，一方面抑制了铜需求的增长速度，另一方面却刺激了铜生产商的积极性。国际铜业研究组织在近期报告中称，2005年全球精铜产量超过消费量0.2万吨，这表明全球铜供应已经由原来的短缺转为过剩。该组织还预测，2006年全球铜供应将超过需求量，过剩20万吨左右。伦敦金属交易所的铜库存也出现了持续的增加。如果按照这一趋势发展下去，铜价回落调整将不可避免。

　　电解铝业绩冷

　　2005年，由于主要原材料氧化铝的价格一直维持着震荡上行的趋势，同时由于电力价格的上涨，电解铝行业整体盈利能力下降。从已经公布的铝行业上市公司的年报来看，除山东铝业、包头铝业等因产品结构的差异，净利润出现一定程度的增长以外，其余几家以电解铝冶炼为主的上市公司的经营业绩均出现了不同程度的下滑。其中，焦作万方下降幅度最大，首度出现亏损，净利润下降了400%以上。2005年已公布年报的铝行业上市公司平均净利润下降了56.7%。

　　2006年受国内外生产商减产预期影响，全球铝供应将出现平衡或轻微过剩，预计铝价仍将维持在高位震荡。氧化铝的高价提高了氧化铝生产商的积极性，预计全球氧化铝的供求紧张状况将在2006年得以扭转。据商务部预测，2006年全球产量预计为6607万吨，需求6567万吨，由2005年的供不应求99万吨转变为供过于求40万吨。

　　供求关系的改变将促使2006年国际市场氧化铝价格回落。从历史数据来分析，一旦氧化铝价格出现回落，其下降的速度和幅度都将超过电解铝。这样的话，二者之间的价差将拉大。这对电解铝企业来讲无疑是有利的，因为氧化铝是生产电解铝的主要原材料，电解铝企业的利润主要是由二者之间的价差决定的，价差的拉大，将提高电解铝企业的毛利率，从而提升电解铝企业的盈利能力。

　　锌涨铅平

　　由于消费增长速度快于产量增长速度，全球锌供应由过剩转为短缺，2004年首次出现28万吨缺口，2005年全球锌市场供应短缺的局面更加严重。伦敦金属交易所三月期锌的价格从05年初的1200美元上涨至1600美元，涨幅在30%以上。锌价大涨，使得拥有资源的上市公司的经营业绩大幅增长。例如：G中金、G宏达2005年的净利润分别同比增长了103%、91%。

　　从全球锌的供求状况来看，2006年全球锌的供应仍将无法满足消费需求。这种状况只有在2007年才可能大为缓解。据国际铅锌研究小组(ILZSG)分析显示，2006年全球精锌缺口将达到43万吨，短缺量显著增大。从而支持锌价继续维持在高位运行。

　　2005年铅价基本上维持在高位震荡，铅行业公司的业绩基本与上一年度持平。2006年随着需求增长速度减缓，全球铅供应紧张的局面将缓解，铅价将震荡回落。

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