年报解读：山东铝业--受益氧化铝价格上涨

　　国元证券投资研究中心 姚春雷

　　主营产品毛利率高

　　山东铝业(资讯 行情 论坛)（600205）年报显示，2005年公司实现主营业务收入478102.71万元，同比增长23.17%；实现营业利润122382.59万元，同比增长6.72%；净利润86956 .20万元，同比增长5.04%。每股收益为1.29元，每股经营现金流量净额达到1.34元。

　　公司主导产品为氧化铝，2005年生产全部氧化铝118.01万吨，同比增长13.61%，实现销售收入326573.69万元，占总收入的68.30%；其次为电解铝，2005年生产全部电解铝10.04万吨，同比增长51.03%，实现销售收入149589.49万元，占总收入的31.28%。从盈利能力来看，氧化铝明显高于电解铝，氧化铝的平均毛利率为39.85%，而电解铝的平均毛利率仅为18.88%。

　　与行业内其他电解铝生产企业相比，公司电解铝的毛利率水平还是比较高的。受主要原料氧化铝价格居高不下以及电力成本上涨影响，去年大中型电解铝冶炼行业的平均毛利率水平只有11%左右，部分规模较小且没有原料来源保障的电解铝冶炼企业出现了亏损现象。

　　氧化铝价格可能回落

　　相关数据显示，自2004年10月以来，我国进口氧化铝的港口现货价格一直维持着震荡上行的趋势。目前，进口氧化铝的港口交货价已经上升为6500元/吨左右，较2004年10月份的4600元/吨上涨了41.30%。这主要是因为2006年1月份，随着电解铝价格的快速上涨，我国氧化铝进口大幅增长，达到了78万吨的历史记录，而2005年月均进口量还不足60万吨。因此，短期来看，氧化铝价格仍将维持高位运行。

　　但是，我们也要注意到，长期处于高位的氧化铝价格已经让铝业生产链下游的电解铝生产企业苦不堪言。在长期处于微利甚至出现亏损的境况下，全球铝的产能不可避免会受到较大抑制。因此，氧化铝价格的长期高位运行将影响全球对氧化铝的需求。另一方面，高价的氧化铝提高了氧化铝生产商的积极性，也刺激了全球氧化铝投资热，预计从2006年起，全球每年都将有新投资的氧化铝制造企业竣工投产。实际上，全球氧化铝的供求紧张状况将在2006年得以扭转。2004年全球产量为5820.9万吨，消费量为5844.8万吨，存在23.8万吨的供应缺口，据商务部预测， 2005年全球产量6131万吨，需求6230万吨，供需缺口99万吨。2006年全球产量预计为6607万吨，需求6567万吨，供过于求40万吨。因此，我们预计2006年下半年，随着供求关系的改变，氧化铝价格将回落。

　　今年业绩与去年基本持平

　　公司2006年将以降低成本为重点，落实各项措施，努力降本增效，提高产品竞争能力。同时抓好投资项目建设，保证公司长远发展。具体措施如下：一是以节能降耗为主改造烧结法氧化铝生产线，实施优化节能改造，最大限度的发挥现有设施的能力，力争以最小的投资成本获得最大的投资收益。二是利用海外铝土矿大力发展拜尔法氧化铝生产，进一步扩大生产能力，使拜尔法氧化铝达到100万吨/年的生产规模，实现规模效益，使各项经济技术指标达到最优化。三是开发高档铝合金产品和铝合金深加工产品，铸件、铝镁合金成型产品等，延伸产业链，提高产品附加值。四是发展循环经济，促进企业可持续发展。公司多年来积极探索发展综合利用赤泥及其他固体废弃物的循环经济模式，实现废弃物的资源化，达到变废为宝、化害为利的目的，实施清洁生产。

　　2006年公司计划生产氧化铝122万吨，比上一年度略有增长，其中化学品氧化铝35.5万吨。生产电解铝7.3万吨，再生铝2.5万吨，基本与上一年度持平。由于氧化铝价格短期仍将维持高位运行，因此公司一季度的业绩同比将实现一定幅度的增长。但考虑到下半年氧化铝价格很有可能回落，全年盈利情况将基本与上一年度持平。