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□天一证券研究所 姚春雷
最近几天，在美元走强、人民币升值预期和房地产新政等多种因素的推动下，全球商品期货市场均出现了较大幅度的回调。上周五，伦敦金属交易所铜价大跌3%，跌到3000美元/吨附近。上海期货交易所铜主力合约以跌停收盘，同时创出了日内的历史最大跌幅。铝主力合约也出现了下跌，跌幅在90至270元/吨之间。其他有色金属品种，如铅、锌、锡等也出
现了不同程度的下跌。
美元走强被认为是引发此次国外商品期价大跌的直接原因。美元指数轻易突破85的关键点位，并于上周五收报86.04，创出去年10月20日以来的新高。5月3日美联储再次加息，将联邦基金利率由此前的2.75%提高至3%。3月份美国的贸易逆差比2月份下降9.2%，降为550亿美元，是过去6个月中逆差最少的一个月份。美国4月份财政盈余577亿美元，促使一些经济学家下调对美国2005年度财政赤字的预测。4月份美国的商品零售额增长了1.4%，大大高于3月份调整后的0.4%的增幅，为过去半年来最大月增幅。上述数据，都对美元走强构成强劲支撑。由于国际上商品期货的价格是以美元计价的，二者之间有较强的负相关性，美元的走强，势必导致商品期货价格的下跌。
同时，市场预期中国政府不久可能推出汇率制度的改革，虽然央行行长周小川在5月13日表示“5月18日人民币汇率升值”不能当真，但人民币升值的预期却是越来越强。如果今年人民币升值，将导致以人民币记价的商品价格下跌。此外，还会导致商品出口下降、进口增加，国家统计局经贸司官员公开发文称，如果人民币升值3%至5%，在其他因素的共同作用下，我国今年的出口增幅将下滑至10%或以下。果真如此，将减缓我国的经济增长速度，有色金属的消费增长也会受到一定程度的抑制。
此外，上周建设部等国家七部委又出台了解决房地产投资规模过大、价格上涨幅度过快等问题的新政策，这不仅对房地产业构成一定的利空，对有色金属行业也造成不利的影响。
从全球有色金属主要品种的供求关系来分析，除锌的供应缺口今年仍将进一步扩大以外，其余品种的供求紧张状况均将出现不同程度的缓解。据国际铜业研究组织(ICSG)最新公布的数据，2005年1-2月全球精铜产量过剩2.4万吨，去年同期为短缺23.6万吨。种种迹象表明，有色金属主要品种的供需矛盾正在逐步开始缓解，有色金属价格也将结束多年的上涨趋势，开始震荡回调。
主要产品价格的回调，导致有色金属板块的股价出现暴跌。周一，江西铜业、云南铜业以及锡业股份封于跌停，有色金属上市公司的股价平均下跌5%以上。虽然有色金属价格将开始震荡回调，但主要品种今年的均价仍高于去年同期的价格，也就是说，上市公司的基本面并不会出现快速的恶化，有些上市公司的经营业绩还会随着资源供给率的提高而有所提升，如铜都铜业、宏达股份等，所以，持有此类个股的投资者不必过于恐慌。以目前的价位来看，多数上市公司的股价已经处于历史上的低价区间，股价继续下跌的空间并不是很大。
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