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朱武祥/文
原先在国企的地区管理模式下率先上市的地区性企业，持续经营能力和价值递增能力受到限制，中石油对旗下上市公司进行私有化，对A股市场增强上市公司质量有积极意义。但面对旗下公司亏损原因的猜忌和储量规模的分歧，中石油、被收购的公司、私有化的财务顾问、独立财务顾问以及相关公司的独立董事应该出面予以说明；有关方面可以引以为戒，
完善收购和私有化过程中的信息披露和监管制度。
在国家对石油产业整合后的新格局下，原先在国有企业地区管理模式下率先上市的地区性石油企业，持续经营能力和价值递增能力受到限制。中石油对旗下上市公司采取回购退市——私有化的策略，对A股市场增强上市公司质量有积极意义。
与上市公众化相对的回购退市私有化是股票市场的常见现象。由于宏观经济等系统性因素影响，或者股票市场投资理念的变化，股票市场会出现整体或对某行业、地区的上市公司过度乐观或者悲观预期，导致公司股票价格被显著高估或者低估，例如，1980年代，美国股票市场不喜欢业务多元化企业，导致多元化企业价值折扣，诱导了LBO(杠杆收购)的空前繁荣；此外，在会计师责任制度下，由于业绩审计过度稳健和保守，会计信息可能不能完全反映公司的真实盈利能力和质量，公司股票价格也可能没有反映公司的真实价值。控股股东根据股票市场的估值状况，选择最有利的股票价格时机私有化，降低私有化成本，也是正常的行为。
但外部投资者往往猜忌和怀疑私有化过程中主导私有化的利益相关者的行为，例如，原公司控股股东或者管理层操纵了盈利变化和价格走势。正如《证券市场周刊》本期封面文章所作的深入分析和研究，此次中石油对旗下上市公司的私有化同样引起市场猜忌，特别是在私有化过程中，旗下企业从盈利转为可观的亏损，以及储量信息缺乏权威性和透明度。企业价值由当前业务持续经营价值和增长机会价值构成，对石油公司来说，储量是支撑增长的主要因素，是外部投资者评估公司价值的关键信息，应该有一致、权威的披露。
中石油对旗下上市公司按照市场化方式退市、私有化，在A股市场还是新生事物，出现一些猜忌和争议也不奇怪。当然，面对旗下上市公司亏损原因的猜忌和储量规模的分歧，中石油、被收购的公司、私有化的财务顾问、独立财务顾问以及相关公司的独立董事应该出面予以说明。有关方面可以引以为戒，完善收购和私有化过程中的信息披露和监管制度。例如，独立财务顾问由谁来选择？独立董事如何作为？
(作者为清华大学经济管理学院公司金融教授)
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