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周四，上海石化(资讯 行情 论坛)和仪征化纤(资讯 行情 论坛)的H股在12时半直线拉升，最终上海石化(0388.HK)和仪征化纤(1038.HK)分别以上涨6.45%和7.06%收盘。反观A股市场，下午沪综指也在上海石化和仪征化纤带动下，再次攻击千三，市场人气被全面激活。
“中石化系”的上涨让市场再次燃起中石化回购旗下子公司的预期。因为，目前A股市场的股改正在稳健推进，中石化作为目前A股市场的中流砥柱，则是股改攻坚阶段的典型
，中石化的股改成功与否很大程度上将决定股改全局的走向。因此，各方都期望中石化的股改能够尽早推进。在这种压力下，中石化对其子公司的整合只能速战速决。
但是相比较扬子石化(资讯 行情 论坛)等四家纯A股的子公司，他们股权结构简单，流通盘较小，中石化对其收购难度和所需资金量较小。而上海石化、仪征化纤作为A＋H公司在收购流程和操作难度上需要比纯A股公司有更充裕的缓冲期。从对前四家公司的举牌到现在已经一个月的时间，再加上股改的紧迫性，留给中石化的时间已不多。在这样的情况下，即便困难重重，中石化也要迎难而上。而从上海石化、仪征化纤以及石炼化(资讯 行情 论坛)等尚未股改来看，又增加了很多的想象空间。
可以肯定的是，中石化在资金层面上不存在任何困难。除开自有资金，短期融资券、企业债、银团贷款等都可以作为筹措现金的手段，负债率和财务费用的有限变动对中石化这样一家总资产超过5000亿、销售收入近8000亿的公司不会构成实质性的障碍。实际上，从中石化账上资金和近期收到的100亿财政补贴来看，目前其资金还是比较充沛的。因此，我们有理由相信，中石化对其他几家公司的回购或在不日将进行。
应该说其余6家公司里面整合的核心是上海石化，而上海石化由于有高达7.2亿股A股和23.3亿股H股，按照目前的股价，收购金额将超过中石化董事会的决策权限，程序上需要股东大会通过；再加之上海石化属于多地上市，所以上海石化的整合程序上要复杂一些。对于仪征化纤而言，和上海石化有异曲同工的地方，首先二者在中石化旗下都是属于有整合需求，而不是卖壳概念的公司，其次二者都是多地上市，不同之处则是目前的盈利状况有较大的出入。我们注意到中石化高层在15日的记者招待会上提到整合方案中包括换股的方式。上海石化和仪征化纤同属A＋H公司，资产规模较大，而中国石化(资讯 行情 论坛)也是A＋H股，中国石化A股换掉上海石化、仪征化纤的A股，中国石化的H股换掉上海石化、仪征化纤的H股，这种方式现金压力较小，所以我们有理由相信会采取和上海石化大致相同的方式，但溢价程度可能相对较低。
而石炼化主要从事石油加工、炼制，属于国家基础能源行业。大股东中石化的资源优势，为该公司在原料的采购以及产品销售方面提供了较大便利。由于石油加工、炼制是在石化产业链上不可或缺的一环。如果成品油定价果真如市场预期的那样与国际接轨，那么作为炼油企业的石炼化，将有较大可能被回购。需要引起重视的是，中石化整合时机与行业相关政策的变动也有关系，由于当前成品油定价机制的扭曲，以石炼化为代表的炼油类企业真实价值被大幅低估，这其实为中石化的整合创造了良好条件。所以，我们认为石炼化被中石化现金收购的概率较大。
武汉新兰德 余凯
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