换股收购是烟雾弹 中石化整合剩余公司伺机而动

　　“中石化(600028)在选择下一步私有化的时机，最重要的还是在上海石化(资讯 行情 论坛)(600688)的股价变化中等待时机。上海石化股价低迷就是中石化出手的时候。”3月22日，一位大量持有石炼化(资讯 行情 论坛)(000783，中石化子公司之一)股票的投资机构老总告诉记者。

　　自2月8日中石化发布以现金收购方式私有化四家下属公司公告后，其他石化系

股票均 受到市场追捧，股价出现连续上涨——中石化继续整合下属公司的成本被不断抬高。

　　恰在此时，坊间传出中石化将以换股而非现金收购方式整合剩余石化系公司的说法。

　　“我们撰写的有关中石化以换股方式私有化的研究报告，思路来自部分(中石化)高层的说法。”一位券商分析师向记者解释。而这与中石化整合四家下属公司之前保持缄默的态度截然相反。

　　据此，有业内人士判断，此番中石化高层有意泄漏“天机”，目的在于以更低的成本达到整合剩余下属企业的目的。

　　油改迫私有化提速

　　就目前情况而言，市场普遍预期成品油价格每吨将上涨500元左右，这对于中石化旗下如上海石化、石炼化等有炼油业务的公司无疑是一个极大利好。具体的油改政策一出台，上海石化、石炼化等公司股价将受到巨大的正向刺激。

　　中石化不管采用何种方式收购余下上市公司，二级市场股价无疑是制定收购价格的重要砝码，二级市场股价越高，中石化私有化成本越高。仅以上海石化为例，上海石化有7.2亿A股，股价每上涨0.1元，中石化对其私有化将多支付7200万元的代价。更何况上海石化还有23.3亿股H股。

　　可见，油改对中石化的私有化而言，绝对是利空；当然，对中石化本身而言是利好。

　　“中石化作为石化行业最有分量的公司之一，油改政策不可能不考虑对中石化私有化的影响。但是中石化的私有化决不可能左右油改的进程，因此，中石化抢在油改前尽可能私有化余下上市公司利大于弊。”一位能源行业资深人士有节制地向记者透露。可以预见，油改的进程可能为中石化的私有化做了一定延后，但是离最终推出的时间已经不远了。

　　如果油改先推出，中石化只能将油改给子公司带来的收益分散给投资者，同时被迫抬高私有化的成本。

　　借换股传闻打压股价？

　　中石化在上市时就承诺将对下属上市公司进行整合。2005年中石化先后完成了对北京燕化、镇海炼化的私有化，使得市场对中石化私有化下属A股上市公司充满了预期。随着股权分置改革的推进，中石化股改逐渐成为市场期待的股改“收官之战”。在股改和私有化都必须进行的情况下，先进行私有化，将使下属上市公司免支付股改成本，无疑成为中石化的必然选择。

　　2006年2月8日起，中石化整合其下属的扬子石化(资讯 行情 论坛)(000866)、石油大明(资讯 行情 论坛)(000406)、中原油气(资讯 行情 论坛)(000956)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)(600002)四家公司正式启动。

　　中石化在2月8日私有化四家公司时给出可观的收购溢价，余下数家中石化系的上市公司更加受到市场追捧，股价均一路飙升。上海石化股价已从几个月前的3元多上涨了将近一倍。业内人士指出，就目前股价而言，单纯从估值角度上考虑，已不具大的投资价值；但中石化对旗下子公司的大手笔收购整合仍是公司股价高企的原动力。特别是此前对齐鲁、扬子及中原油气、石油大明4家公司平均超过20%的溢价收购，使得市场对剩下的石化系上市公司私有化预期非常强烈，中石化迅速溢价现金收购无疑是市场最为期待的获利方式。

　　“石炼化里都是散庄，中石化对我们没有办法控制；但是上海石化A股里是国家级资金和大机构，所以上海石化股价还有一定下压空间，从盘面情况也确实反映出股价受到一定遏制。”上述投资机构老总表示，不管中石化最终如何私有化，该机构决心持有石炼化到私有化的那一天，“反正中石化不可能将石炼化的股价打压下来，我们等着中石化最终买单。”

　　有业内人士据此分析，现金收购意味着无论上海石化股价上涨多少，中石化为了完成私有化都必然成为最终的买单者；而先股改再换股收购则意味着持有上海石化的投资者不仅要经过漫长的等待，还要面临无法确定的换股比例。

　　对此，一家

证券资询机构在其投资内参中判断，上海石化A和H股差价最小到过0.3元，目前维持在1.2元，预计A和H股价格差下压到0.6元到0.8元之间时，中石化新一轮私有化一触即发。