市场环境在轮回中质变 让牛市来得更持久

　　本报记者 吴智钢

　　一

　　自去年12月以来，沪深股市一改以往的疲态，上证指数从1074点起步，稳步上升，直到昨天兵临1300点城下，形成了跨年度攻势。从周K线来看，上证指数已经连拉“九连阳” ，其走势之坚挺，为2000年以来所罕见。

　　但是，最近一段时间，关于“重启新股上市”、“面临扩容压力”之类的敏感话题又再度成为市场关注的热点。许多投资者都担心，现在重启新股上市会导致刚刚转强的股市再度下跌。自2001年以来的长期弱市，已经使一些人对扩容压力产生了“井绳阴影”。

　　最近，中国证监会有关部门负责人公开发表谈话表示，近日少数媒体关于证监会将很快出台首次公开发行

股票并上市有关管理办法的报道是不真实的，对相关具体规则及配套文件的报道也是不准确的。

　　二

　　然而，短期内不会重启新股上市，并不等于将来也没有新股上市。暂停新股上市，只是一种权宜之计，其目的是为了集中力量完成股权分置改革这一重大的历史任务；一旦完成股权分置改革，必然会有新股上市。对于一个健全的证券市场而言，有新股上市才是正常的；有新股上市，也是一件好事。

　　因此，可以预料，随着股权分置改革的进一步推进乃至走向完成，A股市场必将迎来新的扩容阶段。在这个新的扩容阶段里，市场将面临两种主要扩容类型：一种是完成股改上市公司原来的非流通股逐步走向流通，另一种则是首次公开发行股票新股上市的重新启动。这两种类型的扩容有可能在短期内对市场形成某种程度的压力，但A股市场中长期走强的趋势不会因此而改变。

　　先来看看第一种类型。股改后原来的非流通逐步流通，是一种非融资类型的扩容，它不会像IPO那样重新吸收市场的资金到上市公司来，但它会新增市场的股票供应，因此会对市场产生一定的压力。但是这种压力不会也不可能成为压垮市场的力量。

　　首先，证监会在股权分置改革的规范文件中，对这类股票的上市流通有着严格的规定，在股改期间有一定的锁定期，锁定期到期后，也必须遵循分批流通的原则。这样，这种扩容就是循序渐进的，可控的。

　　其次，就上市公司而言，也不是都愿意卖出股票。例如，对于事关国民经济和国计民生大局的重点行业，国资委曾经下过文件，要求国有资产保持控股地位。再如，一些优质企业和民营企业，大股东也需要保持控股地位，不会随便把股票卖出去。这样，即使是在全流通的条件下，也必然形成大量主动不流通的股票。这种情形，就像目前美国股市和香港股市一样，在全流通的股市中，流通股也未必选择大举抛售。

　　其三，非流通股逐步流通后，对检验股改成功与否具有十分重要的意义，管理层很有可能采取相关措施，以确保其成功。非流通股实现流通，是检验股改是否成功的重要一环。股改的目的，就是要让非流通股能够流通，从而使市场按照国际市场通行的规则活跃起来。因此，从政策层面上来看，管理层必将采取一切必要的措施，以确保非流通股平稳流通。

　　三

　　再来看IPO重启问题。

　　业界普遍认为，“新老划断”、“全流通新股发行”本身就是股改的一部分，没有做到这些，股改不能算成功。只有市场实现“全流通”，特别是“新股全流通发行”，才是股改的真正成功。

　　目前进行的股权分置改革，就是要解决历史遗留的股权分置问题。因此，新股上市的重启，就应该是全流通新股上市。对此，我们应该有心理准备。

　　那么，全流通的新股上市，究竟会不会压垮股市呢？

　　未来的全流通新股上市，与以往公司部分股权上市流通不同，是公司的全部股份或者大部分股份。从这个意义来说，未来的IPO，将比以往的IPO给市场带来更大的压力。如果短期资金供应不足的话，也不排除股市短期下跌的可能。但是，从股市中长期走势来看，股市究竟上升还是下跌，决定性因素并不在于是否有新股上市。

　　实际上，从历史的角度看，全世界所有的股市都是在新股不断上市的过程中，得到壮大和成长的。

　　我国股市从创立之初，就一直有着“股市扩容究竟是利好还是利空”的争论，而十多年来的事实，就是股市在这种争论的伴随下，从当初的十多家上市公司发展到目前的1400多家上市公司，股市市值从当初的数亿元发展到目前的4万多亿元。长江电力、宝钢股份、中国石化、中国联通等一大批优质大中型企业的上市，还提升了股市的整体素质，提升了股市在国民经济中的地位。与此同时，新股上市也给股市带来了新的资金供给。

　　近几年来，A股市场的机构投资者队伍不断壮大发展，已经取代了个人投资者而成为市场投资的主力军。证券投资基金、QFII、保险基金、企业年金和银行基金的源源不断进入A股市场，不仅增加了对市场的资金供应量，更增强了市场的承受能力。目前，许多机构投资者都认为，一旦完成股改而重启新股上市，对于他们来说，是增加了投资机会。

　　瑞士银行中国区证券主管袁淑琴女士日前表示，“2006年，A股市场可以找到新的动力，从市场低点走上来。”身为发审委委员的袁淑琴还积极呼吁，A股市场应该在时机成熟的时候，重新开展新公司上市，使更多有规模的企业在A股上市，丰富A股市场的内容，这可能就是市场新的动力。她还建议，对于那些已经到海外市场上市的中国企业，希望A股市场能够给予它们回来上市的机会，从而进一步壮大A股市场。

　　四

　　如果说，股市的涨跌并不在于是否有新股上市。那么，决定股市涨跌的因素又在哪里呢？

　　决定股市涨跌的因素主要有三个方面：

　　其一、市场是否具备投资价值，这是决定市场走向的基础因素。

　　从目前A股市场来看，已经具有了相当大的投资价值。

　　经历了持续时间达到四年半、跌幅超过五成的大级别调整，A股市场中的泡沫已经挤干。许多股票价值被严重低估，例如，钢铁板块、汽车板块等蓝筹股，其市盈率已经在十倍左右或者低于十倍，这对于宏观经济持续高速发展的股市来说，应该说是罕见的、极具投资价值的。

　　目前正在进行的股权分置改革也进一步提升了A股市场的投资价值。通过股改对价和市场“自然除权”的方式，在不稀释上市公司每股收益的前提下，大面积地降低了股价，使市场整体市盈率下降了约三成，更加提升了股市的投资价值。

　　更重要的是，受惠于我国宏观经济的继续高速发展，上市公司整体业绩得到提升，从而具备了成长性，更加体现了A股市场的价值。据一些专家预测，A股市场上市公司2005年的整体业绩有望创出历史最好记录。尽管受宏观调控的影响，也许有部分行业进入了周期性的顶部，但由于我国宏观经济在2006年仍将保持9%左右的增长，而且今后相当长一段时间内仍将保持着这种增长势头，因此，就A股市场的上市公司整体而言，仍将从中受惠，继续保持成长的态势。这也是A股市场独特的投资价值之所在！

　　其二、市场制度建设是否完善，这是决定市场走向的关键因素。

　　过去的十年，我国宏观经济快速增长，大致保持每年8%以上的速度递增，但是，我国A股市场却从上证指数的1000点又回到了1000点的轮回。毋庸讳言，造成这一现象的根本原因，在于市场制度存在重大缺陷。例如，股权分置、上市公司造假、信息披露不规范等等。

　　但是，目前A股市场已经进行或者正在进行的一系列改革，正在解决各种历史遗留的制度缺陷，已经从各个方面了完善市场制度，夯实了市场基础，必将为股市的长期健康发展提供制度保障。

　　其三、市场外部环境是否向好，这是决定市场走向的外部因素。

　　应该说，A股市场目前面临的外部环境是其历史上的最好时期。

　　我国宏观经济在实行宏观调控的同时保持了高速的发展，人民生活水平的不断提高增添了可入市的资金量；加入WTO后，我国经济进一步融入国际体系，对外贸易迅速增长；外资继续大量流入我国，

人民币升值预期使国际社会更加看好人民币资产；外国投资者可以战略投资A股上市公司的政策的出台，使外资可以直接进入A股市场。

　　从国际上看，全球经济继续保持4%的增长，为我国经济的增长保持了良好的外部环境，从而也有利于我国A股市场的发展。

　　在股指千三轮回之间，我国

资本市场内外环境已发生质的变化，正是这几年量的积累才造就了如今质的提高。当前，资本市场正处在一个最好的历史发展时期，面临着重大的历史机遇，让我们共同呵护这个来之不易的好时期，让牛市来得更持久些！