建行IPO将狙击短线 董事长郭树清淡化调价意图

　　本报记者 陈宜飚 香港报道

　　建行本周IPO定价

　　10月13日，公开招股前夕，中国建设银行几位高层，包括董事长郭树清、行长常振明、副行长范一飞和赵林首次集体在公众面前亮相，通过视像会议在香港与各大传媒进行了交 流。

　　见面会上透露，10月14日，建行开始在香港公开招股。10月27日，建行将以“939”的代码在港交所挂牌上市。据悉，建行为得到此吉祥号码，另须捐赠100万港元的香港公益金。

　　最新公布的正式招股书宣布，建行将以每股不高于2.4港元(预计不低于1.9港元)的售价在全球发售26，485，944，000股H股(可按超额认股权调整)，承销商可以根据超额配股权额外出售3，972，890，000股H股，此外，建行在香港发售的股份数为1，324，298，000股H股(可予调整)。

　　如果不执行超额认购权，建行全球发行的集资总额将为503亿港元至636港元之间，如果行使超额认购权，全球发行的集资总额将为579亿港元至731亿港元。

　　招股书称，集资所得款项将用于加强公司的资本实力。建行为此次IPO付出的佣金及费用总额预计总共为16.67亿港元(以中间价2.15港元且未行使超额配股权计)。包括：上市费用、

证监会交易征费、投资者赔偿征费、香港联交所交易费、法律及其他专业费用，以及印刷及其他与全球发售有关的开支等。

　　招股书同时披露，建行将在10月20日进行定价，并于26日(或之前)在香港《南华早报》和《香港经济日报》公布发售价格、国际配售认购申请情况以及香港配售申请结果。

　　IPO加价挤压短线炒作

　　从招股书标示来看，建行上调了每股售价。

　　建行最新公布的每股售价为1.9港元至2.4港元，这个定价区间比原来预定的每股1.8港元至2.25港元上升约6%。

　　但是，或许为抵消上调股价对购买者的影响，建行相应降低了每一手的股份，由原来每手2000股降至每手1000股。若以新调高的每股价格上限2.4港元计算，每手入场费从4848港元左右缩减一半至2424港元，比早前交通银行2576港元的招股价更低一些。

　　虽然入场费降低，但建行的提价行为仍引发业界的激烈争论。

　　媒体见面会上，记者们首当其冲的问题是，希望郭树清对上述定价区间的变化以及每手股数的变化进行解释。但郭巧妙回避了正面回答，而是转而请常振明作答。常则泛泛表示，这次调整经过“认真研究”，他们认为目前的价格和每手股数是“合理的”。

　　这个“官方”答案，在香港的投资者看来，显然另有解读。

　　香港信诚

证券联席董事连敬涵分析说：“这次建行提价将大大收窄(短线)投资人的利润空间。”

　　从招股书公布的数字来计算(见下表)，如果不发生超额认购，建行的P／B值(交易前的市价除以每股净资产)将介于1.74至2.09之间。

　　这个定价显然高出刚于香港上市的交行一截。

　　记者从交行上市保荐人高盛处了解到，当时交行定价时的P／B值为1.6(以2005年估计值计算)，在超额认购交易实施后，按2005年的估值计算则为1.58倍。

　　而建行的此次加价，削弱了部分短线投资者的利润空间。此次加价之后，连敬涵表示，建行招股可能不会有预期的热烈。

　　他分析，交行当天上市就上升高达12%，投资人获益菲浅，但是这次建行加价6%之后，对于短线投资人而言，实际没有多少获利空间。

　　“目前港股表现不佳，近来股市下跌千点左右，而且香港银行的利率上升，造成一些提供证孖展的证券公司资金来源成本上升(银行提供的利率为4.5%甚至5%以上)，只好相应提高客户的孖展利率，目前可能高达6厘甚至7厘。”连敬涵说。

　　所谓孖展，即margin的音译，即投资人用少量的保证金，可以从证券公司获得近10倍的融资进行交易。

　　例如，一个投资人只需投入一万港元，便可进行10万港元的操作买卖，而证券公司提供的9万融资利率按实际借贷天数计息，一般是从截止认购新股当天开始计息，至公开配售结果刊出当天停息，期间约为5-7天时间。

　　用此方法，投资人可以以小博大，但风险也高。因为利用保证金进行认购时，无论能否获配股份，都要缴付贷款利息。特别是投资者出售新股时的股价，如果不能高于认购价加上交易费用和利息开支的总和，就会招致损失。

　　而建行此番加价，显然将严重打击这种短线“投机”行为。

　　但连敬涵认为，建行此举对于企图在上市头两天就进行交割获利的炒股者不利，而对于中长期投资人来说，可以不用顾及。

　　“因为从未来发展来看，如果建行被纳入股指成分股或是被认定为蓝筹股，那么将会有更大的上升空间。”连敬涵说。

　　建行的此种安排，显然明显地倾向于吸引长线投资者或是大型投资者。

　　受此募股倾向决定，大华继显特许金融分析师黄骏声认为，即使建行加价发行，预计当天的股价仍会上升10%以上。

　　招股书披露，此次公开发售将以500万港元为界，分成两组，而这两组所获分配的份额和比例可能会有所不同。

　　郭树清在见面会上表示，虽然近期香港

股票市场不断发生变化，但是并不会影响到建行的招股。“10月是各国股市的波动期，我们会密切留意市场情况。”他说。

　　讨价还价更趋激烈

　　中国建设银行的招股进入最后关头之时，投资者与建行之间的博弈也到了接近白热化的地步。

　　媒体见面会后，一位多次参与建行机构投资人会议的投资公司董事向记者表示，建行的做法的确让他们有点意外，但也在意料之中，因为任何一家上市公司遇到较好的投资者认购时都会这么做。

　　他认为这次定价的变动，反映建行此行赴英美国家进行国际招股可能颇为受捧，管理层觉得可以提高价格。但他认为，虽然定价区间提高，却很难说最终价格会定在什么位置。

　　“我觉得现在这个区间还是宽，这反映出投资者与建行之间的讨价还价活动非常激烈。可能是接近上下限的认购份额都比较大，相对来说，中间的认购份额较小，所以才会出现这个结果。”他说。

　　这位董事表示，一般情况下，像这种大型的招股，定价区间不应该很宽。“对于投资者来说，定价越窄，我的投资收益率就越确定，投资兴趣也就越高。”

　　而现在，建行的提价再次提高了投资者预期收益的确定难度。上述董事表示加价后已经引起机构投资者的“反弹”。

　　“我们当然还是会认购，但是现在要重新考虑一下购买的份额了。”他说，“一开始定价较低，现在提高了，原来‘入飞’的人现在可能得重新考虑入股的股数和资金总额，这样一来，不少人需要重新评估自己的潜在投入／产出收益，可以预计，未来几天，双方的讨价还价会非常激烈。”他表示，已经听到一些机构投资人开始抱怨。

　　而至于讨价还价的结果会对谁有利，他表示目前还难说，最终要看国际配售的情况，因为对于建行来说，如果它目前已经确定了价钱较稳定且较大份额的投资人，也许其他人的议价空间就小了。

　　尽管国际推介会已经接近尾声，但承销团与建行方面仍对国际配售的情况三缄其口。

　　一家大型资产管理公司的董事总经理表示，接下来的几天机构投资人与建行及承销商之间会进行激烈的博弈，而对于众多散户，其实可做的事情不多。“要么是跟着机构投资人沾光，要么是看着水涨船高就不买，总之选择余地不大。”他说。