淡马锡千亿新元三分天下 利润放缓缘于特殊项目

　　本报记者 徐 炯 上海报道

　　2005年10月12日，新加坡淡马锡控股公司公布了2004财年(指自2004年4月1日至2005年3月31日)年度报告，这也是淡马锡创立31年来，公布的第二份财务报告。

　　年报资料显示，截至今年3月底，淡马锡控制的投资组合的净资产价值已经突破1000亿 新元�1新币兑人民币4.7-4.8元)，比去年同期增加了15%，达到1030亿新元(合60.8亿美元)。同时，淡马锡2004财年的收入也大幅增加，达到687亿新元，较上一财年增加22%。

　　按照淡马锡公布的计算方法，以投资组合的市值增长计，2004财年淡马锡控股为股东带来了16%的回报。这使得淡马锡自创立以来每年平均为股东带来18%的回报。但如果从最近两年来看，年度净利润却增长缓慢。

　　资产大幅增加

　　根据淡马锡的年度报告，2004年淡马锡的总资产为1991亿新元，比上一年度的1808亿新元增加了10%，同时，淡马锡2004年的总负债为1029亿新元，比2003年度的924亿新元也略有增长。

　　淡马锡公司董事长丹那巴南在年报中说：“在2004财政年，我们的注意力依然放在积极管理投资组合，以带出其中的价值。”

　　今年已经是淡马锡第二次公布年度报告。淡马锡本身是管理新加坡国有资产的投资控股公司，新加坡

财政部是淡马锡的唯一股东。按照新加坡法律，作为豁免私人公司，无须对外公开业绩或年报。

　　但在2004年，淡马锡打破传统，于成立30周年之际，发表了第一份年报，公开部分财务数据。第一份年报中，淡马锡仅仅粗略给出了公司有关资产状况的几个数字，而在今年的报告中，淡马锡进一步增加了有关利润、资产负债和现金流量等数据。

　　按照年报披露的信息，自2002年开始，普华永道

会计师事务所就已经开始为淡马锡审计年度报告。

　　淡马锡的年报披露，按投资组合的市场价值计算，2004财年淡马锡的股东回报率为16%，而此前一年则高达46%。同时由于市场价值波动很大及2000年的网络泡沫，按照市场价值计算，5年来淡马锡的股东回报仅为1%。

　　但如采取按股东权益的变动来计算，淡马锡2004年的回报率为12%，31年的平均回报率是16%。

　　除上述两种公司计算方式之外，淡马锡推崇的另外一种投资表现衡量模式是财富增长。

　　所谓财富增长，即为市场价值增加值扣除资金成本后，加上对股东的分红，再减去从股东那里获得的新的股本金而得到。

　　以此衡量，截至今年3月底，淡马锡的净财富增加了81亿新元。

　　丹那巴南表示，公司的净财富增加值中的26亿新元由直接投资业务贡献，这比去年同期增加了一倍，而部分原因便是公司把投资组合转到亚洲。

　　淡马锡年报同时透露，在过去的三年里，淡马锡每年平均派发13亿新元的股息给股东。

　　利润增长缓慢

　　虽然淡马锡2004财年的资产，特别是组合资产净值大幅增长，同时公司的收入也大幅增加，较上一年增加了22%，但是利润增幅却非常微弱。

　　2004财年，淡马锡的净利润为76亿新元，较上一年度仅仅增长了2.7%。

　　由此导致的结果是，2004财年淡马锡每股净利润回报率为11.3%，反而较上一年度的12.4%有所下降。

　　对此，有分析员认为相对于收入的大幅增加，利润增加缓慢可能对公司的管理层带来较大的压力。

　　对比2001财年到2004财年的利润表可以发现，2001财年淡马锡的净利润为49亿新元，但在2002财年淡马锡的净利润急剧减少到2.4亿新元，2003财年则又快速增长到73.65亿新元，而2004财年的利润较2003财年增长微乎其微。

　　毕马威会计师所的一位审计师在看了淡马锡的年报后认为，巨额的特殊项目(Exceptional Items)的变动，是导致淡马锡净利润2004财年较2003财年增长较少的原因之一，也是淡马锡近几年净利润出现大幅变化的主要原因。

　　事实证明了这种分析。

　　2002财年，淡马锡净利润急剧减少，与此同时，当年出现了高达25.6亿新元亏损的特殊项目；2003财年，淡马锡利润表现良好，当年淡马锡收到的特殊项目收入高达21.65亿新元，前后两年相差47.25亿新元；而在2004财年，特殊项目的收入仅为3亿-4亿新元，再度急剧减少，较2003财年少了17亿新元。

　　记者致电淡马锡希望了解导致这一剧烈波动的原因，未得答复。

　　毕马威的一位审计师告诉记者：“特殊项目是国外会计标准上使用的科目，目前国内的会计标准上还没有这一科目，这一科目和国内的其他业务利润有点类似。”据了解，按国外有关会计标准，特殊项目主要体现公司在主营业务之外的一些其他业务所导致的盈亏情况。

　　资产组合三分天下

　　根据淡马锡的第二份最新年报，外界首次了解到，2002年是淡马锡经营上面临最多挑战的一年。除了利润大幅下降以外，还有巨额的现金流出。2002财年，淡马锡的净现金流出达到41亿新元。

　　这与淡马锡对外投资战略的变化密不可分。

　　在淡马锡积极的投资组合调整和扩大中，增加新加坡以外的投资，成为主要的一个目标。从2002年开始，淡马锡开始在亚洲其他国家进行各种投资，特别是在中国。

　　丹那巴南在年报中表示：“我们仍然坚持向三分之一资产组合在新加坡、三分之一资产组合在发达国家、三分之一资产组合在亚洲其他国家的长期资产组合目标前进。”

　　2004财年，淡马锡在新加坡的资产总值虽然继续增加，但在投资组合所占的比重已经从一年前的52%减少到49%，亚洲(不包括日本和新加坡)的投资比重则从16%增加到19%。

　　丹那巴南透露，在调整组合的过程中，淡马锡有130亿新元的新投资，在这其中，有超过100亿新元的新投资在亚洲，其中包括中国的民生银行、巴基斯坦NDLC-IFIC银行、印度拖拉机制造商Mahindra ＆ Mahindra，以及马来西亚安联银行的控股公司马种植。

　　此外，淡马锡也在2004财年里，涉足亚洲崛起中的廉价航空市场，参股了虎航和捷星亚洲两个航空公司。

　　2004财年，淡马锡通过售出新加坡樟宜国际机场服务私人有限公司的78%股权、新加坡电信2%的股权、新加坡嘉德置地的股份，共兑现了50亿新元的投资，并获利16亿新元。

　　一系列的投资组合调整之后，截至3月底，淡马锡在除日本之外的东北亚地区的投资为整个投资组合的8%，约为82亿新元，这部分投资主要分布在中国和韩国。

　　但是这一数据没有包括淡马锡最近大手笔对于中国金融行业的投资。

　　今年8月，淡马锡投资15亿美元参股中国建设银行，并准备在建行进行IPO时再认购10亿美元股份，随后，淡马锡还通过其子公司亚洲金融控股公司宣布将购买价值31亿美元的中国银行股份，并且在政策允许的情况下在中行IPO时再认购5亿美元的股份。

　　如果这些交易最终实现，淡马锡在亚洲地区(不包括日本和新加坡)的投资比例将会很快向30%靠拢。

　　即便如此，丹那巴南仍表示，由于未来几年一些不确定因素的变化，对亚洲区域的经济展望，中短期内持谨慎态度。