不要让怨恨蒙蔽了两眼 我们正站在大牛市的起点

　　策划本刊 编辑部 统筹 明君

　　编者按：是股权分置改革令大盘下跌，还是大盘下跌连累了股权分置改革？这是一个值得思索的问题。中国股市正经历着前所未有的变革，作为一名投资者，为变革中产生的不公抗争呐喊无可非议，但首要的仍然是在动荡中有所收获。

　　陈昌华、左小蕾、章嘉玉，三位均具“海外”背景的金融精英向本刊表达了他们对中国股市的乐观看法，“海归”却不“崇洋”，这在中国股市也是前所未有。

　　不要让怨恨蒙蔽了两眼，我们正站在行情的起点。

　　·实证分析· G股点燃中级行情

　　-本刊记者 孙庭阳

　　●在上涨前100只股票中，基金重仓股只有8只入围；而下跌前100只股票中，却有34只入围——欲对本轮行情做出更精确判断，基金后续动作值得关注。

　　●近年市场崇尚价值投资理念，但本轮行情至目前为止并没体现这一特征。上涨前100只股票的平均业绩只及市场平均水平一半，市盈率也远远高出市场平均水平近四成。

　　●这是一波“不以股本论英雄”的行情。在上涨前100只股票中，总股本及流通股本规模均与大盘平均水平接近。相比而言，滞涨前100只却呈现“小盘化”特征。

　　●这是一波与以往不太相同的行情，如果说还要找到什么共同点的话，那就是低价、超跌股依然表现良好。值得注意的是，即使经过这一段的上涨，领涨低价股的股价均值仍低于市场平均水平。

　　●本波行情最大的特色和亮点在于股改试点股的上涨，这说明市场对于股改，及股改中投资机会的判断正在发生着变化，讨论公平与追求收益是完全不同的两回事。

　　●通过对沪深200只股票的实证分析，我们发现这是一波与基金无关、与投资价值无关、与股本无关，低价超跌搭台、股改试点股唱戏的行情。

　　2001年的6月14日被中国证券史记载，是因为在那一天，上证综指创下2245点的大顶。期望2005年的6月6日也能被记载，因为期望上证综指在这一天创下的8年新低，在整个21世纪不再被刷新。而7月19日也被提及，这一天是一轮发生在2005年中级行情的起点，是冲锋号吹响的时间。

　　从7月19日至8月4日，在市场人士的怀疑、猜度下，上证综指已经上涨了10%，深综指上涨11.96%。《红周刊》截取了这一阶段行情的上涨前100名和后100名进行分析，我们发现，这是与基金无关、与低估值无关、与股本关系不大，是低价股、超跌股搭台，股改试点股是唱戏的一波行情。

　　与基金无关

　　作为阳光资金，基金重仓股的涨跌一直受到市场的重视。本波行情中，基金在二季度季报中公布的10大重仓股中，只有8只重仓股上涨前100名；而下跌的100只股票中，基金重仓股却达到了34只。基金在这波行情中缺位，有如下可能，一是基金整体没有预料到这波行情的来临，在行情的起点没有介入，现在也处于观望地位；二是行情的发动资金故意避开了基金重仓股；三是基金看空后市，趁行情反弹时卖出股票了结出局。现在看来前两点可能性较大。

　　与价值投资无关

　　据统计，上涨前100名加权平均每股收益为0.1251元，比2004年上市公司平均业绩0.2425元低50%。其中有18只股票2004年业绩亏损，深深房(资讯 行情 论坛)A2004年亏损0.14元，2005年一季度仍未扭亏，位列沪深两市涨幅榜第8名。而滞涨100只股票却有15只每股收益达到了0.5元以上，仅有12只股票2004年业绩亏损。加权平均每股收益0.2360元，和市场水平接近。

　　涨幅前100只股票的加权市盈率23.01倍，当时市场平均水平16.56倍，高出39%，市盈率100倍以上的微利公司有17家。值得注意的是，滞涨前100只股票在7月19日加权平均市盈率24.89倍，同样高于市场平均水平50%。领涨股与领跌股同处高市盈率之间，这说明，目前行情仍是一波寻宝、投机游戏，与价值投资无关。

　　与股本关系不大

　　在印象深刻的过往行情中，无论大盘股或是小盘股都曾各领风骚，但本轮行情却不以股本论英雄。本波行情中，上涨前100只股票平均流通股本、总股本分别是15095万股、43511万股，与沪深A股市场对应平均值15502万股、54522万股相差不大。沪深两市流通股本最大的100只股票中，只有5只股票冲进涨幅前100只。相比而言，滞涨前100只股票平均流通股本、总股本分别是10708万股、30746万股，较大程度地低于市场平均值。

　　从股本规模角度分析，被冷落了10多个交易日的大盘股如果能在后续行情中揭竿而起，对指数的影响就不是本波行情中每天2%左右这么小的涨幅，而且激起的市场热情也更大。而长电、宝钢复牌后的走势尤其值得关注。

　　低价股唱主角

　　无论什么性质的行情，低价股总是首先活跃的部分，本波行情也不例外。上涨前100只股票平均股价2.82元，行情启动时(7月19日)沪深两市平均股价4.10元，低于市场平均值31%，即使是经过了平均27.25%的上涨之后，平均股价也只有3.59元，还低于现在市场平均水平的19.5%。其中27只股价低于2元，高于市场平均价的股票仅有13只，低价股绝对是本波行情的主力军。

　　而滞涨的100只股票中，平均股价高达6.24元，高于行情启动时市场平均值52%，低于2元的股票仅有11只，有13只股票股价高于10元。高价股滞涨，一部分原因是这类股票在前期的下跌市道中比较抗跌，本身也有调整的要求。

　　到本周止，100只领涨股的平均股价仍低于市场平均水平，这说明行情行至此处，领涨股依旧处于低价区域，意味着后市行情延续可期。

　　超跌股是主力

　　为了验证是否是超跌反弹，《红周刊》统计了今年行情中3月8日至7月19日下跌的前100只股票，分析结果显示，超跌股是本波行情上涨的主导力量。本波上涨的前10名股票中有前轮行情跌幅榜100只股票中的3只。上涨前100只股票中，有21只股票是前轮行情下跌行情中跌幅前100名股票。其中锦州石化(资讯 行情 论坛)上涨了57.92%，本波行情涨幅位列两市第一，不过该股在3月8日至7月19日间曾经历了7个跌停，位列跌幅榜第21位，最深跌幅达61.93%。从这个特点说，未来市场没有新的热点，行情的长度和高度堪忧，这为后市增添了些许变数。

　　股改试点是热点

　　股权分置改革与股指涨跌的关系是个值得深思的问题。至本周四，本波行情共有13个交易日，由于第二批股改的42家公司大部分在7月份下旬停牌，交易日低于5天的股票有21只，只有13只股票交易日超过10天，而这13只股票平均涨幅达到20.76%，高于上证综指同期涨幅10个百分点。其中，人福科技(资讯 行情 论坛)、郑州煤电(资讯 行情 论坛)涨幅最大，第一批试点中G三一、G金牛涨幅也分别达到了20.73%、16.70%。股价的上涨直接反映了股改试点股受到市场的热烈追捧。我们预期，这种追捧将会随着方案的陆续表决而有所延续。

　　结语

　　分析行情的特点是为了指导后面走势的判断，股改试点股近期走势强劲，成为市场追捧的热点，是否暗示了由于支付对价，市盈率“除权”而对股价形成的支持真实可靠？不可否认，股改特别是对价水平，将是影响未来行情发展及市场预期的最重要因素。

　　证监会官员李青原表示，总市值最大的200至300只股票完成改革，就将实行新老划断，也就是说，这些大市值股票股改势将优先进行，可以预期，随着各公司股改的推进，股改股价格的上涨，将会对市场、指数产生巨大的推动作用。

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